未盈利企业IPO收紧？投行：政策没变化，重在严把申报质量关

IPO审核动态备受关注。近期有传言称，交易所收紧IPO，特别是对未盈利企业申报收紧。

对此，多名投行人士告诉第一财经，近期未感觉到监管口径发生变化，但随着政策红利释放，未盈利企业积极申报IPO，项目质量问题值得关注。

“没感觉IPO政策有什么新动向，一直以来对未盈利企业的IPO审核都比较严。但可能有一些拟上市企业看到有（未盈利企业上市）案例出来了，蠢蠢欲动。申报数量增加，但可能因为有的质量不达标就感觉审核好像严了。”有资深券商保代告诉记者。

另有华北地区券商投行人士对第一财经称，随着未盈利企业IPO申报项目数量增加，项目质量不达标情况或会同步增加。“监管政策以前也是这样的，只是前期可能未盈利企业的IPO申报项目少，报的项目也符合定位，现在报的数量多了，自然有一些是不符合要求的。而且申报项目多，质量难免会下降。”他说。

从数据上看，根据Wind统计，截至8月27日，科创板开市以来上市的未盈利企业有64家，创业板有1家。另有多家未盈利企业等待上市，包括燧原科技、粤芯半导体。

“重在严把IPO项目质量关”

第一财经采访多位投行人士获悉，当前的未盈利企业IPO政策未发生明显变化。

“本来也不是说未盈利企业都可以上，政策对这类企业上市开了口子，但如果一股脑都跑去申报，容易对政策理解有问题，不能说成是政策在收紧。”前述保代认为。

一位华南地区券商投行人士也对第一财经称，目前不能说收紧了对未盈利企业的IPO申报，主要是保荐机构要严把IPO项目质量关，对IPO项目质量加强甄别。

关于如何判定IPO项目质量好坏，“没有具体的标准，但不能光符合上市条件就可以，把握不准可以提前和交易所预沟通确认，后面受理端也会把关。”他说。

其中，市场较为关注未盈利企业申报科创板是否收紧，前述华北地区投行人士称：“科创成长层主要是为未盈利硬科技企业准备的，以前监管审核时也是重点看行业前列的企业，后面的企业交给咨询委以及行业主管部门去判断科创属性，监管的口径没有变化。”

近年来，在政策支持之下，未盈利企业申报IPO的数量有所增加。先是2024年6月，证监会发布的“科创板八条”明确，支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。再是2025年6月，科创板“1+6”改革政策落地，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大第五套标准适用范围。

今年6月，对未盈利企业上市的支持政策进一步深化，在科创板的改革新举措中，一方面扩大第五套标准适用范围至人工智能领域；另一方面，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。

除了科创板支持优质未盈利企业上市外，今年4月，创业板增设第四套上市标准，对市值和营收提出要求，对盈利不设要求。

也就是说，在未盈利企业适用的上市标准中，科创板第二套、第三套、第四套标准以及创业板第三套标准、第四套标准均对发行人营业收入水平作出规定，科创板第五套标准对发行人市值提出了较高要求，但未对营业收入规模作出规定，北交所第四套标准也是未对营收和净利润作出规定，对市值和研发提出了要求。

在不断改革的过程中，未盈利企业IPO申报不断增加，部分排队企业的审核进程获得突破。2024年“科创板八条”推出后，未盈利企业西安奕材-U（688783.SH）、昂瑞微-UW（688790.SH）、上海超硅半导体股份有限公司（下称“上海超硅”）、上海兆芯集成电路股份有限公司的IPO申请获得受理。

科创板“1+6”政策推出后，禾元生物-U（688765.SH）、必贝特-U（688759.SH）的IPO不再停滞，快速推进后，在去年7月和8月相继获得注册批文；受理端，泰诺麦博-U（688806.SH）、摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、蓝箭航天空间科技股份有限公司、燧原科技（688801.SH）等未盈利企业的IPO申请获得受理。

另外，创业板在2025年6月27日迎来了首单获得受理的未盈利企业IPO申请，为大普微-UW（301666.SZ）；之后度亘核芯光电技术（苏州）股份有限公司、博雅新材料股份有限公司、深圳云豹智能股份有限公司、宸芯科技股份有限公司、成立航空股份有限公司、四川腾盾科创股份有限公司、粤芯半导体技术股份有限公司（下称“粤芯半导体”）、乐聚智能（深圳）股份有限公司等未盈利企业的IPO申请也获得受理。

去年以来10余家未盈利企业上市

从市场层面看，目前累计已有65家未盈利企业登陆双创板块。

就在本月，国仪公司-U（688828.SH）于8月11日登陆科创板，包括其在内，年内还有3家未盈利企业在科创板上市，为泰诺麦博-U、视涯科技-UW（688781.SH）、北芯生命（688712.SH）。

总体看，自2025年未盈利企业上市重启之后，共计10家企业登陆科创板。

创业板也在年内迎来首只未盈利上市新股。4月中旬，创业板“未盈利上市第一股”诞生，花落大普微-UW。

资料显示，大普微-UW于4月16日登陆A股，首次公开发行股份数量4362.16万股，发行价格46.08元/股，上市当天开盘价为207.23元/股，收盘价为244.55元/股，收盘涨幅高达430.71%，上市首日总市值突破千亿元。

年报显示，2022年至2025年，大普微-UW连续四年亏损，扣非后净利润分别亏损3.68亿元、6.42亿元、1.95亿元、4.89亿元，累计亏损约17亿元。

最新披露的半年报显示，今年前6月，大普微-UW实现增收增利，营收47.22亿元、归母净利润13.34亿元，分别同比增长531.17%和477.08%。

此外，还有多家未盈利企业在冲刺IPO。

粤芯半导体拟登陆创业板，目前已提交注册。据深交所网站，去年年底，粤芯半导体上市申请获受理，经过两轮问询后，今年6月中旬过会，6月18日提交注册。

招股书显示，2022年至2025年上半年，粤芯半导体连续亏损，当期扣非后净亏损分别为15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元、13.34亿元。

拟登陆科创板的燧原科技即将开启申购。该公司近期公告称，公司拟发行4303.5173万股，占发行后总股本的10%。初步询价日为8月28日，网上网下申购日为9月2日。