天佑德酒，困于“青稞酒”

2026年上半年，对于天佑德酒来说，并不是一个轻松的半年。

半年报数据显示，公司实现营业收入5.75亿元，同比下降14.68%；归母净利润1044万元，同比下降79.71%；扣非净利润899万元，同比下降81.64%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额却达到1.18亿元，同比增长119.36%。

这组数字放在一起，很难用一句“行业进入调整期”解释。

因为真正值得关注的，不仅是利润跌了多少，而是收入、利润、毛利率、区域市场、现金流之间，正在发生什么变化。

天佑德酒的故事，过去一直很好讲。

它拥有青稞酒这一独特品类，有青海这个牢固的大本营，有“中国驰名商标”“中华老字号”等品牌资产，还有超过6万吨的基础酒储备。

但资本市场真正关心的，从来不是一个故事能讲多久，而是青稞酒的稀缺性，什么时候才能变成天佑德酒的盈利能力。

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利润下跌80%，盈利能力下滑

2026年上半年，天佑德酒营业总收入5.75亿元，同比下降14.68%。但归母净利润只剩1044万元，同比下降79.71%。

对此，天佑德酒回复《每日经济新闻》记者解释称，收入与白酒行业的调整态势相关，也系公司主动收缩其他品牌产品销售。净利润则是因为上半年销售费用未与营业收入保持同频下降。加之，汇兑损益、本期政府补贴比上期减少、计提资产减值损失、报废资产等非经营性因素影响。

不管什么原因，收入少了约1亿元，利润几乎“蒸发”。这意味着，天佑德酒面对的并不是简单的需求下降，而是明显的经营能力的承压。

其中一个重要变量，是毛利率。

上半年，公司青稞白酒收入5.26亿元，仍然是绝对核心业务。但青稞白酒毛利率只有64.76%，同比下降3.34个百分点。

拆开来看，100元以上青稞白酒毛利率为71.15%，100元以下产品毛利率为57.47%。前者同比下降2.55个百分点，后者下降4.44个百分点。

图源：天佑德酒半年报

这说明，天佑德酒并不只是卖得少了，还有卖得没有过去那么赚钱了。

这对于一家白酒企业而言，比单纯的收入下滑更值得警惕。因为行业“量缩”后，白酒企业利润弹性，往往来自两个方向：一是结构升级；二是份额挤压。

从半年报来看，天佑德酒目前恰好两个方向都没有出现足够强的正反馈。

与此同时，半年报里还有一个容易被忽略的数据。

2026年上半年，公司青稞平均采购价格为4.45元/公斤，同比上涨53.44%。采购量却同比下降94.52%。

公司回复称，采购的青稞用于生产原酒，原酒需储存陈化，尚未结转至当期营业成本，相关成本影响将在未来成品酒对外销售、结转营业成本时予以体现。

这意味着，今年上半年的毛利率压力，可能还没有完全体现原料端的变化。

如果未来青稞价格仍然处于高位，而产品价格又无法同步提升，那么毛利率仍然存在压力。

虽然盈利能力未改善，但值得注意的是，公司现金回笼反而明显改善，上半年经营活动现金流净额达到 1.18亿元，同比增长119.36%。

它的资产负债表也比利润表好看。截至6月底，公司货币资金2.76亿元，存货14.48亿元，应收账款1843万元，总负债约5.41亿元，归母净资产约28.43亿元。

所以，客观来说，如果只看营收和利润，天佑德酒交出了一份盈利能力很差的报表。而如果看现金流和资产负债表，它又没有差到“经营恶化失控”的程度。

02▶

产品结构承压，高端化不够强

天佑德酒目前青稞白酒主要分为100元/500ml以下，100元/500ml以上。

上半年，公司100元以上青稞白酒收入2.81亿元，同比下降6.31%；100元以下产品收入2.46亿元，同比下降9.19%。

从结构上看，高价产品已经占到青稞白酒收入的一半以上，这说明天佑德酒过去几年的产品升级已经产生了一定效果。

但问题在于，公司现在的高端化仍然不够强。

如果天佑德酒真正进入高端化阶段，理想状态应该是：低端产品承压；中高端产品增长；整体吨价提高；毛利率持续提升。而根据目前半年报的数据，公司高低价格带同时承压。

图源：天佑德酒官网

数据显示，高价产品收入仍然同比下降6.31%，高价产品毛利率虽然达到71.15%，但同比仍下降2.55个百分点。低价产品毛利率则下降4.44个百分点。

也就是说，天佑德酒目前还没有进入一个由高端化驱动的稳定增长阶段，而是整个产品结构都在承压，只是高价产品相对抗跌。

《每日经济新闻》记者注意到，产品结构上，天佑德酒也在试图寻找年轻消费者，尝试产品的低度化、年轻化、多元化。

根据半年报，公司计划推出和研发的品类有28度柠檬风味“麻雀酒”、无醇青稞气泡酒、青稞露酒、15度桑葚风味青稞酒、桂花风味青稞酒、枸杞酒、蛹虫草人参黄精酒等。

这说明公司已经意识到，传统青稞白酒需要寻找新的消费场景。但新品多，并不等于第二增长曲线已经出现。

原因很简单，目前新品规模太小。目前公司收入结构里，青稞白酒仍然占绝对主体。

况且，新品推出后尚需要市场检验，如果新品只是依靠渠道铺货，而消费者没有形成持续购买，那么它最终还是营销费用，而不是增长引擎。

因此，对天佑德酒来说，接下来真正重要的可能不是再推出多少新品。而是能不能从一堆新品中跑出一两个真正的大单品。

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青稞酒是优势，也是天花板

从商业模式看，天佑德酒本质上还是一家高度聚焦的区域型白酒企业+青稞酒品类龙头。

公司主要业务仍然是青稞白酒研发、生产和销售，采用固态发酵，全链条自产。销售则以渠道经销为主，同时保留厂家直销、电商等渠道。

半年报数据显示，公司酒制造业务收入5.30亿元，占总收入约92.2%。其中，青稞白酒5.26亿元，其他青稞酒74.7万元，葡萄酒282.7万元。

也就是说，天佑德酒的核心资产是青稞白酒，青稞白酒占酒制造收入99%以上。

图源：天佑德酒官网

这既是优势，也是天花板。

如果把天佑德酒的收入按地域拆开，会清晰看到这一点。上半年，公司青海省内实现收入4.36亿元，同比下降5.53%；青海省外收入1.27亿元，同比下降36.09%。

两者之间，形成了巨大的反差。

青海只是“跌了一点”，因为青海市场本来就是天佑德最牢固的基本盘。青稞酒不是一个普通白酒品牌，它有产区、原料、文化这样非常特殊的标签。青稞来自青藏高原，青稞酒是中国白酒里面非常独特的细分品类，青海互助县又拥有历史、地理标志和非遗酿造工艺。

而公司拥有“中国驰名商标”“中华老字号”、地理标志保护产品等品牌资产，并参与青稞酒相关标准体系建设。

所以，公司在青海拥有非常强的本地品牌认知，并已经建立了较为完整的终端网络。但走出青海之后，青稞酒的“品类优势”并没有完全变成“全国品牌优势”。

过去几年，天佑德酒不断强调全国化、区域化拓展，也在北京、甘肃、西藏等市场布局。而从半年报数据看，目前省外的市场表现仍然没有形成足够强的增长支撑。

尤其是北京天佑德，报告期营业收入同比下降37.51%，公司解释称，白酒行业深度调整叠加品牌在青海、甘肃以外非优势区域受到竞争挤压。

这句话其实已经说的很直白，离开青海以后，天佑德的品牌壁垒明显下降。

因此，很大程度上，天佑德酒困住自己的，可能不是青海，而是“青稞酒”。毋庸置疑，青稞酒是一个稀缺性的品类，但什么时候才能变成天佑德酒的持续盈利能力？

2026年上半年，答案显然还没有出现。

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