435亿的安踏体育，慢下来了

掌舵安踏三年多的徐阳辞任品牌CEO一个多月后，安踏体育交出了一份“增收又增利”的半年成绩单。

8月26日，安踏体育发布的2026年上半年业绩公告显示，报告期内，安踏体育实现营业收入435.1亿元，同比增长12.9%，再创历史新高；毛利率提升0.5个百分点至63.9%；经营溢利117.6亿元，同比增长16.1%；经营利润率升至27.0%，同比提升0.7个百分点；股东应占溢利94.87亿元，同比增长34.9%。

图/安踏体育供图

光鲜数据背后，贡献超四成营收的安踏主品牌成为分部营收增速最慢的存在，集团12.9%的增幅更多是靠迪桑特、可隆等副牌拉动。副牌在中期业绩中首次突破百亿的表现固然亮眼，但主引擎降速也引发了广泛关注。

对此，安踏体育董事会主席丁世忠在“主席寄语”中表态：集团的重要职责，并非要求每个品牌在每个阶段都追求最快增长，而是尊重每个品牌的发展规律。唯有各品牌保持健康成长，集团才能实现长期、高质量、可持续的发展，并强调“不因短期利益透支品牌未来”。

整体增速换挡，品牌分化加剧

在行业整体承压、消费市场尚未全面复苏的上半年，安踏体育交出的营收435亿元、净利润94.87亿元的成绩单，可谓“稳健”答卷。

然而，“稳健”之下并非没有波澜。

过去五年，安踏体育的中期营收增速始终在12.9%至14.3%之间窄幅波动——2022年13.8%、2023年14.2%、2024年13.8%、2025年14.3%、2026年12.9%。表面上没有明显下滑，但增长的天花板正在收紧。2026年的12.9%不仅创下五年新低，更是在2025年高基数之上录得，增量空间的收窄已不容忽视。

毛利率同比提升0.5个百分点至63.9%，背后则是业务结构的微妙博弈。安踏主品牌毛利率稳中有升，同比增长0.2个百分点至55.1%；FILA毛利率微降0.2个百分点至67.8%，并非品牌力走弱，而是线上营收增速快于线下、低毛利渠道占比提升带来的结构性拉低；其他品牌分部毛利率下降0.8个百分点至73.1%，细拆来看，迪桑特、可隆、Maia Active乃至狼爪的单品牌毛利率均在提升，分部下滑纯粹是狼爪并表摊薄——低毛利率新成员的加入拉低了平均线。

图/安踏体育2026年半年报截图

看似亮眼的净利润增长，实则也暗藏“水分”。94.87亿元的净利润中包含了Amer Sports配售事项带来的一次性权益摊薄利得约16亿元。剔除这笔收益后，真实核心净利润增速与营收增速基本持平，也就是说，安踏的真实盈利能力增速已从过去的高速增长区间回落至双位数边缘。此前多家券商的预测均显示，安踏体育在2026年全年剔除一次性收益后的股东应占溢利增速多为个位数。

此外，上半年，安踏体育品牌间的分化进一步加剧。

报告期内，FILA品牌实现收入150.5亿元，同比增长6.1%，经营溢利率提升1.0个百分点至28.7%，成为报告期内唯一经营溢利率正增长的品牌。

安踏集团联席CEO赖世贤在业绩说明会上透露，聚焦女性核心人群与场景的FILA，上半年女性服装占比提升2个百分点至40%以上；服装业务实现高单位数增长，重新成为增长主动力，扭转了此前鞋类增长长期快于服装的局面，其中运动套装增幅更超过50%。

相较于经历调整阵痛后逐步找回状态的FILA，迪桑特、可隆所在的其他品牌板块继续扮演“增长尖兵”。上半年，迪桑特流水同比增长超25%，可隆流水同比增长超45%，领跑集团各品牌增速。值得一提的是，两大品牌报告期内渠道零售折扣均保持在九折以上，增长质量可见一斑。

不过，并非所有“其他品牌”都能共享荣光。收购刚满一年的狼爪，目前仍是集团的“利润窟窿”。浦银国际研报指出，尽管2026年狼爪全年并表，但管理层预计今年并入集团的亏损基本与去年相近。

主品牌降速，务实转向

真正的隐忧，落在安踏主品牌身上。

作为集团基石，安踏分部上半年的表现难言乐观。营收177.7亿元，同比增长仅4.8%；经营溢利率同比下降0.8个百分点至22.5%。结合二季度运营数据，安踏品牌二季度流水仅录得低单位数正增长——在去年同期基数并不算高的情况下，增速已滑落至个位数。

拉长时间轴，安踏增速下滑的轨迹更为清晰。2023年安踏主品牌营收增长9.3%，2024年尚有10.6%的增速；进入2025年，增速骤降至3.7%，全年收入仅347.5亿元。

2023年10月，时任安踏品牌CEO的徐阳在投资者日上立下目标：2023年至2026年安踏品牌流水年复合增长10%至15%，2026年营收冲击600亿元。彼时他还放出“3年之内安踏单品牌在中国超过耐克”的豪言。如今，现实与目标之间的鸿沟显而易见。更令人担忧的是盈利能力——2025年安踏主品牌毛利率和经营溢利率分别下滑0.9和0.3个百分点，“2026年营收600亿元”的目标正变得越来越遥远。

在此背景下，安踏主品牌迎来一场重大人事变动。今年7月15日，安踏集团确认徐阳因“家庭原因”辞任安踏品牌CEO，集团执行董事、联席CEO赖世贤即日起代理该职。虽然集团对外口径强调品牌长期发展战略不变，但外界普遍将此次换帅与主品牌业绩未达预期联系在一起。徐阳本人8月18日在朋友圈首次回应离职时称，因家人留学原因离职安踏，将陪伴家人迁居美国洛杉矶。

接棒的赖世贤，风格与徐阳截然不同。擅长供应链管控和效率优化的赖世贤治下的安踏主品牌，2026年的流水目标已务实许多——实现“低单位数增长”，经营利润率目标约20%。在2026年中期业绩说明会上，赖世贤也明确表态：安踏品牌上半年的重点不再是追求规模，而是继续加强产品力、深化品类布局、提高渠道效率，这些能力也是安踏品牌未来可持续增长和走向国际市场的基础。

新京报贝壳财经记者注意到，徐阳任期内力推的超级安踏、安踏SV等新店型，也已进入收缩或整合阶段，安踏SV事业部已整合并入安踏品牌运动生活鞋产品事业部；超级安踏将在2026年结束快速拓店。门店数据同样折射出这一转向——截至2026年6月，SV门店已从2025年中期的62家缩减至约41家。截至2026年6月底，安踏品牌（含儿童）门店总数净减少173家。

渠道不卷门店数量，开始卷店效了

事实上，不再追求门店数量增长，而是聚焦单店产出和渠道效益，并不只是安踏主品牌一家的经营转向。

在业绩说明会上，赖世贤多次强调各品牌的渠道质量和效益。上半年，安踏主品牌大货线下店效达到31万元，同比提升2%；安踏儿童线下店效同比提升3%；加盟体系改造后的灯塔店月均效益达44万元，较去年下半年平均水平提升10%。迪桑特整体月店效已突破300万元，年店效超过5000万元的门店从去年的49家增至53家。可隆月店效则从2025年的225万元提升至280万元以上。

此外，赖世贤透露，集团两个孵化品牌——狼爪和Maia Active，经过一段时间的调整已取得初步成果，并推出了全新的产品和店型，下半年将在主要城市推进新形象店的落地。

“对于零售网络，已经不能简单看门店数量，而是要看渠道结构是不是更健康、每一家店的效率是不是在提升。”赖世贤表示，“我们坚持‘消费者在哪里，资源就要投向哪里’。未来，我们将主动优化效率较低的传统街铺，把资源集中到购物中心、电商和奥莱等高流量、高增长渠道。因此，一些品牌的门店总数未必明显增加，传统渠道甚至会有所减少，但优质渠道占比和线上业务将持续提升。”

强调不会因短期利益透支品牌未来的丁世忠还表示，赛场是产品创新最好的源泉，也是产品价值最真实的检验场，安踏体育坚持长期投入品牌建设、商品创新和科技研发。

新京报贝壳财经记者注意到，今年上半年，安踏体育的广告及宣传开支比率与上年同期持平，但受总营收增长影响，实际支出费用仍同比上涨；研发费用比率虽同比下降0.1个百分点，但实际支出金额已增至11.1亿元。

回看安踏体育这份半年报，营收体量依旧稳固，但增速换挡已是不争的事实。主品牌正在从“规模扩张”切换至“精耕细作”的轨道。这条路的尽头是天花板还是新起点，取决于主品牌何时找回增长动能，也取决于新品牌何时真正兑现利润。

新京报贝壳财经记者 王真真

编辑 杨娟娟

校对 赵琳