市场持续低迷，核心院线业务毛利率“崩塌”，幸福蓝海中报净利由盈转亏

证券之星 刘浩浩

受国内电影市场持续低迷等因素拖累，幸福蓝海(300528.SZ)再交出一份惨淡的成绩单。今年上半年，公司收入同比大降逾三成，归母净利润同比由盈转亏。上半年，公司经营性现金流净额也由正转负，同比下降逾一倍。

证券之星注意到，幸福蓝海超七成收入来自电影板块下的院线发行及放映业务。近几年，随着影视行业下行，公司收入大幅缩水，而院线规模的扩张加剧了公司的成本压力，公司盈利持续承压。2018-2025年，公司扣非后净利润已连续八年亏损。今年上半年，收入大幅下滑依然是导致幸福蓝海业绩承压的主要原因。从主营业务来看，公司院线发行及放映业务今年上半年不仅收入大幅缩水，毛利率也跌至-21.42%，成为业绩的沉重拖累。公司电视剧板块近年来同样严重萎缩，今年上半年收入占比仅为约1%。幸福蓝海的半年报折射出公司在行业变局中步履维艰的艰难困境。

旺季Q1业绩拉胯，上半年净利同比由盈转亏

幸福蓝海于2016年上市，主要从事电视剧制作、发行和电影全产业链业务，其中电影全产业链业务涵盖制作、院线、发行和影城放映等环节。

业绩报告显示，今年上半年，幸福蓝海实现收入2.73亿元，同比下降33.86%，上年同期为4.13亿元；实现归母净利润-4572万元，同比下降629.57%，上年同期为863.4万元；实现扣非后净利润-6437万元，同比下降1113.8%，上年同期为-530.3万元。

证券之星注意到，近年来，受影视行业下行等多重因素冲击，幸福蓝海业绩高度承压。2017年是公司上市后的首个完整财年，当年公司扣非后净利润达到7118万元。但从次年起，该指标便持续处于亏损状态。截至去年，幸福蓝海扣非后净利润已连续八年亏损。收入大幅下滑的同时成本居高不下，是导致这一局面的主要原因。

财报显示，幸福蓝海去年收入相较2017年下降了44.93%，而同期公司营业成本降幅仅为17.12%，这导致公司毛利润“断崖式”缩水。尽管同期公司期间费用大幅压缩，但仍难改公司业绩亏损局面。

今年上半年，收入大幅下滑依然是导致幸福蓝海业绩承压的主要原因。

今年上半年，国内电影市场行情延续了低迷态势。数据显示，上半年中国内地电影总票房为173.5亿元，同比减少40.6%；观影人次为4.22亿，同比下降34.2%。报告期内，受全国电影大盘下行、行业整体票房规模萎缩影响，幸福蓝海整体收入锐减。而公司营业成本同比仅下降21.97%，远不及收入降幅，这导致公司毛利润同比大幅下降。

此外，今年上半年，幸福蓝海销售费用、管理费用分别同比上涨3.67%、4.5%。公司期间费用整体逆势上涨1.21%，进一步对公司利润空间造成挤压。

值得注意的是，Q1因存在春节档一直被视为电影行业的传统旺季。但今年Q1幸福蓝海业绩表现并不理想。今年Q1，公司实现收入1.72亿元，同比下降48.22%，上年同期为3.32亿元；实现扣非后净利润-1592万元，同比下降123.26%，上年同期为6844万元。该季度业绩表现拉胯，为幸福蓝海上半年的整体亏损埋下了伏笔。

今年Q2，幸福蓝海实现收入1.01亿元，同比上涨25.41%；实现扣非后净利润-4845万元，同比上涨34.3%。虽然该季度幸福蓝海收入和盈利同比均实现较大增长，但仍未能实现扭亏，公司上半年整体业绩依然深陷亏损泥潭。

此外，今年上半年，受收入大幅下滑影响，幸福蓝海经营活动产生的现金流量净额也由正转负，由上年同期的1.3亿元骤降至-2601万元，同比下降120%。现金流状况的恶化反映出公司经营获现能力已显著承压。

上半年毛利率创新低，核心院线业务毛利率仅-21.42%

从主营业务来看，幸福蓝海面临的挑战同样严峻。

幸福蓝海约八成收入来自电影及衍生业务板块。其中，院线发行和放映业务是公司核心业务。该板块下的影城卖品、电影制作及发行等业务体量则相对较小。

证券之星注意到，近年来，幸福蓝海院线发行和放映业务面临严峻挑战。一方面，受行业下行、短视频冲击等因素影响，大盘票房增长乏力。另一方面，尽管近几年行业持续调整，但各大院线公司仍逆势扩张，加剧了市场竞争态势。近年来，幸福蓝海院线规模也大幅扩张，进一步推高了公司的成本压力。

今年上半年，幸福蓝海院线票房收入和观影人次分别同比下降37.21%、30.05%。公司院线发行和放映业务实现收入1.92亿元，同比大降39.14%，该业务收入占比由上年同期的76.52%下滑至70.41%。更严峻的是，因营业成本降幅有限，该业务毛利率同比大跌27.43个百分点至-21.42%。这意味着公司每卖出一张电影票皆面临亏钱。

财报显示，2017年上半年，幸福蓝海该业务收入和毛利率分别达到5.41亿元(因该年度财报数据追溯调整，业务数据可能有变化，下同)、38.65%，这意味着九年间该业务收入跌幅达到64%，毛利率也跌去超60个百分点，该业务已从“利润奶牛”沦为亏损黑洞。

今年上半年，幸福蓝海电影及衍生业务板块整体实现收入2.23亿元(营收占比81.8%)，同比下降36.38%。该板块毛利率同比减少20.21个百分点至-6.79%，也处于亏损状态。相较于2017年上半年，该板块收入降幅超过了六成，毛利率则下跌超47个百分点。

电视剧板块曾被幸福蓝海寄予厚望。为推动该业务发展，2017年底，幸福蓝海斥资7.2亿元收购了在此领域深耕多年的笛女传媒80%股权。然而，此后公司以交易对方未真实披露实际经营情况为由发起诉讼，要求撤销收购协议。直至2023年底，此案才迎来终审判决。虽然幸福蓝海最终胜诉，但长达数年的法律纠纷不仅耗费了公司大量精力，也打乱了公司发展节奏。近几年，该板块也呈大幅萎缩趋势。

今年上半年，该板块仅实现收入282万元，同比下降5.95%，而相较2017年上半年降幅高达96%。虽然该板块本期毛利率同比增长66.9个百分点达到95.21%，但因其营收占比仅为1.03%，对公司业绩影响十分有限。

在今年半年报中，幸福蓝海提醒，当前市场上电视剧播出量已经饱和。随着竞争日趋激烈，电视剧制作成本也面临大幅增长风险。若公司无法迅速做大做强该业务，将无法应对市场竞争加剧的挑战。

证券之星注意到，今年上半年，幸福蓝海毛利率为12.56%，同比减少13.3个百分点，而相较2017年同期的48.18%，则下降高达35.6个百分点。今年上半年公司毛利率创下自公司上市以来同期新低。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)

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