广东
8月26日盘后，港股大模型公司MiniMax发布2026年中期业绩。公司上半年总收入1.17亿美元，同比增长283.1%，仅半年即达到2025年全年收入的1.5倍。
MiniMax创始人、CEO闫俊杰在当晚业绩电话会上给出官方定调：收入高增源于“模型能力、使用成本和产品体验跨过一定阈值后，真实需求阶梯式释放”。
他披露，7月Token消耗量较1月增长20倍，8月ARR（年度经常性收入）已超过8亿美元。公司同时宣布，模型发布周期将显著缩短。
从收入结构看，上半年开放平台及其他基于 AI 的企业服务收入7392.9万美元，同比大增703.1%，占总收入比例由上年同期的30.3%升至63.4%，B端反超C端成为第一大收入来源；AI原生产品收入4264.4万美元，同比增长100.9%。
海外市场贡献收入7082.8万美元，占比60.8%。盈利能力同步改善，毛利2081.3万美元，同比增长464.8%，毛利率由12.1%提升至17.9%。副总裁薛子钊介绍，二季度收入环比增长 81.8%，企业客户和开发者数量突破200万，为去年底的10倍。
高增长背后，亏损与竞争压力仍在。
上半年净亏损3.58亿美元，同比收窄11%，但经调整净亏损2.93亿美元，经调整净亏损率由455.9%收窄至251.4%，盈利拐点尚远。研发开支2.97亿美元，同比增长138.8%，算力成本上涨也在对冲效率提升的成果。
横向比较看，同日发布业绩的商汤上半年收入29.109亿元、同比增长23.4%，并首次实现股东应占利润6.07亿元，毛利率达41.4%，明显高于MiniMax的17.9%。
业绩会上，开源与商业化、降价与毛利成为被追问的焦点。被问及开源是否削弱商业化能力时，闫俊杰回应称，模型长期定价能力取决于效果、成本、稳定性和迭代速度，而非是否开源。
他同时判断，大语言模型行业“并不是简单的零和竞争”，竞争核心是能否定义正确的问题；随着推理成本下降，商业模式可能从按Token计费转向按任务结果计费。
机构对MiniMax的看法出现分化。
中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价786港元，对应2027年59倍P/S，认为当前估值仅23倍、存在修复空间。
摩根士丹利将目标价下调至900港元，认为增长动力将在后期加速释放；大和证券则认为超70%的回撤属于过度反应，芯片供应缓解与ARR提升将驱动未来12个月重估。
截至8月27日午间休盘，MiniMax港股报314港元，涨3.63%，总市值1097亿港元。该股于2026年1月9日以165港元发行价上市，首日高开42.67%，3月一度触及1330港元高位，此后深度回调，最大回撤超80%。
近期公司动作密集，6月发布新一代原生多模态旗舰模型 MiniMax M3，支持 1M 上下文，华为云、壁仞科技先后完成适配。
7月完成约160亿港元配售，现金储备增至超30亿美元；7月底发布全模态生成模型H3并于8月初开源，一个月内衍生模型超300个、下载量超2400万次；8月13日推出开放权重音乐模型Music 3.0。
随着 M3 Pro 等新一代模型接近完成，公司正以更快的迭代节奏，回应市场对“收入与亏损赛跑”的审视。
来源：星河商业观察
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