当出生率不再回头：飞鹤的"技术复利"赌局

出品 | 财银社

文章 | 五七

编辑 | 翠花

2026年半年报，根据财报数据显示，截至今年6月30日，飞鹤取得营业收入93.62亿元，净利润9.01亿元，毛利率提升0.4个百分点至62.0%，毛利达58亿元、同比增2.9%。

分业务看，乳制品及营养补充剂贡献收入92.17亿元，原料奶分部因新增肉牛销售外部收入激增至1.46亿元；分地区看中国内地收入占比98.6%。截至期末公司总资产345.66亿元，现金及现金等价物70.70亿元，计息银行借款仅4.20亿元，净负债比率为-0.27，财务保持稳健净现金状态，公司并宣派中期股息每股0.0828港元、合计约6亿元人民币。

表面上看，这是一组收缩的数据，但深入分析会发现，这并非被动承压的结果，而是飞鹤在行业下行周期中主动做出的战略选择：去杠杆、去库存、重研发，用短期的规模收缩换取长期的技术壁垒和竞争主动权。

在出生人口持续下行、婴配粉行业存量竞争的大背景下，这种"以退为进"的策略，正在重构飞鹤的长期竞争格局。

主动调整，为长期发展腾挪空间

飞鹤的财务调整具有明显的主动性特征，总负债从2022年的100.41亿元连续三年降至2026年上半年的85.24亿元，降幅15.11%；资产负债率从28.3%降至24.66%；计息银行借款仅4.2亿元，相较2025 年末的7.33亿元进一步压降，公司处于显著净现金状态。

从其现金及现金等价物的70.7亿元来看，远超其有息负债，资产负债率为24.66%，这种财务结构的优化是主动降低杠杆、增强抗风险能力的战略安排。

渠道端的去库存同样如此，飞鹤持续推进主动去库存改革，控制出货节奏，减少对渠道的压货，推动终端真实动销。这一策略直接导致了收入端的短期收缩，但换来了渠道库存的健康化和价盘的稳定。

在行业下行期，保持渠道健康比追求短期出货量更为重要，既可以避免库存积压引发的价格体系混乱，还可以为产品结构升级和超高端化奠定了基础。

更关键的是，飞鹤的研发投入却在逆向加码，近七年（2019—2025年）研发投入合计超过30亿元，复合增长率达20.8%；2025年科研投入总额达5.3亿元。

这种"降规模、不降研发"的取舍，清晰地表明了飞鹤的战略重心正在从规模驱动转向技术驱动。在一个存量竞争的市场中，单纯依靠规模扩张已经没有空间，只有构建技术壁垒才能获得持续的竞争优势。

技术壁垒：从原料自主到标准定义

在全球乳清蛋白价格两年暴涨230%的背景下，飞鹤的原料自产首先构成了成本端的结构性优势，当同行被迫承受进口原料价格上行压力时，飞鹤的盈利稳定性更强。

与此同时，16种核心原料100%自产也意味着供应链不受海外产能排期、贸易摩擦和物流中断的制约，在全球供应链不确定性增加的当下，这种自主可控本身就是一种核心竞争力。

成本与供应链的双重优势进一步传导至产品端，乳蛋白鲜萃提取科技带来的活性和新鲜度优势，乳清蛋白新鲜度提升23倍、酪蛋白磷酸肽提升47倍、乳铁蛋白活性提升20%，直接转化为可量化的产品力：迹萃、启萃采用30天内自产鲜活原料，从北纬47°黄金奶源地的自有优质鲜奶中，一次性低温萃取核心营养元素，新鲜提升至少23倍；自产CPP新鲜度达传统原料的47倍，实证6.4倍好吸收；消费者可通过扫描迹萃、启萃罐底二维码，一键追溯每一种关键原料的具体生产日期，让安心与新鲜真正看得见，驱动整个奶粉供应链向更透明、更高效、更自主的方向系统性升级。

更重要的是，技术壁垒正在打开飞鹤的增长边界，乳蛋白原料自产从保障自身供应链延伸至对外商业化，依托完备的自研原料库与复配技术平台，飞鹤将自产高活性乳蛋白和植物蛋白、海洋生物活性原料等进行科学搭配，达成“1+1＞2”的蛋白营养提升效果，拓宽乳蛋白应用场景。

技术和标准的自主可控也为海外拓展提供了底层支撑，加拿大工厂获当地首张外资婴配粉生产许可、产品进驻北美超1600家商超，菲律宾、印尼等东南亚市场加速突破，飞鹤正从产品出口商升级为具备技术输出能力的产业竞争者。

从规模龙头到技术龙头的产业跃迁

飞鹤过去五年的战略调整，本质上是一次从"规模龙头"向"技术龙头"的产业跃迁。在行业上行期，规模是核心竞争力，谁的渠道广、产能大、营销强，谁就能抢占市场。但在出生人口持续下行、行业存量竞争的新常态下，规模的边际效益递减，技术才是穿越周期的根本。

飞鹤的选择代表了一种清醒的产业认知，不在萎缩的市场中拼消耗，而是主动收缩、集中资源攻克核心技术，用技术壁垒重新定义竞争规则。16种核心原料自研、HMOs数据库国际领先、鲜活标准行业首创，这些不是短期的营销噱头，而是需要十余年持续投入才能构建的硬壁垒。

一旦壁垒建成，竞争对手的追赶成本将极高，这就是技术驱动型增长的复利效应。

当然，从技术壁垒到全面的商业成功，还需要时间的验证。乳蛋白原料对外销售的规模化、全龄营养业务的成长、海外市场的突破，都需要2—3年的培育期。

飞鹤正在从一家依赖婴配粉单一品类的乳企，转型为一家以乳蛋白核心技术为底座、覆盖全龄营养、具备原料输出能力的技术驱动型企业。这种转型的价值，不在于短期的营收和利润数字，而在于它为飞鹤打开了一个远比婴配粉更广阔的产业空间。

结语

评价一家处于转型期的企业，不能只看当期的财务数据，更要看它在数据背后做了什么、积累了什么。飞鹤用五年的主动收缩，换来了更低的杠杆、更健康的渠道、更深厚的技术储备和更清晰的产业定位。

从规模龙头到技术龙头，飞鹤走的是一条难而正确的路，难在需要忍受短期利润的下滑，正确在于技术壁垒一旦建成，将成为长期不可替代的核心竞争力。

对于飞鹤而言，收缩从来不是目的，而是为了在更长远的赛道上跑得更稳、更远。当行业的下一个上行周期来临时，那些在下行期坚持投入研发、构建壁垒的企业，将最先享受到技术复利的回报。