复盘A股几轮大牛市：业绩牛启动前的四大信号，当前对上了几个？

A股历史上多轮结构性牛市，普遍遵循一条清晰的演进脉络：先由流动性和风险偏好抬升拉出一波估值牛，随后市场经历阶段性回撤消化泡沫，最终由企业盈利接力，走出真正的业绩牛。2005-2007年那轮A股史上最大牛市便是典型，根据方正证券的研究：第一阶段（2005.7-2006.7）万得全A涨了90%，其中估值贡献了79.44%，企业利润几乎没怎么动；第二阶段回调了一个季度，指数微跌但估值消化了将近8%；第三阶段（2006.10-2008.1）才是真正的业绩行情，2006年全部A股净利润增长31%，2007年进一步飙升到61%，ROE从7.7%涨到16.4%，股价与业绩形成戴维斯双击。

业绩牛的本质，是市场从讲故事切换到算账本。估值牛阶段，大家交易的是流动性和产业预期，资金愿意为远期梦想支付高溢价，当期财报好不好并不重要。2013-2015年的传媒互联网牛市就是典型,2012年12月到2014年2月，创业板指数从585点涨到1571点，市盈率从28倍被推到了45倍，估值扩张贡献了股价涨幅的近七成，但利润增速远远没跟上。估值炒到高位，交易变得拥挤，市场必然通过回撤来完成筹码交换和估值消化，为后续业绩接力腾出空间。业绩牛从不诞生在行情顶端，而是在回撤尾声才逐步成型。

那么业绩牛启动前有哪些信号？复盘历史，有四个迹象值得留意：

1. 估值充分消化，核心板块PE回落到近3-5年均值下方，2008年10月全A估值13.7倍，创下2003年以来新低，为后续估值修复提供了足够的安全垫。
2. 高频经济数据开始回暖，PPI环比见底、社融企稳往往是先行指标，2005、2008、2014年牛市启动前均有类似特征，经济基本面的边际改善是企业盈利回升的底层支撑。
3. 资金风格切换，前期炒题材、炒小票的资金退潮，主力资金开始流向业绩确定性强的方向；

1. 财报边际改善，不要求全面高增长，但连续几个季度的营收、扣非利润、经营现金流停止下滑、同比修复，且不是个别公司，而是多数行业同步改善。以历史为鉴，创业板归母净利润同比增速自2011年一季度的37.0%开始持续回落，于2012年四季度触底至-8.6%，随即逐步反弹，至2013年四季度已回升至两位数以上，这便是典型的盈利拐点信号。

需要特别强调的是，业绩牛驱动的是预期而不是过去。市场交易的是未来现金流，已经披露的财报属于历史信息，真正驱动股价的是市场对后续业绩的预期——当期财报更多是验证作用。市场在调整末期会抢先捕捉订单、产能利用率、需求拐点等先导信号，提前定价未来的盈利修复。只有后续季度的财报持续印证这种预期，业绩牛才能真正确立。单季度的亮眼数据若没有后续跟进，通常只是财报脉冲，很难演变成趋势行情。A股市场对业绩超预期的定价具有持续性——一根据卖方研究统计，一季报超预期的个股在财报公布后30天超额收益均值约1.9%，60天上升至2.8%，表明市场定价的是改善趋势而非单季数字。

回到当下，2026年中报数据确实亮眼。比如，截至8月26日，创业板已披露的781家公司，上半年净利润合计1485亿元，同比增长43%，扣非增长44%；全市场已披露公司整体净利润增速约23.5%，非金融企业增速约28%，盈利端增长明显强于收入端。A股盈利周期确实在往上走，根据招商证券2026年中期策略报告，截至一季度A股业绩呈现总量弱修复、结构持续分化的特征；从历史盈利周期来看，盈利上行通常持续12-18个月，本轮周期自2025年一季度启动，理论上行窗口有望延续至2026年下半年至2027年上半年。当然，这里我们还需要冷静地区分：这份亮眼中报，究竟是内生经营拐点，还是低基数效应、投资收益等一次性因素带来的脉冲？部分板块的利润改善确实带有阶段性红利特征，靠这类业绩是撑不起一轮中长期业绩牛的。

当前最大的悬念在于：中报的高增长，是定格在当下的静态结果，还是能够传导到三、四季度？如果后续财报增速回落，说明本轮改善只是阶段性扰动，市场会快速下调远期预期，业绩牛的叙事就会证伪。只有扣非利润、营收、经营现金流同步改善，景气能向后续季度传导，才具备扎实的基础。当前市场对远期盈利的定价尚处于分歧阶段——乐观者看到的是盈利拐点已至，悲观者则视之为阶段性脉冲，这正是预期博弈的核心所在。

最后，当前市场估值已经历了充分消化，经济也出现边际回暖信号，具备从估值牛向业绩牛切换的基础条件，但可能还缺一样关键东西——多季度财报的持续验证。市场尚未形成稳定的盈利景气共识，多空双方对后续季度的业绩走向仍有较大分歧，预期博弈还会在震荡中反复。即将披露的三季报将是第一块试金石。从估值牛到真正的业绩牛，从来不是一蹴而就的单点事件，而是估值出清、景气回暖、业绩兑现、资金共振的完整过程。对投资者而言，三季报披露期将是检验预期与现实的第一道关口，在此之前，保持耐心、等待确认，比抢先下注更为稳妥。 预期先行，财报确认，二者缺一不可——这也是A股历轮牛市留给我们最重要的启示。

作者：郭一鸣
执业证书：A0680612120002
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