枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？| 投研报告

来源：中国能源网

五矿证券近日发布钨业系列二：2025-2026年中国出口管制升级后欧美加速重构钨供应链，全球钨矿投资亦呈现爆发式增长。根据美国市场情报公司IIR统计，全球活跃的资本性钨矿开采项目70个，总投资69亿美元，相较2024年项目数量增长20.7%，投资金额增长38%。

以下为研究报告摘要：

当前地缘风险再度升高且具有持续性，全球钨矿供给格局进入第三次变革阶段。钨矿供应集中度随地缘政治风险程度反向变化，背后是国家安全逻辑和市场经济逻辑主导的自然体现。1980-2020年由于地缘政治背景变化、自然条件（石英脉型黑钨矿开发过度）与技术变革（白钨选冶技术突破）的相互作用，共同奠定了中国占全球80%以上产量的供给格局。2025-2026年中国出口管制升级后欧美加速重构钨供应链，全球钨矿投资亦呈现爆发式增长。根据美国市场情报公司IIR统计，全球活跃的资本性钨矿开采项目70个，总投资69亿美元，相较2024年项目数量增长20.7%，投资金额增长38%。

欧美钨资源体系有机会在2032年后达到消费循环平衡。2024年至今美国主权资金与产业资本加速投入，关键矿产融资工具按项目成熟度、地缘位置、贸易可控性进行分层配置。日本、加拿大、澳洲等盟友资本协同，推动形成“资源项目—中游加工—终端材料”的产业闭环。同时，2026年开始欧美企业及政府层面对钨资源贸易流向的控制逐渐加强，西方钨矿项目可交付给不同阵营的钨资源已开始被预先分配，供应链构建具有按保供属性分流的特征。根据我们对海外在建及拟建项目的产量预测，2026-2035年西方项目钨精矿名义总产能约6.4万吨/年，考虑融资、品位及伴生经济性后的概率加权产能约3万吨/年。中性假设下，海外年消费4.5万金属吨、废钨回收率50%，则存在2.25-2.48万金属吨的供给缺口（折钨精矿4.37-4.81万吨），该缺口有望在2032年左右被填补，若项目进展不及预期则可能延至2035年后。

中国企业处于风险与机遇并存的关键时期。中国与欧美同时进入产能增长周期，但不充分的资源交换及各国库存需求可能抵消全球产能增长；中国钨矿产能全球份额预计从80%降至70-75%，西方则从不足15%升至接近25%。而美国通过301关税、DPA采购禁令、BIS废料出口限制建立合规定价层，若西方友岸供应链如期成型且贸易壁垒持续加深，中国在全球钨定价体系中的影响力可能面临区域化压力，全球钨市场可能形成中国回路与西方友岸回路并存的市场双轨制。同时，中西方产业链的薄弱节点双向暴露，中国对海外高端硬质合金刀具的依赖尚未完全摆脱，而本土利润微薄的中小产能可能被迫出清，市场份额将向具备规模与品牌优势的全球龙头集中。

中国企业应将产品研发与战略并购并举，把握技术加速主义浪潮带来的新兴机遇。一方面，西方工业界正从终端倒推寻找钼、钛、金刚石、立方氮化硼及金属陶瓷等替代材料，替代威胁不容忽视。另一方面半导体、机器人、商业航天等新兴产业的高速增长有望带动高端硬质材料需求爆发，而该类下游客户认证壁垒高、粘性强，龙头企业应通过并购快速获取有效产能、成熟客户体系与生产管理经验，进而推动定价权从原料向制品转移，建立全球技术标准和品牌溢价。

风险提示：1、信息不全面风险；2、海外钨矿山开发加速的风险；3、地缘政治风险波动加剧；4、全球钨需求整体不及预期风险。（五矿证券 何能锋）