美联储青睐通胀指标PCE略高于预期、核心PCE“降不动”，9月加息悬念让沃什周五讲话更吸睛

美国通胀降温进程仍未让美联储彻底放心。美联储青睐的指标显示，年化通胀水平已连续65个月明显高于联储的长期目标2%。

美国商务部当地时间26日周三公布的数据显示，7月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.7%、涨幅持平6月，高于市场预期的3.6%，该指数环比上涨0.2%，也高于市场预期的0.1%。剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.3%，持平6月，环比上涨0.2%，高于6月的0.1%，均符合市场预期。

与此同时，消费增长有所放缓。7月个人消费支出环比仅增长0.2%，实际个人消费支出则基本持平；个人收入增长0.4%，高于消费增速。

周三公布的二季度GDP修正数据也显示，美国经济仍有韧性，实际GDP年化增速维持在1.5%，但二季度消费增速从初值3.2%上修至3.4%，私人国内最终购买增速从3.9%上修至4.2%。

PCE略高于预期、核心PCE通胀继续“降不动”，使市场对美联储9月加息的悬念升温。媒体发现，7月PCE数据公布后，联邦基金期货反映的9月美联储货币政策会议加息概率升至约40%，高于数据公布前的约36%。

而随着美联储主席沃什将于本周五在杰克逊霍尔发表其任内首次重要演讲，市场如今更加关注的，已经不仅是9月是否加息，更是沃什将如何解释当前仍然顽固的通胀，以及什么样的数据会促使美联储重新启动加息。

PCE略高于预期，核心通胀却依然难降

从单月数据看，7月PCE并没有出现特别猛烈的通胀反弹，但问题在于，通胀下行趋势依然缺乏进一步进展。

7月PCE同比上涨3.7%，已经连续第65个月高于美联储2%的目标；核心PCE同比上涨3.3%，同样远高于2%的目标。7月PCE环比上涨0.2%，为今年4月以来最高月度增幅；核心PCE环比上涨0.2%，也高于6月的0.1%。

更值得关注的是核心PCE的不同时间窗口。

有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos在社交媒体上拆解数据称，7月核心PCE环比上涨约0.25%，折算成年率约为2.99%，与2025年7月基本相同；核心PCE同比涨幅则维持在3.34%，明显高于2025年7月的2.86%。

从更长时间窗口看，核心PCE三个月年化增速约为3.0%，六个月年化增速则达到3.5%。

也就是说，短期通胀速度并没有明显失控，但拉长时间看，核心通胀仍然处于3%左右甚至更高的水平，距离2%的目标仍有明显距离。

Timiraos进一步拆解称，7月核心商品价格环比上涨0.15%、同比上涨2.3%；住房价格环比上涨0.26%、同比上涨3.2%；剔除住房后的核心服务价格环比上涨0.28%、同比上涨3.8%。

其中，核心服务尤其值得关注。商品通胀已经相对温和，但核心非住房服务价格同比仍上涨3.8%，显示更具持续性的通胀压力尚未完全消退。

华尔街分歧：数据温和，但远不足以让美联储放心

彭博经济学家Troy Durie、Andrew Sacher和Anna Wong认为，7月个人收入和支出报告的主要信息是，潜在通胀速度相对温和，而实际消费较为疲软。基于这一判断，他们预计美联储今年剩余时间将维持利率不变。

但市场并非没有担忧。

Regions Financial首席经济学家Richard Moody指出，尽管7月通胀读数“温和”，但对美联储而言，唯一的问题就是通胀仍高于目标；即使通胀看起来不会进一步加速，也不像是会重新回落至目标水平。

摩根士丹利财富管理公司首席经济策略师Ellen Zentner则认为，这组数据还不足以改变9月美联储会议的政策平衡，但如果后续数据继续朝同一方向发展，政策制定者可能面临更大压力，结束目前的观望状态。

Zentner称，在投资者对任何可能推高利率预期的因素都高度敏感之际，最新经济数据并非市场希望看到的结果。

这也构成了当前美联储政策面临的核心矛盾：通胀没有明显重新加速，但也没有继续向2%目标靠拢；消费有所降温，但经济活动依然具有韧性。

9月加息概率升至约40%，市场开始重新定价

PCE数据对市场的直接影响，已经体现在利率预期上。

路透社报道称，7月PCE总体通胀高于预期后，联邦基金期货价格显示，美联储在9月15日至16日会议上加息的概率约为40%，高于数据公布前的约36%。

也就是说，一次并不算剧烈的PCE“超预期”，就让市场对9月加息的定价出现了约4个百分点的上升。

这并不意味着市场已经判断美联储9月必然加息。相反，约40%的概率意味着加息仍然只是一个尚未占据主导地位的政策选项。

但与此前市场更多讨论“何时降息”相比，如今“是否重新加息”已经成为必须认真考虑的问题。

TradeStation策略师David Russell称，随着经济保持强劲、通胀又没有下降，沃什“越来越难以回避加息问题”。eToro的Bret Kenwell也表示，通胀仍然“高得令人不舒服”，市场将关注沃什是否会在杰克逊霍尔解释美联储如何让通胀重新回到长期目标。

而路透社对当天经济数据的总结同样值得关注：最新数据为美联储政策前景增加了新的变量，提高了即将公布的经济数据的重要性，也让市场更加聚焦沃什周五在杰克逊霍尔的讲话。

Timiraos转发柯林斯讲话：若通胀没有持续改善，适合“很快”加息

就在PCE数据公布后、周三美股早盘时段，Timiraos转发了波士顿联储官网于本周二公布的波士顿联储主席柯林斯演讲稿，专门总结了她对通胀和货币政策的判断。波士顿联储官网显示，柯林斯这场演讲的题目为《对经济的看法》。

Timiraos总结称，柯林斯认为，6月和7月的通胀报告“略微令人鼓舞”，但如果没有出现“通胀持续改善的证据”，那么“将适合很快收紧（货币）政策”。

更值得注意的是，Timiraos特别指出，柯林斯相对有利的通胀基准情景本身存在两个重要前提：未来关税增幅有限，以及霍尔木兹海峡出现一定程度的重新开放。

这意味着，柯林斯所谓的“温和改善”并非无条件乐观。

如果关税继续推高商品价格，或者霍尔木兹海峡局势再次推高能源价格，那么当前的通胀改善可能受到反向冲击；而如果通胀迟迟不能出现“持续改善”，加息就可能重新成为美联储政策讨论的重点。

这一表态与7月PCE数据形成了直接呼应：即便单月通胀增速不算猛烈，只要通胀无法持续向2%靠拢，美联储内部要求进一步收紧政策的声音就不会消失。

华尔街日报直指“通胀问题依然顽固”，沃什的立场却仍不清晰

在PCE数据公布后，《华尔街日报》发表专门评论，标题即指出：“美联储的通胀问题7月依然顽固”。

评论一开篇就亮出了核心判断：美国经济仍有一定的顺风动力，但同时面临一个挥之不去的通胀问题——而这正是美联储主席沃什在周五杰克逊霍尔重要讲话前所面对的局面。

《华尔街日报》指出，美联储青睐的PCE价格指数7月同比上涨3.7%，剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.3%，而2%的通胀目标仍然遥不可及。与此同时，美国经济并没有明显失速：二季度实际私人国内最终购买增速被上修至4.2%，7月消费增长0.2%，个人收入增长0.4%。

因此，摆在沃什面前的并非简单的“通胀高还是低”的问题，而是一个更复杂的判断：当前通胀究竟主要是关税、伊朗战争等一次性冲击造成的，还是需求依然强劲、供需失衡导致企业能够持续提价？

《华尔街日报》评论最后点出的，恰恰是沃什本人带来的最大不确定性：沃什究竟如何看待自己接手的通胀问题，目前仍不清楚。因为他没有在美联储按季度更新的“点阵图”中提供个人的利率预期，也没有明确表态自己是否支持在未来会议上加息，而是否加息恰恰已经成为美联储内部存在明显分歧的问题。

杰克逊霍尔前夜：沃什能否给出自己的“通胀答案”？

事实上，PCE公布前几个小时，Timiraos就发表了题为《美联储主席将前往杰克逊霍尔、通胀立场尚未明确》的文章。

文章认为，本周五在杰克逊霍尔央行年会期间面对市场和美联储同僚时，沃什最大的压力在于回答一个决定利率方向的问题：当前高于目标的通胀究竟是暂时性冲击，还是美国经济本身仍然过热？

如果关税、伊朗战争带来的能源冲击等只是一次性因素，那么美联储没有必要为了这些短期冲击大幅收紧货币政策；如果这些因素只是掩盖了更深层次的供需失衡，需求依然超过供给，那么通胀就不会自行消退，美联储就需要行动。

Timiraos指出，过去两个月较为温和的价格数据暂时缓解了美联储9月加息的压力，但并没有回答另一个关键问题：当前约3.6%的政策利率究竟是否足够限制性，能否把通胀继续压低。

而这也是沃什周五讲话真正吸睛之处。

7月的上次美联储FOMC议息会议中，已有三名官员因支持当时就加息而投票反对保持利率不变的决议，且会议纪要显示，美联储内部还有更多官员对进一步收紧政策持开放态度。在PCE数据公布后，期货市场体现的9月加息概率又略为攀升至约40%，说明市场已经开始重新为这一政策路径定价。

因此，7月PCE本身或许不足以让美联储在9月立即加息，但它进一步凸显了沃什周五需要回答的问题：在核心PCE同比仍高达3.3%、通胀迟迟无法回到2%的情况下，美联储究竟准备何时、以及在什么条件下重新收紧政策？

这也使得市场对沃什周五杰克逊霍尔讲话的关注点，从单纯寻找“加息还是不加息”的答案，进一步转向寻找他的通胀判断、政策反应函数以及9月决策门槛。