澳优，害惨了伊利

8月26日晚间，伊利和澳优双双披露了2026年半年报，由于伊利持有澳优将近60%的股份，两家乳企的命运息息相关——一荣俱荣，一损俱损。

不幸的是，澳优给伊利带来的不是荣光，而是把伊利害惨了。

单看第二季度，伊利归母净利润同比暴跌84.4%，几乎全部来自澳优：澳优商誉减值15.47亿元、澳优存货跌价9.08亿元、澳优归母亏损7.05亿元。

如果不是澳优拖累，伊利的业绩相当亮丽，营收净利双双增长。

2021年，伊利豪掷近百亿港币拿下澳优控制权，但换来的不是业务协同，而是业绩拖累。

如果再选择一次，伊利还会并购澳优吗？

澳优大败局

伊利持有澳优乳业近60%股权，为其绝对控股股东，澳优的经营业绩需并入伊利合并报表核算，这也让澳优的经营危机直接转化为伊利的业绩压力。

2026年上半年，澳优经营基本面大幅恶化，由盈转亏，叠加大额资产减值计提，成为伊利二季度净利润暴跌的唯一核心诱因。

澳优2026年半年报数据显示，公司当期经营出现大幅亏损：上半年实现营收31.63亿元，同比下滑18.6%；毛利仅5.19亿元，同比大幅下降68.1%；权益持有人应占亏损7.05亿元，对比2025年同期1.81亿元的净利润，业绩出现大幅逆转。

子公司的经营颓势，直接体现在伊利的财报数据上。2026年第二季度，伊利归母净利润仅3.64亿元，较2025年同期的23.26亿元大幅下滑84.4%，单季度业绩遭遇断崖式缩水。

本次业绩下滑与伊利自身主营业务经营无关，完全源于澳优的双重负面冲击：一是经营性亏损，二是大额资产减值。

2026年上半年，伊利针对澳优计提15.47亿元商誉减值、9.08亿元存货跌价损失，再叠加澳优自身7.05亿元的归母净亏损，三项负面因素集中释放，彻底吞噬了伊利当期的经营利润。

这也是澳优长期拖累伊利业绩的集中爆发。自完成并购以来，伊利此前已对澳优计提超30亿元商誉减值，持续侵蚀上市公司利润。而2026年中报落地的新一轮大额减值，彻底暴露了这场并购的深层隐患，也是本次伊利单季度业绩大幅滑坡的核心症结。

失败的收购

伊利对澳优的重磅并购始于2021年，核心目的是补齐自身奶粉业务短板，完善全品类乳制品布局。本次交易采用股权转让叠加定向增发的组合方式落地。

2021年伊利全资子公司金港控股以10.06港元/股的统一价格完成收购，其中耗资53.4亿港元收购原股东5.31亿股旧股，9.05亿港元认购9000万股定向增发新股，首期交易合计耗费62.45亿港元。后续通过持续增持、全面要约收购等操作，伊利整体耗资近百亿港币，最终拿下澳优近60%股权，成为其绝对控股股东。

但截至2026年8月26日，澳优乳业股价仅1.18港元/股，较当时的收购单价大幅缩水超88%，百亿级别投资出现深度资产折损。

从并购初衷来看，双方具备极强的业务互补性。澳优作为国内头部奶粉企业，拥有成熟的进口奶粉产品线、完善的海外供应链及稳定的终端渠道，在高端婴幼儿奶粉赛道优势突出。而彼时的伊利，核心优势集中在液态奶、冷饮等大众乳制品，高端奶粉领域存在明显短板，市场份额有待突破。

基于此，伊利为本次高额溢价并购赋予了清晰的战略期许：依托澳优的奶粉资源补齐高端乳制品短板，抢占奶粉赛道市场份额，同时借助其海外供应链资源，推进自身国际化布局。

历经五年发展，这场曾被行业看好的标杆并购，核心战略目标难言成功。原本用于补齐业务短板、打开增长空间的优质资产，最终沦为持续拖累母公司利润、压制上市公司整体业绩的负面资产，渠道互补、品类扩容、国际化提速等全部布局几乎没有帮助。

值得关注的是，澳优自被伊利收购后，业绩不断下滑。收购前的2021年，澳优营收为85.75亿元，归母净利润为7.64亿元；收购后的2022年，营收降为77.96亿元，归母净利润直接降到2.17亿元，此后基本保持在这一水平附近，2026年上半年更是出现了超7亿的亏损。

是市场的原因？还是另有原因？

伊利主业韧性凸显

值得关注的是，剔除澳优带来的减值、亏损等非经营性拖累后，伊利主营业务基本面稳健向好，核心经营质量持续优化，不存在经营恶化的情况。

经营数据方面，伊利2026年第二季度实现营收295.9亿元，同比增长2.6%。液态奶、冷饮两大核心基本盘稳健增长，自有奶粉品牌金领冠保持良好增势，自主奶粉板块布局持续落地见效。

2026年上半年整体来看，伊利营收实现营业收入643.31亿元，同比增长4.13%。

盈利与现金流维度表现亮眼。2026年上半年，伊利核心经营利润达83.8亿元，同比增长10%；核心经营利润率13%，同比提升66个基点，主业盈利能力持续升级。同时，公司经营性现金流大幅改善至97.59亿元，同比大增229%，主营业务造血能力显著增强。

市场份额与产品结构持续优化。目前伊利液体乳、奶粉、冷饮三大核心品类均稳居行业第一且全部实现正增长，其中冷饮业务同比增幅达10.25%，增长势头强劲；上半年新品收入占比达15.8%，产品创新成为公司新的增长引擎。

资本市场层面，伊利持续释放稳健经营信号。公司推出10亿至20亿元股份回购计划，回购股份将全部注销，有效增厚股东权益。与此同时，知名投资人陈发树在2026年二季度持续加仓，体现了长期资金对伊利主业价值的高度认可。

从财务属性来看，本次澳优计提的商誉减值、存货跌价均为一次性损失，不会对伊利日常经营形成持续性冲击。随着本轮大额减值充分落地，澳优遗留的历史资产风险基本出清，后续对伊利的业绩拖累将逐步消退。

整体而言，这场持续五年的百亿并购带来的负面影响已逐步见底。彻底摆脱澳优的业绩拖累后，伊利凭借稳健的主业经营、完善的渠道布局和绝对领先的行业地位，有望重新回归高质量增长轨道，成为公司业绩与估值的核心支撑。