每经独家透视可灵AI：客户都在哪？运营状况如何？

每经记者：温梦华 李蕾 每经编辑：董兴生

从快手分拆独立后的可灵AI（人工智能），正冲刺“全球视频大模型第一股”。

快手相关公告显示，可灵AI今年二季度单季营收超8.5亿元，同比涨超200%；但截至2025年末净资产为-900万元。《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）获得的一份关于可灵AI的数据（以下简称“可灵AI数据”）透露，2025年全年及今年一季度，可灵AI累亏超20亿元，且十大“现金奶牛”8个在海外。“预计到2028年四季度，才能实现单季盈亏平衡。”一位接近可灵AI的人士向每经记者透露。

每经媒资库AI图

尽管持续亏损，但资本肯为200%的营收增速支付溢价。可灵AI已获得近30亿美元独立融资，投资方阵容豪华，包括互联网巨头、国资基金、中东BlueFive投资，以及中信金石、启明创投等头部机构，投后估值约180亿美元。

然而，面对未来可观的赛道空间和持续的亏损现状，可灵AI究竟能否撑起市场与资本的高预期？

180亿美元估值是“多方博弈结果”

7月2日，快手发布公告宣布可灵AI获近30亿美元融资。通过本轮融资，可灵AI股权结构变为：快手持股68.33%，员工激励池持股15%，外部投资者合计持股16.67%。可灵AI投资方包括百度、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头，北京国科生成等国资基金，中东BlueFive投资及中信金石、弘毅投资、启明创投等头部机构。据此次交易相关设置测算，可灵AI投后估值约180亿美元。

“可灵AI以180亿美元估值独立融资，标志着视频大模型正式进入独立定价和商业化的时期。”中航证券研报指出，这有望加快视频大模型发展进度，叠加模型层价格竞争驱动的API（应用程序编程接口）降本，利好视频内容制作商。

但围绕可灵AI的估值，市场存在分歧，其估值能否匹配市场预期成为行业讨论焦点。

“据说（之前传的）200亿美元估值没有达成一致。（可灵AI）表现打不过字节Seedance，收入也没那么高，而且交易结构里快手占比非常高，所以估值下调了。”某知名美元基金科技投资人李严（化名）向每经记者直言，“视频模型赛道目前是产品市场匹配度最高的赛道之一，头部模型厂商如Seedance已经验证了短剧赛道的产品市场匹配度，可灵AI作为二线视频模型厂商中营收规模最大的一家，对比爱诗科技、生数科技等竞争对手，从模型能力、营收规模的角度来看，180亿美元估值较为合理。”

长期深耕互联网产业的资深产业分析师林一（化名）也告诉每经记者，可灵AI独立分拆使其AI价值获得重估。“目前整个科技板块普遍处于低估状态。相比MiniMax，可灵AI有点尴尬，在上市进程上没有抢到‘第一’，目前的估值在低位，但它现在的增速是比较高的。”

“此前可灵AI的估值锚定纯技术叙事，200亿美元估值的传言形成于春节前后。同期海外AI企业估值逻辑已发生明显分化，从Anthropic与OpenAI（均为人工智能公司）的对比就能看出来，纯技术难以形成标准化估值体系。估值调整正是市场要求其以现有收入、未来收入预期作为定价依据。”国智产投创始合伙人孙万营告诉每经记者，当下行业估值重心全面向落地应用端倾斜，AI软件运营服务平台统一以年度订阅收入年化收入运行率作为估值核心参考指标。“投资人更偏好有真实经营数据支撑的估值，挤出泡沫可降低风险，提升回报空间。”

不过，参与可灵AI首轮融资的某投资机构创始人李黎（化名）向每经记者表示，未收到过200亿美元估值的价格。“我们很看好可灵AI，它在国际竞争上处于领先地位，我们判断它有很好的国际发展前景，而且上市的机会更大。我们更看重公司本身的业务基础，目前来看，可灵AI的整个收入数据是翻倍甚至呈几倍增长的。”

一位接近可灵AI的相关人士则告诉每经记者：“可灵AI本轮估值的调整是多方博弈的结果。”

对此，每经记者分别向快手、可灵AI发去采访函，但截至8月25日，两方均未回应估值是否下调。

5个季度亏损超20亿元

聚焦可灵AI，其成立两年，曾一度给母公司快手贡献近七成估值。但截至8月25日收盘，快手总市值1439亿港元（约合183亿美元），这与可灵AI的投后估值基本一致。

快手公告显示，随着在专业创意场景中的更广泛应用，可灵AI的商业化进程得以加速。最新财报显示，今年第二季度，可灵AI营收超8.5亿元，同比增长超过200%。而在今年一季度，可灵AI收入超6.5亿元。值得注意的是，截至今年3月，可灵AI年化收入运行率已逼近5亿美元。

尽管可灵AI收入增长迅速，今年上半年合计营收达15亿元，但快手公告显示，截至2025年末，可灵AI的资产总额为2.44亿元，负债总额为2.53亿元，净资产为-900万元。

每经记者注意到，上述“可灵AI数据”中可灵AI业务模拟利润概览显示，2026年一季度，可灵AI税前净亏损数亿元。这一亏损并非新近才有。据快手公告，2024年、2025年，可灵AI未经审计的净亏损分别为5亿元、19亿元。这意味着，可灵AI在2025年至2026年一季度的5个季度累计亏损超20亿元。

对此，上述接近可灵AI的人士向每经记者透露，可灵AI的亏损有望在2年后缓解，“预计到2028年第四季度，可灵AI能实现单季度的盈亏平衡”。

“现在，资本更多的是为其未来的前景买单，而非盈利，因此更多的是关注年化收入运行率指标。”林一向每经记者表示。

在上述接近可灵AI的相关人士看来：“视频模型赛道发展迅速，未来将出现更多优秀的内容。但对客户而言，真正决定其选择的，从来不是谁先跑出来，而是谁能持续保持技术领先。”

对于“可灵AI数据”中涉及的具体财务情况，每经记者向快手、可灵AI发去采访函，但8月25日未获回复。

十大“现金奶牛”八个在海外

根据相关数据，每经记者发现可灵AI营收有以下特征：

第一，依赖海外市场。“可灵AI数据”显示，可灵AI海外收入占比从2025年一季度的六成左右增长至2026年一季度的近八成，同期国内收入占比则进一步下滑。

第二，营收结构向API服务倾斜。可灵AI主营业务分为订阅服务、API服务两大板块。数据显示，2026年一季度，可灵AI的API营收占比首超订阅服务，占比六成，上年同期占比为三成，主要得益于海外API超级大客户客单价的提升。而API业务中的超级大客户收入占比也增长至超80%。也就是说，可灵AI超六成收入靠API，而API的八成收入又押在少数超级大客户身上。

每经记者梳理可灵AI2026年1月至5月的API业务收入时发现，其“现金奶牛”前十名中，8个超级大客户都是海外公司，涵盖AI视频生成应用、AI模型与基础设施、传统业务AI转型三类企业，而中国企业仅两家。

事实上，此前浦银国际、国信证券等多个券商机构的研报均指出，可灵AI海外收入超过七成。

随着市场竞争愈发激烈，新玩家不断涌现，字节Seedance、阿里HappyHorse在同步追赶。当国内竞品加速抢占B端（企业端）市场，一旦海外超级大客户流失，可灵AI的API业务收入和整个营收“主力军”的稳定性或将面临考验。

据“可灵AI数据”，今年4月，3家海外超级大客户对可灵AI的API收入贡献都因受到竞争的影响出现下滑。

对于绑定海外B端客户的模式，李严向每经记者表示：“Seedance和抖音绑定很深，可灵AI相对快手来说比较独立，而且海外用量确实高于国内，所以这个路径没啥大问题。”

不过，在李严看来，这些海外客户能否为可灵AI持续贡献收入，取决于其模型能力的持续进化和商业竞争情况，“毕竟Seedance资源有限，也需要紧着字节系来用，无法满足所有公司的所有需求”，若存在价格差异，客户之间可能出现交叉使用的“路由”情况。

也有投资人认为，这种模式带来的风险与机遇并存。孙万营向每经记者分析，短期来看，Seedance此前面临海外知识产权纠纷，暂时无力全面抢占海外市场，留给可灵AI一段扩张窗口期。但长期竞争压力不容忽视，待Seedance知识产权问题解决后或将重新形成竞争。而海外客户普遍采用多供应商采购模式，窗口期结束后客户流失风险有可能上升。他进一步提示海外合规隐患，海外监管与客户会优先针对行业头部企业发起合规核查，一旦爆发同类危机，资金储备和业务体量更小的同业主体，应对能力将远弱于Seedance。

李黎则给出了不同的观点。“我们不认为可灵AI对海外市场过度依赖，而是一个依赖海外市场才能成长起来的公司，它是一家全球化公司，在海外有全球的市场地位。”

对此，可灵AI方面向每经记者坦言：“海外市场对我们确实非常重要，在营收中的占比也很重，但这并不意味着它是一个单一市场。可灵AI自诞生起就是走全球化路线，海外市场的高占比与可灵AI的整体预期和愿景是相匹配的。同时，目前海外客户的营收贡献确实比较核心，但这并非意味着可灵AI对超级大客户有特别强的依赖，反而可能是这些客户更需要可灵AI，（双方）更多是相互依赖跟相互依存的关系。此外，随着未来可灵AI新版本更新迭代，可能也会有些新变局。同时，可灵AI的客户和所谓的B端采购客户还不太一样，（它们）更多是搭载应用的综合性AI平台，其背后是无数个创作者构成的专业小客户。”

欲12个月内冲刺港股？

可灵AI首轮独立融资消息落定后，其上市进度再次成为市场焦点。中航证券研报指出，可灵AI计划12个月内赴港上市。

一位接近快手的相关人士向每经记者坦言，目前可灵AI的上市进展在正常推进中，尚无具体的时间节点。

每经记者注意到，今年上半年以来，“快手系”资本运作频繁。天眼查显示，6月26日，北京可灵智能科技有限公司（以下简称可灵智能科技）发生工商信息变更，原控股股东北京华艺汇龙网络科技有限公司退出；7月15日，福创科技有限公司、盖坤、北京快灵瑞科技有限公司、程一笑、万鹏飞认缴出资，成为可灵智能科技股东，持股比例分别约为88.7007%、4.0116%、2.6744%、1.3372%、0.6017%。其中，福创科技有限公司为实控人，成立于2026年5月。

公开资料显示，可灵智能科技成立于2020年，由快手创始人程一笑担任董事长，法定代表人、经理为盖坤，今年6月公司名称由北京轻雀科技有限公司变更为可灵智能科技。此外，今年4月以来，可灵智能科技还陆续投资成立了7家子公司，其中有5家公司均以“可灵”命名。

首轮融资、成立公司之外，快手近期的一些人事变化也被市场解读为在为可灵AI上市“铺路”。

“这对互联网产品的估值和定价会有非常积极的作用，尤其是给AI乃至整个互联网行业带来估值提振和催化。”林一谈及未来可灵AI上市计划时表示。

但值得注意的是，根据相关协议，若可灵智能科技未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成首次公开募股，投资人有权要求可灵智能科技回购其全部或部分股权。回购金额包括原始投资价款，加上按单利年利率8%计算的回报，并扣除已收到的股息和分派。

对于回购协议的约定，有接近可灵AI的相关人士和投资人士称：“此为融资行为中惯常的条款设置。”

视频生成模型盈利至少要2至3年

可灵AI用独立融资证明了其价值，而从未来成长来看，该赛道具备一定潜力。据广发证券测算，AI视频模型行业收入规模在2025年已达12亿美元，预计2026年将跃升至77亿美元，2030年或有望突破827亿美元。

李黎向每经记者透露，据其观察，中东市场对视频生成式AI的需求很大，是一个正在崛起的新兴市场，此外非洲国家对中国生成式AI的认可度高，产业合作也非常积极。

但资本翻涌之下，竞争也白热化。今年初，曾被誉为“视频生成之王”的OpenAI Sora黯然退场。国内AI视频赛道今年以来已发布近10个模型，快手可灵AI、字节Seedance、阿里HappyHorse更是全面竞速，迈入贴身肉搏阶段。

当赛道进入技术、生态与商业化的全面竞争，可灵AI真正的“护城河”是什么？

广发证券相关研报指出，视频大模型的竞争已进入数据资产与工程化能力的比拼阶段，优质视频数据的获取、清洗与高精度标注构成了隐性成本。

这背后是实打实的投入。财报显示，2026年第二季度，快手带宽费用与服务器托管成本为15.95亿元，同比增长约19.47%；研发开支45.81亿元，同比增长约34.7%。

“相比文字生成大模型，视频生成模型的盈利有点远，至少还要2~3年，需要等到算力足够多、足够便宜。”林一直言。

孙万营也向每经记者指出，视频生成AI赛道商业化价值明确、付费商业模式清晰，吸引了各大巨头集中布局，但行业内企业生存分化也会极度明显。“以可灵AI为例，独立分拆、持续大额资金投入是实现突围的一个重要动作。过去几年，因为可灵AI业务持续亏损，若留在快手上市公司体系内可能会拖累财报，限制战略研发、市场投入，独立分拆后反而可以获得长期投入的空间。未来这个赛道的头部企业肯定会全力挤压对手生存空间，或许只有经过一轮高强度博弈后，市场才会出现整合、合作的可能性。”