户储“同景不同命”：思格净利增长两倍，艾罗增收转亏

21世纪经济报道记者 费心懿

两家户用储能企业相继披露的半年报呈现出不同的利润轨迹。

2026年上半年，思格新能（6656.HK）实现收入98.74亿元，同比增长261.2%；归属于公司股东的净利润24.28亿元，同比增长201%。

而同属于户储赛道的艾罗能源（688717.SZ）同期收入31.54亿元，同比增长74.59%，归母净利润却由上年同期的1.42亿元转为亏损3513万元，扣非后净亏损4840万元。

事实上，两家公司的差异并不主要体现在订单端。思格新能依靠核心产品放量和市场份额提升，消化了毛利率下降的影响；艾罗能源尽管也获得了更多订单，但新增毛利未能覆盖汇兑损益逆转和费用增长。

思格新能：规模扩张快于利润率下降

思格新能的增长主要由光储系列产品推动。

上半年，该系列产品实现收入92.96亿元，同比增长267.1%，占总收入的94.2%。其中，欧洲收入41.79亿元，同比增长149.5%；亚太地区收入38.94亿元，同比增长440.9%；中国内地收入由上年同期约2500万元增至12.99亿元。

从收入结构看，思格新能并不是依靠某个单一区域增长。欧洲仍是最大市场，亚太收入已接近欧洲，中国内地业务也开始形成一定规模。不同市场同时放量，降低了公司对单一区域需求的依赖，也是其收入增速明显高于行业平均水平的重要原因。

InfoLink统计显示，2026年上半年全球户用储能系统出货量达到39.07GWh，同比增长137.67%。按以电池包为主的统计口径，思格新能位列全球第二、欧洲第二和大洋洲第一。相比全球户储出货量约138%的增幅，思格新能收入增长远超行业平均。

公司此前招股书提及，主力产品SigenStor将逆变器、储能电池、能源管理系统和充电模块集成在同一套设备中，并采用模块化堆叠设计。对于户储安装商而言，产品参数固然重要，但安装、调试和后续扩容是否方便，也会影响其向家庭用户推荐品牌的意愿。

截至2025年末，思格新能已在85个国家和地区与172家分销商合作，注册安装商超过1.76万家。公司九成以上收入来自分销渠道。分销商负责产品触达，安装商影响终端选型，思格新能快速扩展的渠道网络，使产品能够较快进入欧洲和澳大利亚等增量市场。

不过，在激烈的市场竞争下，思格新能毛利率同样受到压缩。上半年，思格新能毛利额同比增长181.7%，低于收入261.2%的增幅；综合毛利率由51.9%降至40.5%，其中思格新能光储系列产品毛利率下降11.7个百分点。公司解释，毛利率下降主要与原材料成本上升及渠道激励增加有关。

这意味着，思格新能上半年的利润增长更多依靠销售规模扩大，而不是单位产品盈利能力提升。尽管40.5%的综合毛利率仍为公司保留了较厚的利润空间，但随着收入基数增加，如果毛利率继续下降，新增收入对利润的贡献将有所减弱。

规模扩张也占用了更多营运资金。截至6月底，公司应收账款及应收票据增至53.86亿元，较2025年末增长约70%；存货增至34.04亿元，增长约59%。同期，合同负债由6.30亿元增至14.51亿元。

合同负债增加反映出在手订单及客户预付款增长，但应收款项和存货同步上升，意味着部分资金沉淀在生产和渠道环节。对于主要依赖分销渠道的企业，收入增长之后，回款速度和渠道库存将成为观察增长质量的下一组指标。

值得一提的是，8月21日，恒生指数公司公布截至2026年6月30日的恒生指数系列季度检讨结果，思格新能正式获纳入恒生综合指数。相关调整将于2026年9月4日收市后实施，并于9月7日起正式生效。

艾罗能源：汇兑和费用抵消毛利

艾罗能源的业绩下滑并不是收入端导致的。

分区域来看，2026年上半年，公司欧洲市场收入同比增长59.49%，占总收入的59.61%；澳大利亚市场收入增长598%，越南和菲律宾市场收入分别增长1780%和865%。欧洲基本盘恢复增长，澳大利亚和东南亚市场迅速放量，共同推动收入增长74.59%。

但新增收入的利润率明显低于上年同期。上半年，艾罗能源营业成本同比增长89.38%，快于收入增幅，综合毛利率由33.57%降至27.95%，下降5.63个百分点。

公司在半年报中表示，新进入市场的产品售价相对较低，同时受到原材料价格上涨和出口退税率下降的影响。成本增速快于收入增速，反映出公司在新市场扩张阶段使用了相对积极的价格策略，但成本上涨未能完全向下游传导。

分产品看，户用储能系统及产品收入20.20亿元，占主营业务收入约64%，毛利率约29.4%；工商业储能系统收入6.22亿元，毛利率约26.6%；并网逆变器收入4.68亿元，毛利率约20.5%。

非户储产品的增长扩大了艾罗能源的收入规模，也改变了产品结构。由于工商业储能和并网逆变器毛利率低于户储产品，其收入占比提高后，对综合毛利率形成一定摊薄。

不过，毛利率下降仍不是艾罗能源转亏的全部原因。

上半年，艾罗能源毛利额由6.07亿元增至8.81亿元，新增毛利约2.75亿元。也就是说，虽然每元收入贡献的毛利减少，公司获得的毛利总额仍在增长。如果只看主营业务毛利，艾罗能源尚未出现收缩。

真正改变盈亏方向的是汇兑损益。

艾罗能源98%以上收入来自海外。2025年上半年，公司取得汇兑净收益1.91亿元；今年同期则出现汇兑净损失1.21亿元，合计减少利润约3.12亿元。同期，公司财务费用由负2.15亿元变为正1.04亿元。

3.12亿元的汇兑损益变化，已经超过上半年新增的2.75亿元毛利。它不仅抵消了新增毛利，也成为公司由盈转亏的主要财务变量。

除汇兑损失外，销售费用、资产减值等项目也在增加。上半年，艾罗能源销售费用同比增长36.47%至3.68亿元；存货跌价损失由2146万元增至5942万元；其他收益则由4504万元降至1144万元。

销售费用增幅低于收入增幅，意味着公司在扩张过程中形成了一定费用摊薄，但尚不足以对冲汇兑损失、毛利率下降和存货减值增加的影响。

截至6月底，艾罗能源存货达到25.52亿元，较2025年末增长78.4%；应收账款增长49.7%至11.73亿元。公司称，存货增加主要与上游原材料紧缺及订单增长有关。同期，公司经营活动现金流净额为-7909万元，较上年同期的-8774万元略有改善。

较高库存有助于保障原材料供应和订单交付，却也增加了资金占用。尤其在产品价格承压的情况下，库存规模增长会使企业承担更多存货跌价风险。

区域差异加剧业绩分化

不可否认，两份半年报的共同背景是全球户储需求在欧洲去库存后恢复增长，但区域结构已经发生变化。

欧洲仍是中国户储企业的重要市场。SolarPower Europe数据显示，2025年欧盟新增电池储能27.1GWh，同比增长45%，但增长主要来自大型储能。户用储能安装量连续第二年下降，同比减少6%至9.8GWh。电价回落及部分支持政策退坡，影响了家庭安装储能的经济性。

进入2026年，英国、匈牙利、波兰和荷兰等市场的补贴及电价机制变化，带动欧洲户储需求恢复。InfoLink统计显示，上半年欧洲户储系统出货量达到15.25GWh，Fox ESS、思格新能、华为、德业和比亚迪位列前五。

与此同时，以澳大利亚市场为代表的大洋洲区域同期迎来户储出货量高峰，达到10.03GWh，思格新能、Fox ESS和固德威位列前三。澳大利亚清洁能源委员会数据显示，2025年当地安装家庭电池超过26.8万套，同比增长260%。补贴政策带来的集中安装，成为2026年上半年户储企业收入增长的重要来源。

需求向澳大利亚及其他新兴市场转移，为企业提供了新的收入来源，也促使价格和利润率重新平衡。业内人士指出，成熟的欧洲市场通常具有较稳定的渠道和定价体系；而企业进入新市场时，则需要投入更多销售资源，并通过价格优势打开渠道。新增收入由此未必能够复制原有市场的利润率。

此外，成本端的变化也开始体现在企业毛利率中。InfoLink数据显示，2026年1月储能电芯成本较2025年10月上涨超过23%，主流314Ah电芯成交价上涨超过16%。原材料价格上涨、出口政策调整和终端价格竞争同时发生，系统厂商很难将成本完全传导给渠道和消费者。

不愿具名的行业分析师在接受21世纪经济报道记者采访时表示，储能企业之间的竞争不仅在于产品技术，还涉及成本控制、商业模式和运维服务。户储具有较强的渠道和终端消费属性，企业进入新市场后，仍需在渠道投入、产品价格和利润率之间寻找平衡。

下半年，除了户储出货量，电芯成本能否向下游传导、澳大利亚订单能否延续、欧洲需求恢复速度，以及应收账款、库存和经营现金流的变化，将更直接地反映两家公司收入增长的财务质量。