广东
九牧王的半年报，同时装着两种截然不同的业绩信号。
8月24日晚，国内男裤龙头九牧王披露2026年半年报，上半年营收15.55亿元，同比增长3.92%；扣非归母净利润1.57亿元，同比大增44.01%，主业盈利能力显著改善。但归母净利润仅3982.50万元，同比暴跌77.15%。
营收微增，扣非大涨，归母暴跌——三组数据指向同一份财报。
利润大幅分化的核心原因来自非经营性波动。
公司解释，归母净利润骤降主要受二级市场波动影响，金融资产公允价值变动收益较上年同期减少约1.36亿元，减幅575.14%。理财、基金等投资业务亏损直接吞噬了主业利润。
剥离投资扰动，九牧王主营业务修复态势明确。
公司通过营收增长叠加严格费用管控，经营质量显著提升——上半年销售费用同比下降6.1%至6.13亿元，经营现金流净额1.53亿元，同比增长154.03%。
核心品类基本盘稳固。
男裤产品营收7.77亿元，同比增长1.22%，占主营业务收入50.72%，毛利率提升1.8个百分点至70.97%。渠道端DTC转型持续推进，直营店营收同比增长11.31%，71.27%的毛利率远高于加盟渠道的63.68%。报告期内64家加盟门店转为直营，直营门店净增41家。
但加盟渠道持续恶化，加盟店营收同比下降18.01%，为连续第二年两位数下滑。门店持续收缩，截至6月末线下终端2140家，较2025年末净减少117家，关店速度未见放缓。其中直营净增14家，加盟净关131家。
FUN品牌营收同比骤降39.36%，公司逐步关闭其线下业务转为线上运营。主品牌收入占比高达93%，单一品牌依赖风险突出。存货仍达6.97亿元，终端收缩背景下库存去化压力长期存在。
半年报发布次日8月25日，九牧王收盘报8.40元，上涨0.96%。8月26日收盘，公司股价报8.37元，跌幅0.36%，总市值约48.10亿元，年内累计跌幅仍超30%。
机构层面，广发证券维持“买入”评级，预计2026-2028年每股收益0.56/0.67/0.80元，给予2026年25倍PE，对应合理价值14.11元/股。另有机构下调目标价至10.48元，认为加盟承压与投资亏损仍需消化。
公司将于9月11日召开2026年半年度业绩说明会。
九牧王是 1989 年创立于福建晋江的国内商务休闲男装领军品牌，2011 年登陆上海证券交易所。品牌以 “打造全球最好的裤子” 为使命，深耕男裤领域三十余年，是中国男裤国家标准的参与制定者，积累超 1200 万人体数据、沉淀 6 大核心裤版型。
截至 2024 年男裤市场综合占有率连续二十五年位列国内第一，获 “全球销量领先的男裤专家” 认证，男裤累计销量超 1 亿条。其产品覆盖男裤、茄克、T 恤、西服等品类，涵盖正装、商务休闲、户外风格，线下拥有超 2000 家门店覆盖全国，线上布局主流电商平台。
来源：星河商业观察
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