回春还是陷阱？从全球垫底到反弹，背后藏着三个真相 ｜周期系列

港股，从冠绝全球到全球垫底，它怎么了？

2017年，恒生指数全年暴涨36%，把纳斯达克、道琼斯远远甩在身后，问鼎全球。有人相信，港股的黄金时代才刚刚开始。

随后虽然沉寂，但偶尔也有光。2021年初，恒科指数时不时日涨5%，全网高喊“东方纳斯达克”；去年年初，AI概念引爆，港股大象起舞。

但2026年，全世界主要的股市都在涨，港股却跌成了全球垫底。

从去年十月的高点下来，恒生科技指数就进入了回调状态，跌幅一度超过30%；互联网板块更是惨淡，近四成市值蒸发。恒科指数还被骂上了热搜。

更诡异的是它最近的走势。当全球热门股指都在下跌时，六月底，港股突然逆势反弹了，虽然还没回暖到年初的水平。但宝姐发现，在投资方面颇有门道的韩国人，近期发布港股研究报告了。

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港股这半年到底是个什么情况？为什么它近期和全球股市脱钩？现在，美股韩股不振，全球资金正在重新寻找避风港。港股，这个被抛弃了快一年的市场，会不会出现新变化？

宝姐身边就有朋友是港股投资者，跟我说他上半年过得是非常糟心。

2026年上半年，全球主要股市基本上都在涨：韩国股市一度翻倍，咱们A股的科创50也是大涨了百分之六七十，美股的纳斯达克同样上涨了20%。但就在这种普涨的狂欢里，全球只有三个股指是下跌的，一个是印度，另外两个就是港股的恒生指数和恒生科技指数，而且它俩还是全球垫底。

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对于那些买指数基金的朋友来说，完美错过了这轮AI带动的全球大行情。网上有句话总结挺到位的，我引用下“恒生科技主打一个精准错过”。

最近这一个多月，全球市场开始大回调，韩国股市从翻倍到跌掉近一半，科创50也从高点回调了30%多。这时候港股反而难得地反弹了一阵子，大家以为看到反转了，结果呢？

兜兜转转，跟年初一比，恒生科技还是跌的，到现在依旧是全球表现较弱的主要指数。

那压抑了大半年的情绪，在今年5月终于集中爆发了一次。导火索是恒生科技指数的一次常规季度调整。这次调整把智谱和MiniMax这两只AI新股纳入恒生科技，同时把金蝶、金山软件这两个老牌公司剔除。公告一出，投资圈直接炸了。

这里就不得不提恒生科技的纳入机制。它跟别的指数不太一样，没有严格的上市时间硬性门槛，只要市值够大就能触发快速纳入。

对比一下美股标普500，标普500要求新上市公司必须有至少12个月的公开交易记录，并要求最近四个季度累计盈利，且最近一季度盈利，流通股比例不低于10%。之前很多投资者都希望标普能为SpaceX破例，但标普没答应。

这就是这次调整争议最大的地方：在牛市上市的超级巨头，一上来就被塞进指数，结果让基民被动站在高点。上一次惹出这么大争议的时候，还是2021年某短视频平台公司上市的时候，当时这只票上市首日市值破万亿港元，随后快速纳入恒生科技指数。这家公司股价从上市初期的高点417港元一路暴跌，最低跌至几十港元，通过ETF被动配置的投资者可以说苦不堪言。

那这次，被剔除的金蝶和金山，其实里面还有很多投资者在里面呢，指望指数基金的被动资金来托底，结果突然被踢出去，流动性进一步恶化。而被纳入的智谱和MiniMax呢，是市场公认的高估值AI新股，且年内涨了十几倍，而且更关键的是，这两家公司7月初还面临大规模解禁，这就导致大家感觉不安。

不光是买指数的朋友难熬，拿着那些昔日“股王”的就更糟心了。许多在港股上市的互联网巨头，2026年以来股价累计跌幅都在18%到38%之间，有的在年中甚至一度腰斩。

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那有人说，指数不行、老股票不行，我去打新总行了吧？

2026年港股IPO确实很火爆，一直创新高。到7月底，年内上市新股已经达到104只，首发融资约3282亿港元。就说1月30日那天，单日就挤进来17家。港交所，真有点像IPO流水线工厂。

那首日破发率呢，降到了18%的近八年新低，首日平均涨幅达到了56%。

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听起来很美对吧？但真实情况远没有这么简单。

首先，这个破发率的下行并不是全面性的，它高度集中在信息技术板块，而这个板块的新股首日破发率只有10%，平均涨幅高达70%，募资额占了全市场的64%。而消费行业的新股破发率反而还在走高。也就是说，赚钱的只是少数赛道。

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其次，有朋友以为破发率低了打新就能赚到钱？现实情况是什么呢？

据申万宏源研报，基本上是16万人在抢一只新股，中签率创下了八年新低。更关键的是，上市公司把将近四成的筹码塞给了基石投资者，连锚定机构都在叫苦。而且在基石内部，纯粹做投资的机构被边缘化，有投行背景的大摩、瑞银反而越吃越饱。

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所以你看，这大半年的港股，对于切切实实在参与的中小投资者来说，挺不容易的。

那有朋友说，既然港股和全球股市都反向了，是不是可以套用巴菲特的哲学，“别人恐惧我贪婪”？别着急，还是先搞清楚为什么那么落寞。

第一个原因呢，其实很容易想到。这轮全球的股市行情，基本都是AI推动的。

全球表现垫底的两个指数：港股恒生指数和印度SENSEX30指数，刚好被AI“做空”了。

就恒生科技来说，它纳入了市值前30的科技公司。说是科技，但仔细一看，超过一半都和消费息息相关，排名前三的是互联网、新能源电动车、电商。

截至今年7月，权重排名第一的是美团，在前10中占比9.32%，紧跟其后的就是网易、腾讯。所以今年恒科指数越跌，大家直接调侃，这是“外卖老登指数”。

虽然也有一点AI大模型，但都是新纳入的、涨了很多倍的。而这轮AI行情更像是“AI铲子商”的行情，例如韩股靠存储双雄三星和SK海力士，美股有美光、英特尔和英伟达，A股创业板还有光模块。而港股的硬科技，比如中芯国际、华虹，权重太低——前10权重里，互联网平台直接占比70%，硬科技大概只有10%。

一头没有AI硬科技，没有赚钱效应，跟不上热点；另一头又刚好都是偏消费的互联网平台，非常依赖居民消费，但消费大盘子也冷了，很难有上扬机会。

那港股有没有半导体指数呢？有，而且涨势还不错。恒生半导体产业主题指数纳入了华虹、中芯国际这些硬科技，今年早些时候就已经出现过年内涨幅超过50%的情况。但是，这些细分指数很大一部分都是A+H股，在A股和港股两头上市，由于港股流动性不及A股，资金未必愿意绕道。而且这些细分指数也没有大的ETF跟踪，一直都是小透明。

有一些关注港股的朋友可能还有印象。港股当年有个香港创业板指数，从2007年最高的1823点跌到了2023年的25点，累计跌幅超过98%，挺夸张的。虽然恒生这些细分板块都是正经公司，不像香港创业板那些仙股，但也能够看到港股对于非头部、非核心资产的不待见。

给大家补充完这个没什么用的冷知识，我们再说回来。除了港股核心公司和整个AI硬件大热点错配之外，港股落寞的另一个原因：水龙头被截流，没钱了。“也许本来该来港股的钱，去了别的地方。”

去年底呢，很多朋友很乐观，预期美元走弱、海外宽松持续，人民币升值吸引外资和南向资金持续流入，港股表现乐观。但结果呢？今年美联储不降息，美元走强，全球资金回流美国，全球流动性不佳，港股在其中表现更弱。

香港作为离岸市场，外资说走就走。而且香港实行联系汇率制度，港币紧盯美元。美联储不降息，香港就不降息。市场上的钱变贵了，股市的钱被抑制了。去年美元指数走弱，恒生科技涨得还可以；今年美元指数一路上行，恒生科技就没怎么涨。

2026年一季度，外资从港股撤离了大概850亿港元。二季度虽然回补了一些，但流出趋势没有明显改变，尤其是长线资金。这些钱去哪了？被全球硬科技牛市“虹吸”走了，去了韩国，去了中国台湾。

不光是外资撤离，内地资金也在降温。去年内地资金全年净买入超过1.4万亿港元，那是创纪录的。去年上半年最热的时候，内地资金一度占据成交额的40%。

但到了2026年，情况变了。上半年净流入约3010亿港元，不到去年全年的22%；港股通日均成交占比，也从2025年约25%的历史高位快速下滑到了21%左右。

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原因很简单，A股比港股有更多赚钱效应的板块，钱自然往回流。另外，人民币升值也是个因素。举个例子，你拿人民币换港币买港股，持有期间人民币如果继续升值，等你卖的时候再换回来，汇率就吃掉一块收益。那去港股承担风雨不说，还要额外承担汇兑损失，图啥？

更关键的是，内地公募基金的港股配置比例，回到了2024年“924行情”之前的低位。也就是说，专业机构投资者都在减仓港股、加仓A股。

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外面的水流不进来，出水却变大了。2026年上半年，港股IPO募资额创下了五年同期新高，全球第一。

这其实是一把双刃剑。大规模的IPO活动确实会吸引全球资金来到港股，但IPO的本质，是上市公司从投资者手中拿钱走人，拿去扩产、还债，实际上这笔钱会离开二级市场。所以IPO活动活跃也会产生抽水效应。更麻烦的是，部分新股上市后涨幅回落、累计破发率走高，叠加大规模限售股解禁带来的潜在抛压，都可能让市场进一步承压。

那最近为什么反弹？

前面提到了，港股上半年落寞的原因主要是三个：

第一，港股主要的公司都偏消费互联网，蹭不上AI硬科技热点；

第二，港股本质上就是“大号消费”板，消费冷了，所以基本面也弱；

第三，资金的结构性错配。IPO在吸引全球目光的同时也在抽走流动性，外资跑向韩国台湾，南向资金流入变少了，池子里的水偏紧。

第一个变量，消费需求看不到很大的变化。第二个呢，这次因为市场对AI资本支出的悲观，其他股市都在大跌，港股反而躲过了这一劫。

而真正改善的，其实是第三个板块，即资金回归了一部分，水龙头没那么紧了。

内地资金7月流入629亿港元，与今年三四月份水平相当，明显高于5月和6月。海外资金7月底以来也连续两周流入，是近3个月来的首次。相反，韩国和中国台湾市场资金这个时候在流出。

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宝姐在看韩国投资者报告的时候，还看到了一个有趣的对比。前面提到了，港股最热的时候内地资金占港股成交额的40%，但这部分资金占港股市值只有大约12%到13%。

这个差距非常有意思：内地投资者持有的港股市值并没有那么高，但他们已经贡献了港股非常大一部分交易量。所以韩国机构的判断是：内地资金的买卖强度，实际上对港股市场的方向和涨跌速度有很强的影响。

那为什么资金回流了呢？他们看到了什么信号？

一个是资金的“跷跷板”效应。上半年全球资金都挤在AI硬件里：英伟达、SK海力士、台积电，仓位挤得水泄不通。到了7月，这些科技股开始剧烈动荡，那只好卖一点涨疯了的AI硬件，买一点跌透了的洼地。

另外还有两个外部信号。7月美国非农数据爆冷，美联储就不需要急着加息；如果霍尔木兹海峡重新开放，油价回落，美联储更有理由放缓加息，流动性压力又变缓了。

那我们继续接着第三点“资金”继续说。其实现在整个市场热点的转向，不用我说大家也都能感受到。

但如果看数据呢，宝姐在中金公司的报告里看到了一个不错的指标：居民部门信用脉冲。这个指标是什么？就是看老百姓敢不敢借钱。过去十年，只要港股大幅跑赢A股，这个指标基本都同步走强。

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另外，下半年的解禁压力也非常大。2026年一共有1.6万亿港元解禁，什么概念？相当于上半年IPO募资额的6倍。这里面，9月会到一个高峰，单月解禁5300亿港元。大家可以看看这批解禁股列表里有没有你的持仓。

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又到了结束的时候。宝姐一句话粗糙总结下：我们理解港股，可以从上述说到的方方面面着手。港股便宜是事实，但便宜不等于马上涨。跟踪港股，盯住两件事：8月中报盈利能否超预期，9月美联储议息会议。在这两个信号落地之前，所有的反弹都先看作估值修复，而非趋势反转。

最后，希望我们的粉丝朋友们眼光越来越准，手里越来越有钱，生活越来越甜。

参考资料：

广发证券，《最近两年来，港股市场的多个历史规律被打破》，2026年7月12日；

郑正英（韩国券商），《全球AI/硬科技行情开始动摇，但港股反而涨了》；

申万宏源，《港股IPO的现状分析与投资展望：繁荣之下，分化已现》，2026年7月31日；

中金公司，《展望港股下半年，热闹都是他们的》，2026年6月4日；

中金公司，《港股市场的底部特征》；

中金公司，《反弹还有多少后劲？》，2026年8月11日；