苏讯新材IPO：高污染名录悬顶，持续关联采购“带富”董事长前妻、侄女婿和董秘

8月28日，北交所上市委员会将召开2026年第80次审议会议，审议江苏苏讯新材料科技股份有限公司（以下简称“苏讯新材”）的首发事项。

这家成立于2009年的新材料赛道公司，主营镀铬薄板、镀锡薄板等食品金属包装基材，下游覆盖啤酒、饮料、罐头包装领域，2025年营收接近30亿元，海外出口业务占比持续走高。

银莕财经发现，光鲜营收数据背后却埋藏公司经营的多重隐忧：盈利大起大落，贸易商模式占比较高；核心拳头产品镀铬薄板被列入环境保护综合名录高污染产品目录，国内执行压降计划；本次4.74亿元募投扩产，叠加海外新建基地，产能消化、产品结构切换存在不确定性。

值得注意的是，实控人家族绝对控股、上游供应商高度集中性遭监管重点“盘问”；公司还持续关联采购，“带富”董事长前妻、侄女婿及公司董秘。

01

4年间营收增近7亿，净利却下降约7000万

数据显示，2022年至2025年，公司营业收入分别为22.39亿元、24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元。然而，归母净利润却在2022年的2.69亿元高点后，2023年暴跌至1.45亿元，2024年回升至2.17亿元，2025年再度下滑至2.01亿元。

换句话说，几年间，营收涨了35%，净利却比三年前少了7000万元。苏讯新材的增长故事，正在遭遇“量增质降”的拷问。

（公司业绩变动情况）

2025年的扣非净利润也不乐观。全年扣非净利润仅1.99亿元，较2024年的2.25亿元下降11.6%。其中，业绩的恶化集中发生在2025年下半年，据二轮问询回复披露，2025年上半年扣非净利润为1.41亿元，这意味着下半年扣非净利润仅约5832万元，环比上半年下降58.6%。

进入2026年，下滑趋势不仅没有止住，反而加剧。上半年营业收入15.99亿元，同比增长2.78%；归母净利润1.02亿元，同比暴跌27.53%。毛利率从2025年上半年的13.77%降至11.04%，下降2.73个百分点。

净利润下滑的同时，盈利质量也在走弱。2025年，经营活动产生的现金流量净额为18862.62万元，较2024年的30371.55万元下降37.9%。并且，2024年现金流的高基数里含有一次性因素——当年“收到其他与经营活动有关的现金”高达78337.14万元，其中票据保证金收回77493.55万元。

此外，2025年，公司应收账款周转率从21.31次一路降到16.43次，存货周转率从6.47次降到5.48次，速动比率只有0.72，货币资金中受限资金占比高达70%，短期借款占流动负债比例超三成。

供应链端风险同样不可忽视。公司上游原材料高度集中，2023年至2025年，前五大供应商采购占比分别为71.55%、71.79%和70.28%，高度依赖国内头部钢厂提供热轧基板。

值得一提的是，作为高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，苏讯新材的研发投入却难言慷慨，2023年至2025年，其研发费用为3870.33万元、4244.33万元和3304.09万元，占营业收入的比例分别为1.6%、1.42%和1.09%。

即便对比同行，苏讯新材的研发费用率也偏低。以2025年为例，相较于可比公司华达新材（605158.SH）、立霸股份（603519.SH）的3.05%和3.24%，公司仅1.09%。

02

镀铬薄板列入“高污染”名录，产品结构迭代急迫

苏讯新材的环保合规问题，是IPO审核中最敏感的一环。

公司第一大产品镀铬薄板，使用的六价铬电镀工艺，被《环境保护综合名录（2021年版）》明确列入“高污染”产品名录。

数据显示，2023年至2025年，公司镀铬薄板的营收分别为16.94亿元、17.16亿元和14.64亿元，分别占总营收的73.83%、61.16%和52.02%。占比持续回落，但依旧贡献过半营业收入，是公司最主要的收入来源。

对此，北交所要求公司说明镀铬类产品被纳入名录的背景，欧盟等地区对镀铬材料使用出台限制措施的原因，以及对公司市场空间和生产经营的影响。

苏讯新材在回复中表示，列入名录的核心原因是六价铬电镀工艺存在较高的环境排放与职业健康风险，而非产品本身的安全性。

但即便如此，公司历史上仍存在多项环保违规记录——实际产量超过环评批复产能、取得环评批复前即开工建设、取得排污许可证前进行设备调试等。

显而易见的是，国内层面已经很难再扩张镀铬薄板产能，原有国内产线还需要持续执行压降任务，政策环境倒逼公司寻找出两条突围路径：一是国内大力培育镀锡薄板作为替代产品，二是镀铬相关产能向外转移至马来西亚海外基地。

首先是身负产品结构迭代重任的镀锡薄板。2023年至2025年，镀锡薄板的营收分别为3.42亿元、7.42亿元和8.53亿元，分别占总营收的14.91%、26.43%和30.31%。增长速度亮眼，但客观来看，其业务体量还需要时间来填补镀铬薄板收缩留下的收入缺口。

其次是产能转移海外。早在2025年，公司公告拟在新加坡设立全资子公司，再以该子公司作为投资主体，在马来西亚设立全资子公司LAILONG STEEL SDN. BHD.，拟投资金额1亿元人民币。2026年1月，由马来西亚子公司收购SHIANG LONG SDN. BHD的100%股权，再通过这家“壳公司”间接持有腾龙新材70%股权，总金额不超过1500万美元。

招股书中披露，截至2026年6月末，马来西亚生产基地（建设和运营主体为腾龙新材）已正式进入试生产阶段，设计年产能为20万吨镀铬薄板和镀锡薄板。公司坦言：未来国内生产基地的镀铬类产品在受到压降计划限制的情况下，将通过马来西亚生产基地进行镀铬类产品的生产以满足市场需求。

然而，这套“国内降产、海外增产”的分工设想看似打通政策困局，但现实层面存在大量风险点。

一方面是海外当地环保合规风险。马来西亚当地排污标准、环保审批、日常监管与国内体系存在差异，海外工厂能否持续稳定拿到排污许可、避免环保处罚存在不确定性。

另一方面则是国际贸易壁垒、关税政策变化都将扰动海外基地的经济效益。2025年5月，欧盟对中国镀锡薄板征收最高62.3%的反倾销税，巴西8月对镀铬薄板和镀锡薄板征收最高499.35美元/吨的反倾销税，土耳其12月对中国镀锡薄板征收最高50.08%的反倾销税，马来西亚也于5月落地了最高20.42%的税率，而上述地区正是苏讯新材的主要出口市场。

03

超八成募资拟用于扩产，补流资金调减

将目光转回本次IPO，处于产品结构迭代阵痛期的苏讯新材选择扩产。

据招股书披露，此次拟募集资金4.47亿元，三大投向：3亿元用于金属材料生产线改扩建项目，6869.69万元用于研发中心及信息化建设，7800万元补充流动资金。募投项目不再扩建国内受限的镀铬薄板产线，重点投向镀锡薄板、不锈钢薄板、覆膜铁等政策鼓励品类，与国内产品结构转型方向保持一致。

（公司募投项目情况，来源：招股书）

其中，金属材料生产线改扩建项目完全达产后，将实现年产30万吨镀锡薄板的生产规模。2023年至2025年，公司镀锡薄板的产量分别为7.3万吨、13.98万吨和15.42万吨，产销率分别为99.19%、99.71%和100.27%，扩产需求明显。

然而，据招股书披露，截至2026年6月末，公司在手订单8.78亿元，且2026年上半年，公司新签境内订单 9.52亿元，新签境外订单7.69亿元，较2025年下半年分别环比上升0.16%和10.21%，未来订单的增长速度能否匹配扩产近200%的镀锡薄板还有待商榷。

值得注意的是，募集资金中用于补充流动资金的为7800万元，而在最初的招股书申报稿中，这一数字还是1亿元，调减了2200万元。

从负债结构看，苏讯新材并不属于现金流濒临枯竭的状态，报告期经营活动现金流持续为正，资产负债率由2023年的55.71%回落至2026年6月末的46.54%附近。然而，公司2026年6月末短期借款已经达到4.51亿元，应付账款1.14亿元，在建工程从2847万元暴增至2.82亿元、增长890.33%，但货币资金仅剩1.97亿元。

调减补流规模，一定程度回应了市场的质疑，但并不代表资本开支压力消失。未来公司发展或仍需要依靠经营积累或者银行借款来解决。

04

持续关联采购，“带富”董事长前妻、侄女婿和公司董秘

股权结构来看，苏讯新材有典型的家族企业特征。

董事长李龙来，1969年生，初中学历。2005年才开始从事金属制品行业，此前的15年里，一直与奶牛养殖业务打交道。IPO前，李龙来持股39.19%，其子李康持股22.93%，担任公司董事、副总经理，其现任妻子黄雪亚持股9.34%，担任公司董事，三人合计掌控71.46%的表决权，对公司拥有绝对控制权。

（公司关联交易情况，来源：招股书）

此外，苏讯新材的关联交易中也频频出现实控人亲属的身影。其中，2023年-2025年，实控人李康之母王萍（即李龙来前妻）持股51%的江阴骏妙金属包装有限公司，分别为苏讯新材供应包装辅材336.76万元、322.86万元和80.33万元；实控人李龙来侄女的配偶许开拓持有100%股权的沭阳县梦川运输中心，分别为公司提供物流运输服务及货车租赁服务904.83万元、1488.16万元和229.61万元。

不仅如此，公司董事兼董事会秘书孙瑜也是被“带富”的一员。2023年-2025年，公司向其间接持股99%的江苏辰亚包装科技有限公司的采购金额分别为256.72万元、471.36万元和474.54万元。