营收净利双增、次高端占比升至53.7%，珍酒李渡迎来“转折点”

文|新消费财研社

在白酒行业深度调整的“筑底年”，珍酒李渡交出了一份营收、净利双增的答卷。但这份成绩单的真正价值，不在增速本身，而在其背后清晰可循的结构反转逻辑。

2026上半年，珍酒李渡实现营业收入25.46亿元，同比增长2.0%；毛利15.21亿元，同比增长3.2%；公司权益股东应占利润5.81亿元，同比增长1.0%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。毛利率由去年同期59.0%提升至59.7%，经调整净利率稳定在24.6%。

在《2026中国白酒市场中期研究报告》显示超65%被调研企业销售额同比下降、86.7%企业利润同比下滑的行业背景下，这份正增长成绩单被公司明确定义为“为期两年的行业下行期导致的业务收缩结束，是集团业务整体企稳回升的转折点”。

数据背后的“含金量”

珍酒李渡上半年的核心看点，是盈利质量优于规模增长。

从公告披露的财务比率看，营收同比增长2.0%，而毛利增速达3.2%、经调整净利润增速2.1%，这意味着每一元收入创造的毛利在增加。毛利率提升0.7个百分点至59.7%，主要得益于自酿基酒替代外购基酒带来的成本节约，以及高毛利产品大珍的持续放量。

更值得关注的是现金流的边际改善。上半年经营活动所用现金净额为-2.34亿元，较2025年同期的-3.22亿元净流出收窄27.4%。虽然仍未转正，但渠道去库压力明显缓解，期末账面现金达51.74亿元，资金储备充裕。

价格带结构的变化，也是珍酒李渡中期财报的一大看点所在。

按价格带划分，公司2026年上半年高端白酒收入3.28亿元，同比下降43.0%；次高端白酒收入13.66亿元，同比增长39.1%；中端及以下收入8.52亿元，同比下降9.3%。

可以看到，珍酒李渡次高端白酒收入占比，从去年同期的39.3%跃升至53.7%，一年间提升14.4个百分点。这是一个标志性的结构性迁移，珍酒李渡主动放弃了高端价格带的虚高，将火力集中到“理性消费、次高端扩容”的主战场。

这种“主动后撤”并非被动挨打。对于高端白酒收入下滑43%，公司给出的解释是新代珍十五上市前夕对前代产品审慎供货、主动控货调整市场节奏。

换句话说，这是一次有计划的牺牲短期收入、换取价格体系健康的战略动作。

期内，整个集团的白酒销量9698吨，同比增6.3%，但平均吨价26.3万元/吨，同比降4.1%，形成了典型的“量增价减”格局，而这在行业调整期未必是坏事，用价格弹性换市场份额，正是次高端突围的标准打法。

三大拐点确认，“腾笼换鸟”换来真增长

珍酒李渡多品牌矩阵的抗周期能力，在这份中报里被验证得淋漓尽致。

珍酒作为基本盘依然稳固，吨价逆势上行。作为第一大收入来源，珍酒上半年收入13.42亿元，占总营收52.7%。拆解来看，珍酒销量4064吨，同比减少548吨，而吨价33.03万元，同比增长2.13%。

量降价升，恰恰说明大珍等高毛利产品正在替代传统低毛利SKU。珍酒毛利率逆势上行至59.8%，同比增加1.5个百分点。

更关键的数据是，大珍产品上半年收入约6亿元，占珍酒收入约四成；剔除大珍后，珍酒传统产品收入约7.4亿元。这说明珍酒的内部结构正在经历一场“腾笼换鸟”。

李渡成为核心增长引擎，全国化布局提速。李渡上半年收入7.88亿元，同比大涨28.9%，营收占比提升至30.9%，增速位居四大品牌之首。期内李渡毛利率达到64.7%，增长主要来自中端、次高端产品销量扩张，以及在山东、河南、河北、江苏等市场的强劲表现。

湘窖与开口笑，已经构成区域品牌的稳健底色。其中，湘窖收入2.83亿元，同比增长2.0%，毛利率59.4%抬升0.7个百分点；开口笑收入0.82亿元，同比增长1.0%，毛利率为37.1%。两者合计占总营收14.3%，提供了基本盘的稳定性。

与此同时，珍酒李渡上半年渠道端的变化同样值得细品。期内经销商渠道收入22亿元，直销收入3.47亿元，同比大增15.3%，主要驱动力来自电商渠道。期末渠道主体净增710家至8993家，这种增长在如今的行业环境下尤为可贵。

公司在财报中明确表示，万商联盟模式具有战略意义。这个运行满一周年的新模式，本质上是将传统经销商体系重构为“厂商利益共同体”，通过更精细的终端掌控来对抗行业动销疲软。从经营现金流出收窄27.4%的数据看，渠道去库确实取得了实质性进展。

值得关注的是，业绩公告同日，珍酒李渡宣布吴其融（现任集团执行董事兼副总裁）获委任为董事会副主席，自2026年8月19日起生效。随着吴其融进入决策核心，标志着这家港股白酒第一股的代际交接正式启动。

与此同时，公司成功入选MSCI全球小型股指数，在ESG领域的表现获得国际资本市场认可。这对提升外资持股比例、增强流动性具有长远意义。

白酒行业观察人士认为，珍酒李渡2026年中期业绩的核心价值在于“三个确认”：

首先是周期拐点确认，结束了连续两年的业务收缩，营收、毛利、经调整净利润三项核心指标全部实现正向增长；其次是结构拐点确认，次高端占比突破53.7%，完成了从高端驱动到次高端驱动的平稳换挡；最后是品牌协同确认，李渡高增和珍酒调结构，说明公司多品牌矩阵真正发挥出抗周期能力，万商联盟红利也在进一步释放。

站在行业坐标系看，珍酒李渡是已披露中报的白酒上市公司中少数实现收入、利润双增长的企业。这也体现出公司在行业筑底阶段主动求变的战略定力。这也说明，在存量博弈的时代，结构性增长机会永远留给敢于自我颠覆的企业。

2026年是珍酒李渡触底反弹的转折年，珍酒李渡管理层表示，2027年将轻装上阵，进入新的增长周期，对公司中长期发展充满信心。