昆山城投净利润暴涨7倍难掩风险涌动：325亿有息负债高悬，超198亿资产受限，现金短债比仅0.12倍，基础信用等级遭下调

2025年，昆山城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“昆山城投”）交出了一份增速异常亮眼的财报，净利润同比暴涨近7倍，2026年一季度净利润更是直接超越2025年全年。不过，透过亮眼的业绩表象不难发现，在高速增长的利润数据背后，公司债务高企、现金流承压、资产受限等核心问题持续发酵。

财报数据显示，截至2025年末，公司总有息债务已达325.69亿元，其中短期债务占比超过三成，而现金对短期有息债务的覆盖倍数仅为0.12倍。这意味着，即便不计入日常运营支出，公司现有现金及等价物也远不足以覆盖一年内到期的刚性债务。与此同时，公司受限资产规模突破198亿元，占总资产比重升至33.20%。

更大的压力来自投资端。公司核心在建房地产项目后续待投资约41亿元，在行业去化周期未见明显拐点的情况下，资本支出与销售回款之间的错配风险正在加剧。2025年全年，公司经营性现金流净流出超过12亿元，EBITDA对利息费用的覆盖能力亦持续弱化，偿债更多依赖外部融资滚续。

最值得警惕的是，尽管昆山城投主体信用等级仍维持在AAA，但因短期债务攀升与受限资产扩张，其基础信用等级已由a-下调至bbb+。这一调整虽未波及最终债项评级，却已发出明确信号：市场对该公司信用质量的边际评估正在收紧，隐性风险正在显性化。

净利暴增近7倍，在建房产项目待投资近41亿

作为昆山市核心的城市建设投融资平台，昆山城投成立于2004年3月，注册资本达101.22亿元，业务涵盖安置房与商品房开发、棚改资金转贷、物业管理及城市公共服务等多个领域。

2025年，昆山城投实现营业收入32.98亿元，同比大幅增长32.1%，净利润更是由上年低位跃升至4547.70万元，同比增幅高达688%。进入2026年，增势延续，一季度营收达11.87亿元，同比增长21.92%，净利润1.24亿元，同比劲增348.7%。

拆解收入结构不难发现，昆山城投业绩高度依赖房地产开发业务。2025年，公司安置房及商品房销售收入19.98亿元，同比增长30.42%，收入增长主要依靠新项目集中交付的一次性红利。但伴随收入大幅走高的，是盈利水平的下降，房产板块毛利率从35.60%降至29.41%，年内下滑6.19个百分点。

比主业盈利下滑更引人关注的，是昆山城投深陷大额存量项目资金困局。截至2025年末，公司核心在建房产项目总投资110.06亿元，累计完成投资69.10亿元，后续仍有超40亿元刚性资金亟待投入。当前房地产市场处于周期性调整阶段，楼盘去化周期大幅拉长、回款难度持续加大，巨额在建项目不仅无法快速变现造血，还将持续占用公司流动资金、倒逼新增融资。

2025年，昆山城投棚改转贷棚改资金转贷收入4.13亿元，同比下降11.75%。工程施工收入2.62亿元，同比增长64.5倍，主要是2024末并入多家工程类子公司且工程项目完工结算所致，但该业务毛利率16.83%，较上年同期下降18.7个百分点，主要是并入的昆山市城市绿化工程有限责任公司等子公司业务毛利率较低所致。

值得注意的是，昆山城投亮眼的年度业绩背后是高度依赖政府输血。2025年，公司合计取得各类政府补助0.73亿元，对当期账面利润形成正向贡献；同年，当地国资部门对公司实施2亿元货币增资，有效改善公司资本结构及报表相关指标。若剔除政府补助、国资增资等一次性、非经营性因素影响，公司主营业务盈利水平偏弱，自身经营造血能力承压，业绩增长较多依赖外部因素，经营性内生增长基础不足。

325亿有息债务压顶，现金短债覆盖率仅为0.12倍

昆山城投的融资结构，至今锁死在“银行+债券”的传统双轨里。截至2025年末，公司获得银行授信总额524.59亿元，已使用授信174.63亿元，未使用授信349.96亿元。表面充裕的授信背后，是融资工具单一、结构僵化的隐忧。

企业预警通显示，公司存续债券12只、合计72.40亿元，其中私募债65亿元，占比89.78%。其中，“23昆城03”将于9月1日到期，单笔余额5亿元。

债务方面，截至2025年末，公司总有息债务325.69亿元，其中短期有息债务98.49亿元，占比30.24%。而现金对短期债务的覆盖倍数仅为0.12倍。这意味着，98.4亿元短期债务，账上现金只有不到12亿元，缺口超过86亿元。

偿债能力方面，2025年，公司EBITDA利息保障倍数0.93倍，总有息债务与EBITDA之比为47.87倍。值得注意的是，公司流动比率为1.97倍，速动比率为0.18倍，流动资产可对流动负债形成覆盖。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-12.21亿元，经营性现金流呈净流出状态，难以对债务本息偿付形成有效支撑；投资活动现金流量净额净流出2.50亿元，筹资活动现金流量净额净流入14.79亿元。从现金流结构来看，公司可动用的偿债资金较大程度依赖外部筹资，债务接续对借款融资的依赖性较高。

资产流动性承压，受限资产超198亿

持续做大的资产规模，早已成为昆山城投的表面遮羞布。规模稳步扩容的背后，公司流动性质量不仅没有同步升级，反而呈现出明显的错配与透支态势。

数据显示，截至2025年末，昆山城投资产总额达596.66亿元，同比小幅增长3.62%。其中，公司货币资金13.08亿元，同比小幅增长8.46%，绝对规模偏低，对债务保障能力弱。另外，公司其他应收款3.37亿元，同比暴涨326.58%，主要是公司向昆山市土地储备中心大幅缴纳土地保证金。

相较于异动的往来款项，公司巨额存货与长期应收款形成的资产沉淀，才是压在昆山城投身上的核心财务重担，也是其流动性危机的核心根源。截至2025年末，公司存货规模高达297.85亿元，其中211.78亿元为土地、在建项目开发成本，85亿元为存量开发产品，大多为变现难度极大的不动产类资产。叠加非流动资产中156.32亿元的棚改长期应收款，这类依托政府项目形成的应收款项回款周期极长。两项低效资产合计454.17亿元，占公司总资产比例高达76.12%。

如果说资产沉淀是隐性风险，那么大规模受限资产，则让昆山城投的财务容错率被彻底压缩。数据显示，截至2025年末，昆山城投受限资产规模高达198.11亿元，覆盖存货、投资性房地产、长期应收款、固定资产等，占总资产比重攀升至33.20%。

这部分被受限的资产，既无法作为债务违约的缓冲安全垫，不能用于应急偿债、补充现金流，也无法通过快速变现化解短期资金压力。

大公国际最新评级结果显示，公司主体信用等级维持AAA级、展望稳定，但核心的基础信用等级已从此前的a-下调至bbb+。翻看评级报告，此次下调的核心依据直击公司财务三大软肋：受限资产规模持续走高、短期有息债务激增导致债务结构严重短期化、货币资金对债务的覆盖能力大幅下滑。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵强

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