“镀铬薄板大王”苏讯新材冲刺IPO：监管问询直指“高污染”与“真收入”

北交所本周唯一上会企业江苏苏讯新材，头顶"小巨人""绿色工厂"两块牌子，核心产品却列在"高污染"名录上。这家公司一半收入来自海外，业绩起伏不小。

年营收约30亿，“隐形冠军”冲刺IPO

苏讯新材做的是金属包装材料——把热轧卷酸洗、冷轧、镀铬、镀锡，做成镀铬薄板、镀锡薄板，卖给下游食品罐、化工罐、光纤光缆工厂。你手里啤酒罐、午餐肉罐头外层那层薄薄的镀铬铁皮，很可能就产自这里。

8月28日，它将登上北交所2026年第80次审议会议，冲刺IPO。

在细分赛道，苏讯新材是个不折不扣的“隐形冠军”。据中国包装联合会证明，其镀铬薄板国内市占率连续五年（2020—2024）居首；啤酒罐用覆膜薄钢带连续三年第一；据公司披露，它也是国内首家规模化供应食品级不锈钢包装材料的企业。

问询回复显示，公司与百威英博等国际食品饮料企业长期合作。2025年营收30.25亿元，是工信部专精特新"小巨人"，同年拿下工信部"绿色工厂"认证和中华环保联合会"科技进步二等奖"。

一块镀铬板，压着"高污染"三个字

苏讯新材最核心的产品镀铬薄板，采用六价铬电镀工艺，被《环境保护综合名录（2021年版）》列入"高污染"产品。六价铬被国际癌症研究机构（IARC）列为1类致癌物——风险不在消费者手里的罐头，而在生产车间：工人可能直接接触含六价铬的铬酸酐溶液、吸入电解产生的铬酸雾；含六价铬的废水、废气处置不当，会污染土壤和地下水。

公司没有回避。问询回复承认，报告期内存在实际产量超过环评批复产能、部分项目取得环评批复前即开工建设、取得排污许可证前就调试设备等情况。沭阳生态环境局出具《情况说明》以"首违不罚"未予处罚，两笔小额行政处罚也被认定"不构成重大违法"。

更直接的证据来自江苏省生态环境厅。2024年6月，江苏省生态环境监控中心发布的2024年5月重点排污单位自动监控日数据超标情况公示显示，苏讯新材西厂区化学需氧量（COD）超标，标准值500mg/L，超标率6.45%。

一端是"绿色工厂"的招牌，一端是"高污染"的工艺和真实的超标记录——北交所首轮问询因此要求券商、律师对"高污染、高排放"作专项核查。被纳入名录的镀铬薄板和钢塑复合薄板，2025年贡献了公司57%的收入和63%的毛利。

真正压在利润表上的，还有海外市场的风向变了。欧盟等地对镀铬材料已有限制乃至禁用的迹象，而苏讯一半收入来自境外。

利润表坐上过山车

2023年至2025年，苏讯新材营业收入从24.15亿元涨到30.25亿元，净利润却没跟上：归母净利润1.45亿元、2.17亿元、2.01亿元。把时间轴拉长，波动更明显——据招股书（申报稿），2022年归母净利润2.69亿元，2023年直接腰斩到1.45亿元，2024年反弹至2.17亿元，2025年归母净利润又回落约7.4%。天健会计师事务所审阅报告显示，2026年上半年净利润约1.02亿元，同比下降近29%。

利润稳不住，根子在它在产业链里的位置——做的是中间原材料，上游钢厂、下游罐厂，自己不炼钢，赚的其实是加工费。问询回复披露，境内业务毛利率2023—2025年只有6.84%、8.16%、7.50%，卖一吨货毛利不到一成。

一半收入在海外，偏偏巴西、欧盟、土耳其、马来西亚等近年对华镀铬、镀锡板反倾销陆续终裁。海外客户观望、去库存，镀铬薄板境外售价从每吨5803元跌到4876元。为对冲关税，公司把产能转向毛利率更低的镀锡薄板——等于从高毛利的生意，往低毛利的生意挪。为绕开关税壁垒，它在马来西亚建了年产20万吨的基地，目前进入试生产。

这不是苏讯一家之困。可比公司华达新材2025年归母净利润下滑71.54%，扬子新材由盈转亏、净亏2833万元。金属包装材料本就是周期属性强、靠加工费过活的薄利生意。

夹在钢厂和罐厂之间

这门生意的尴尬，在于产业链上的"夹心"位置。前五大供应商采购占比连续三年超70%，清一色是热轧卷厂，仅第一大供应商新金钢铁一家就占了近三成。上游一涨价成本就飙，一跌价售价也跟跌，议价权最小。

股权同样集中。实控人李龙来、其子李康、其妻黄雪亚三人合计控制71.46%表决权，李龙来兼任董事长与总经理，李康任董事兼副总。这位1969年出生的创始人，初中学历，早年养过奶牛，后来辗转进入金属制品行业，一路做到细分领域第一。

家族账上不算宽裕。2025年末速动比率仅0.51，存货5.97亿元、占流动资产46%，日常经营主要靠短期银行借款。本次拟募资约4.47亿元，其中7800万元用于补充流动资金。

招股书显示，账上还有一组刺眼的数字：报告期内公司连续三次分红，2022年12月每10股派10元，分掉5113.93万元；2024年1月每10股派5.86元，分掉2996.76万元；2025年6月每10股派9.70元，分掉4960.51万元，合计约1.31亿元。按实控人一家持股71.46%计，约9330万元落入家族口袋。而本次上市募资却要拿7800万来"补流"——钱先分了，缺口留给资本市场。

对赌的尾巴也没剪干净。多家PE入股时与实控人签了回购条款，若公司未能在2026年12月31日前完成上市，李龙来需掏钱回购，测算金额高达1.04亿元。8月28日的上会结果，直接关系这笔回购会不会被触发。

几处该较真的细节

公司研发费用率仅1.09%—1.60%，低于高新技术企业3%的普遍门槛，却于2025年12月通过高企复审。高企资质意味着15%的所得税优惠，一旦后续被取消，利润将直接承压。审计机构天健会计师事务所2025年亦多次遭监管处分，包括深交所公开谴责。

这些都不算硬伤，但监管两轮问询翻来覆去问的，无非两句话：业绩稳不稳、收入真不真。

监管两轮问询都要求穿透核查境外收入和贸易商终端销售。公司报告期内通过贸易商实现的收入在4亿—5亿元区间，占比约17%。一半收入在境外、近两成经贸易商，收入真实性的这道关，投资者只能自己补。

关联交易也值得拎出来看。报告期内，公司向实控人亲属控制的运输公司、辅材供应商采购数千万元，其中部分关联企业长期0人参保。金额不算大，但在一家家族控股超七成的公司里，每一笔关联交易都不该轻轻放过。

苏讯新材年年盈利、现金流不差，但利润的脸色，全看热轧卷价格、反倾销税率和下游啤酒产量的眼色。把镀铬薄板做到全国第一，和做一门毛利率不到一成的加工费生意，这两件事在它身上同时成立。8月28日，北交所上市委将给出第一道答案。

数据来源：本文基于苏讯新材招股说明书（申报稿）、北交所两轮审核问询函及回复、天健会计师事务所审阅报告、中国包装联合会证明文件、沭阳生态环境局《情况说明》、江苏省生态环境厅2024年5月自动监控数据公示、华达新材及扬子新材2025年年报等公开材料撰写。

本文作者：新黄河科技与大健康研究院 古马“镀铬薄板大王”苏讯新材冲刺IPO：监管问询直指“高污染”与“真收入”