超级厄尔尼诺+俄乌/美伊战事=未来半年的农产品涨价周期

花旗认为超级厄尔尼诺叠加地缘冲突，多重供给风险共振，粮食通胀压力骤升。

追风交易台消息，8月25日，花旗首席分析师Arkady Gevorkyan团队在最新报告中，维持对谷物及油籽的看涨立场，并全面上调玉米、小麦、大豆的价格目标。

报告指出，超级厄尔尼诺持续增强、黑海航运中断升级、生物燃料需求扩张以及高企的化肥与能源成本，正共同推动全球农业供需平衡趋于收紧，时间窗口指向未来6至12个月。

报告同时警告，谷物和油籽价格的上涨最终将传导至食品通胀，对进口依赖型经济体影响尤为显著，这使农业市场对于更广泛的通胀投资者而言日益重要。

超级厄尔尼诺：最高确信度的农业风险

超级厄尔尼诺是花旗当前最高确信度的农业供应风险。

据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）2026年8月更新数据，强厄尔尼诺事件概率已超过90%，且有69%的概率在10至12月期间超越1950年以来所有厄尔尼诺事件的强度，若成真，将成为现代气候史上最强的厄尔尼诺/南方涛动（ENSO）事件之一。

(美国国家海洋和大气管理局发布的厄尔尼诺概率，强厄尔尼诺现象可能会在11月至12月达到顶峰)

为系统量化这一风险，花旗推出"农业生产风险敞口追踪框架"（Production-at-Risk，PAR）。该框架通过综合各国产量份额、单产对ENSO的敏感度、ENSO概率及作物日历严重性等因素，估算潜在产量损失。

分析结果显示，当前市场定价仅反映了潜在下行风险的一部分。

自2026年3月厄尔尼诺发展以来，产量下调幅度最大的商品包括：罗布斯塔咖啡（-4.0%）、棕榈油（-2.5%）、糖（-2.0%）和大米（-1.5%）。

然而，棕榈油、糖和大米的实际修订幅度与估计风险敞口之间仍存在显著差距，意味着若厄尔尼诺继续按预期增强，上述商品仍面临进一步下修风险。

在地理分布上，风险最为集中的区域包括：澳大利亚（小麦、大麦和油菜籽）、印度（大米、糖和棉花）、东南亚（棕榈油、咖啡、糖和大米），以及巴西部分地区。

阿根廷则是最明显的潜在受益者——厄尔尼诺历史上有助于改善阿根廷主要产区的土壤水分，支撑玉米和大豆单产。

黑海中断与地缘冲突：小麦和玉米供应的直接威胁

黑海局势是当前谷物市场面临的最直接地缘风险。

俄乌双方近期显著升级了对港口、粮食码头和商业船只的攻击：乌克兰方面损毁了俄罗斯在新罗西斯克的主要出口枢纽，俄罗斯则加强了对敖德萨周边乌克兰港口基础设施的打击。

(由于港口受到最大程度的干扰，俄罗斯小麦出口一直在下降)

这导致大量船东削减或暂停黑海业务，保险成本大幅攀升，两国粮食出口流量均出现实质性下降。从规模来看，俄罗斯预计向全球市场出口约4600万吨小麦，占全球小麦贸易量的约20%。

花旗估计，当前中断可能延误或替代1000至2000万吨的小麦出口，相当于全球小麦贸易量的5%至9%。乌克兰预计出口约2200万吨玉米，约占全球玉米贸易量的11%，中断可能延误300至800万吨，约占全球贸易量的2%至4%。

对于冲突走向，花旗预计土耳其将再度扮演中间人角色，推动类似此前的协议达成，黑海贸易流量有望部分恢复正常。

与此同时，报告还指出，霍尔木兹海峡若遭封锁，将通过大幅推升原油、柴油、燃油及化肥价格，对全球农业生产和运输成本形成全面冲击。

海湾地区是氮肥、氨和尿素的主要出口地，相关中断将直接拉高化肥成本。

化肥与能源成本：压缩产量的隐性变量

高企的化肥与能源成本是谷物和油籽价格面临的另一重要上行推手。花旗指出，能源和化肥占美国农民可变成本的60%，在巴西和阿根廷这一比例更高。

当前已有信号显示化肥供应趋紧正影响农业决策。巴西大豆播种季将于9月初启动，但今年化肥进口量同比下降11%，这可能导致农民被迫使用低品质肥料产品并抑制扩种意愿，从而压低单产和总产量。

此外，由于作物杀菌剂和杀虫剂以石油产品为原料，若能源价格高企导致相关产品供应受限，本季的病害防治投入可能不足，进一步拖累单产。

上述成本压力的叠加效应，与厄尔尼诺带来的天气冲击相互强化，构成谷物价格上行的双重支撑。

生物燃料需求扩张：谷物消费的结构性增量

全球生物燃料政策的密集落地，正为玉米和大豆需求提供持续的结构性支撑。

在美国，E10汽油混合标准提升至E15（全年执行）的讨论日趋活跃，生物质柴油掺混要求也于年初提升，花旗已相应上调了今年的大豆压榨需求预测。

在印度尼西亚，生物柴油强制令加速推进。棕榈油掺混比例提升至50%，将大量国内棕榈油产量从出口转向能源领域，进一步收紧全球植物油供应。

在巴西，汽油乙醇掺混比例提升至E32，直接推升国内对玉米的工业消费，压缩巴西的可出口剩余量。

花旗还强调了棕榈油对大豆市场的传导路径：

1. 厄尔尼诺导致印度尼西亚和马来西亚（合计占全球棕榈油出口约85%）减产，将推升整体食用油价格，促使消费者转向大豆油和葵花籽油等替代品
2. 大豆油需求增加将改善压榨利润，进而提振大豆需求和价格，形成完整的上涨传导链条。

综合以上多重因素，花旗认为，在厄尔尼诺供应威胁、黑海不确定性、植物油供需收紧以及全球生物燃料需求扩张的共同作用下，未来6至12个月谷物和油籽价格的风险天平依然明确偏向上方。