州长们突然变脸，超大规模云厂商却可能因此大赚一笔

本文整理自CNBC财经节目《Mad Money》2026年8月24日播出的内容。主持人吉姆·克莱默（Jim Cramer）在这期节目中系统梳理了当前市场面临的三大压力——数据中心政治反弹、长端利率持续走高，以及美联储新主席沃什（Kevin Warsh）的政策不确定性——并给出了他对持仓策略的具体判断。

数据中心曾是克莱默口中"一代人中最伟大的投资主题"。但节目录制当天，道琼斯指数涨140点，标普500下跌0.8%，纳斯达克下跌0.76%——后两者跌幅背后，藏着数据中心相关股票的集体溃败。资金正在疯狂涌向保险、银行、家用消费品等传统板块，而曾经无人不谈的数据中心，已经变成了一个烫手山芋。

1. "如果你是数据中心，就必须先得到社区同意"

事情的转折点出现在两位州长身上。

德克萨斯州共和党州长格雷格·阿博特（Greg Abbott）近日接受ABC News采访时，措辞直接而强硬。他说这些数据中心"没有做好工作来赢得当地社区的支持"，并宣布：任何想在德克萨斯州运营数据中心的公司，必须先取得当地社区的批准。克莱默最初觉得这个要求似乎合理，但随即意识到真正的问题所在——没有人知道有多少地方愿意批，也没有人知道这套审批流程要走多久。

更具冲击力的是宾夕法尼亚州州长夏皮罗（Shapiro）的转向，因为他此前一直是数据中心的积极支持者，而且是民主党人。他签署了一项行政令，措辞称数据中心"可能损害宾夕法尼亚人享有清洁空气和纯净水的权利"，并可能推高电价。他对开发商的最后通牒同样清晰："如果你无法满足我们严格的要求，让你想建设的社区说'同意'，那你就不受欢迎，你也得不到联邦政府的支持。"

克莱默的判断是：两位州长都没有说"不建"，但都从支持者变成了批评者，翻脸速度之快令人咋舌。政客不会无缘无故这样做，除非他们判断某件事正在变得非常不受欢迎。他由此预判，"无节制的大规模建设，很可能已经结束了。"

至于原因，克莱默的反思颇为犀利：AI产业的最大拥护者，偏偏喜欢对外宣称这项技术会造成大规模失业、甚至可能毁灭世界。"这根本不是一个好的市场推介。"

2. 数据中心股票该怎么办：他的实盘答案

克莱默用自己管理的慈善信托基金举例，给出了一个具体操作框架。

他持仓的一家公司是将天然气转化为电力的涡轮机制造商Calpine（节目中称"sheova"，据上下文即此），他坦承自己现在不愿意为这家公司的订单簿支付溢价，"因为市场可能认为它已经变软了"。他不想割肉，但也不想硬撑着挨打。

对于Micron，他的逻辑更复杂。上周他刚刚亲赴博伊西参观了Micron总部，现场目睹8000名工人每周六天在工地上忙碌，目标是2027年第一季度出货内存芯片。这种规模的建设，让他很难相信政治层面的反弹能真正叫停这一切。

关键的分析框架是他书中反复强调的：不是E（盈利），而是M（市盈率倍数）。Micron本来就有16份以上的长期"照单付款"供应协议（take-or-pay，对方无论如何都必须付款），盈利端的支撑相当扎实。但他承认，市场的噪音和政治rhetoric会压缩估值倍数，即使基本面没有变化。

他的结论：卖掉一部分。不能像之前那样在这个主题上重仓，因为估值扩张的空间已经关闭了。

3. 但这可能是超大规模云厂商的意外礼物

这是克莱默这期节目中最反直觉的判断，他自己也说"目前只有少数几个人这样想"。

逻辑如下：当前数据中心市场的建设成本被大量"投机性建设者"（spec builders）拉高——不只是亚马逊、微软、Meta这样的超大规模厂商，还有大批靠投机进场的中小玩家，推高了土地、建设、劳工、电力乃至Nvidia芯片的价格。

如果政治管制把这些中小投机玩家淘汰出局，真正受益的恰恰是大厂。原因有三：第一，大厂有财力补偿当地社区，有能力满足严苛的环保要求；第二，中小玩家出局后，竞争压力大幅下降，各类成本也会随之回落；第三，大厂有能力推动行业自律公约（code of conduct），从而重新赢得政治许可。

"这是一场政府监管碾压小鱼、反而壮大大鱼的经典案例。" 克莱默说，亚马逊、微软、Meta的股票当天逆势上涨，他认为市场已经开始反映这个逻辑，只是大多数人还没意识到。

他补充了一个类比：互联网泡沫破裂时，大量平台公司倒下，但互联网基础设施本身活得好好的。今天的AI也类似——各种应用平台的存亡有待观察，但核心基础设施的需求不会消失。节目中一位观众Rich也提出了同样的逻辑，并由此看好CoreWeave，克莱默对此表示认同，但补充说CoreWeave的资产负债表过于激进，他个人无法在慈善信托中持仓，只能将其定性为"投机性标的"。

4. 长端利率：国债收益率的困局

克莱默在这期节目的第二个重头戏是债券市场。他承认这是个"无聊"的话题，但当前的债市形势已经无聊不起来了。

过去六个月，美国长端国债收益率持续走高：10年期国债今年2月一度短暂跌破4%，当前已升至4.7%；30年期国债从2月底的4.6%，一度飙升至上周高点5.324%，为2001年以来最高水平，当天约在5.2%以上。

驱动因素有三：

第一，与伊朗的冲突导致油价持续高位，通胀难以降下来。当前CPI为3.4%，仍比美联储目标高出整整一个百分点。

第二，超大规模云厂商大量发债为数据中心建设融资。标普全球数据显示，今年上半年全球债券发行量同比增长11%，其中超大规模云厂商的债券发行量暴增近10倍——这直接占用了固定收益市场的资金，逼迫国债收益率走高以保持竞争力。

第三，美国国家债务问题重新浮出水面。8月13日的30年期国债拍卖创下2001年以来最高拍卖收益率，但需求却比上个月还弱。随后，就在美国国债总量恰好突破40万亿美元的同一天，财政部宣布将长期国债回购规模从每月20亿美元翻倍至40亿美元。克莱默对此颇为不屑——40万亿的债务面前，40亿的回购不过是"小荷兰男孩用手指堵住堤坝的裂口"（dutch boy plugging the dike）。而且公告次日，收益率不降反升，回购效果几乎立竿见影地失效。

与此同时，博通（Broadcom）据报道正计划发行700亿至1000亿美元的巨额债券，用于支持一笔芯片融资交易。这又是一家大型科技公司在债市抢夺资金，进一步压缩了国债的吸引力。

克莱默的结论：财政部长贝森特（Bessent）出发点可以理解，但他没有能力修复这个问题。长端利率真正要降，只有两条路——控制通胀，或者削减赤字/增加税收——两件事财政部都做不到。

5. 新美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀

短端利率方面，本周有一个重要看点：美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将于周五在杰克逊霍尔年会发表他担任主席以来的首次主旨演讲。

克莱默描述了当前美联储面临的真实困境：一方面通胀未降至2%目标，历史上这种情况应该是加息而非降息；另一方面，就业市场上个月净减少23000个工作岗位，过去12个月有5个月出现负增长，楼市也因高利率承压明显。7月的FOMC会议以9比3维持利率不变，但克莱默说这是他记忆中近二十年来最多内部分歧的一次投票。

更大的变数来自沃什本人。他上任以来有意减少政策前瞻指引，6月会议后他把FOMC声明中的前瞻性表述大幅删减，并公开表示自己不认为点阵图（dot plot）有用，甚至拒绝向点阵图提交自己的利率预测。他在7月后的新闻发布会上说："我理解大家希望看到滚动预测，但我们需要不经过滤地观察市场对事件发展的真实反应。"

克莱默的判断：沃什这样做有一定道理——约束各地区联储主席随意发言，避免市场频繁被扰动是有益的。但如果他在杰克逊霍尔完全回避通胀上升和国债收益率走高这两件正在发生的事，市场会觉得他在装聋作哑。 目前，所有人对他的政策倾向几乎一无所知，而"一无所知"绝不是一个舒适的状态。

6. AEX：从高飞到腰斩，克莱默觉得值得关注

节目中克莱默与AEX Corp（股票代码AVEX）CEO罗杰·韦尔斯（Roger Wills）进行了专访。AEX是一家无人机公司，主要制造用于军事作战的自主无人系统，4月以20美元上市，首日涨近35%，最高曾至42美元，但目前已跌破发行价至18美元。

公司核心亮点：

- 坦帕生产基地每月可以交付超过1000套系统，最近又扩建了83000平方英尺，产能将再翻一倍以上；

- 正在执行"育空深打"（Yukon Deep Strike）项目，本财年内将向乌克兰作战行动交付超过9000套系统；

- 拟以最多6.5亿美元现金加股票收购Black Sea Technologies，后者已向海湾地区部署了350艘以上无人水面舰艇。收购完成后，AEX将成为美国最大的纯多域自主无人系统公司，覆盖空中、水面和水下平台。

克莱默认为股价下跌主要源于两个误解：一是市场担心乌克兰项目到期后收入断档——韦尔斯明确表示美国本土业务的加速扩张已足以弥补；二是对Black Sea收购的稀释担忧——股权结构设计上，收购方团队有充分动力长期持股。他对公司的判断是："我搞不清楚股价为什么在这里，但搞不清楚是好事，因为我找不到任何问题。"

7. Micron：花大钱建厂，到底是不是正确选择

节目最后，克莱默专门梳理了他对Micron策略的看法，触发点是他将桑德斯公司（Sanders，此处应为三星或SK海力士，字幕有误，据上下文应指另一内存公司）的回购策略与Micron进行对比。

桑德斯在8月13日投资者日宣布将100%的自由现金流返还给股东，仅在第四财季就回购了45亿美元，还新增了140亿美元的回购授权——年初至今股价涨了529%，是标普500第一名。戴尔年初至今涨244%，净利润59亿美元，但回购额高达75亿美元，相当于净利润的126%。

Micron目前毛利率超过80%，是整个市场中最高的之一。但由于使用了《芯片法》的资金，公司被明确禁止在2026年12月9日之前进行大规模回购。之后会怎么做？CEO桑杰·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）的答复语焉不详。

Micron的战略是反方向的：承诺到2035年在美国投资2500亿美元，将40%的DRAM产能迁回国内，创造9万个直接和间接就业岗位。克莱默亲眼看到纽约州克雷镇那个正在施工的百亿美元晶圆厂——那里历史上曾经是GE的电视设计和生产基地，后被洛克希德·马丁接手，如今制造业工作几乎消失殆尽；相邻的锡拉丘兹是美国最贫困的中等城市之一。克莱默说，Micron的回来，意义不只是一家工厂，而是一整代工人家庭命运的转折。

但从股东角度，他也直说了：如果你买Micron是指望它给你桑德斯式的大规模回购，那你可能要失望。 买Micron的理由，是相信它能凭借技术创新和规模扩张继续增长。年初至今涨220%，是标普500第四好的股票，"对一个大把花钱的公司来说，这不算差"。

这期《Mad Money》的核心信息可以浓缩成一句话：数据中心的政治风险正在重新定价整个主题，但这场重新定价对超大规模云厂商来说可能是福不是祸，对绑定了这一主题的中小玩家和供应商来说才是真正的威胁。与此同时，债券市场和美联储的不确定性，正在让每一个依赖"估值倍数扩张"逻辑的持仓都变得脆弱。克莱默没有建议全部清仓，但"减仓"和"谨慎"已经是这期节目里出现最多的两个字。