半年报营收27.51亿、流水超20亿仍亏1.18亿，完美世界新游投入期业绩承压

8月19日，完美世界股份有限公司（002624.SZ）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入27.51亿元，同比下降25.47%；归属于上市公司股东的净利润为-1.18亿元，上年同期为盈利5.03亿元，由盈转亏。

业绩变动主要受新游《异环》上线带来的费用与收入阶段性错配影响，同时数款在营老游戏流水自然回落，影视业务因播出剧集数量减少收入同比下滑，多重因素叠加导致上半年出现阶段性亏损。

上半年业绩：新品投入与收入确认错配致阶段性亏损

2026年上半年，公司游戏业务实现收入26.39亿元，同比下降9.19%，占总营收比重约95.93%；影视业务收入1.03亿元，同比下降86.56%，占比降至3.75%。影视业务下滑主要系报告期内播出的影视剧数量同比减少。公司综合毛利率为69.71%，较上年同期提升约13个百分点，主要系高毛利的自研游戏收入占比上升。经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元，同比增长28.89%。

新游《异环》于2026年4月全球公测，覆盖180余个国家和地区，在PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation 5六大终端同步上线，是公司成立以来发行规模最大的产品。截至6月30日，该游戏全球累计流水超14亿元，官方渠道（官方PC+官方安卓）流水占比超60%；截至8月18日，全球累计流水已突破20亿元。受《异环》上线带动，公司上半年境外收入达5.11亿元，同比增长178.11%，境外收入占比从上年同期的4.98%提升至18.59%。

报告期内，公司销售费用为10.32亿元，同比增长213.05%，主要系《异环》上线阶段的市场及发行推广费用投入。根据企业会计准则，新游上线初期市场推广费在当期一次性确认，玩家充值流水在玩家生命周期内分期确认为收入，收入与费用存在阶段性错配。这也是公司上半年归母净利润亏损1.18亿元的主要原因。财迅通注意到，多家券商对此已有共识——开源证券在研报中指出，业绩承压主要系《异环》收入与费用阶段性错配，但二季度经营性现金净流入约8亿元，同比增长164%，显示现金流层面已有实质改善；国联民生证券也认为，上半年业绩“符合此前公司业绩预告范围”，亏损本身并未超出市场预期。公司表示，《异环》的业绩贡献将在第三季度起逐步释放。此外，上年同期含有一笔出售乘风工作室带来的1.92亿元投资收益，本期无此类大额资产处置收益，也对利润同比变化产生一定影响。

截至报告期末，公司合同负债为22.31亿元，较一季度末增加约7.43亿元，主要为《异环》玩家充值带来的递延收入，为后续季度收入确认提供了储备。财迅通认为，合同负债的显著增长是评估《异环》真实业绩成色的关键指标——大量流水尚未确认为收入，意味着三季度及以后的利润释放具备较充分的财务基础。

从纳斯达克到A股：一家影游综合体的二十年

完美世界的源头可追溯至1997年，其游戏业务前身作为国内首批自主研发3D游戏引擎的厂商，奠定了技术立身的基因。2004年3月，完美世界游戏正式创立。2005年11月，公司推出首款自研3D端游《完美世界》，以自主研发的3D引擎和来自《山海经》的中国传统经典内容大获成功。此后，《武林外传》（2006年）、《诛仙》（2007年）相继上线，后者成为公司长盛不衰的经典IP之一。

2007年7月，成立仅三年的完美世界游戏成功在美国纳斯达克上市，成为继盛大和九城之后登陆纳斯达克的第三家中国游戏公司。2008年，完美世界影视成立，公司正式开启“影游联动”模式。2014年12月，完美世界影视借壳登陆A股市场，股票代码002624。2015年7月，完美世界游戏完成美股私有化退市；2016年4月，游戏业务注入上市公司，同年7月公司正式更名为“完美世界股份有限公司”，完成回归A股之路。

回归A股后，公司凭借端游IP移植手游的策略取得了不错的市场表现。2016年推出的《诛仙手游》、2019年推出的《完美世界手游》均取得良好业绩。2019年，公司归母净利润达15.04亿元，为上市以来最高水平。2021年，公司营收达到历史峰值102.25亿元。自2011年至2026年，公司已14次入选“全国文化企业30强”。

财迅通梳理发现，完美世界在研项目涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏及小游戏等多个品类，包括《梦幻新诛仙：轻享》（已定档2026年9月3日公测）、《代号Castle》、《代号普洱》等十余款产品。公司已将AI工具融入研发管线，通过自研AIGC平台集成AI生图、大语言模型角色扮演、数字人视频、2D转3D等多个工具，以提升研发效率。

据《2026年1-6月中国游戏产业报告》，上半年国内游戏市场实际销售收入同比增长2.08%，但增速较上年同期放缓；二次元移动游戏市场实际销售收入132.69亿元，同比下降8.97%，主要系部分头部长线二次元产品流水下滑，新品收入未能有效弥补缺口。在开放世界二次元赛道，《原神》《鸣潮》《崩坏：星穹铁道》等产品持续长线运营，腾讯《洛克王国：世界》《王者荣耀世界》、网易《无限大》等新品处于筹备或测试阶段，行业竞争格局持续深化。

财迅通认为，当前市场对完美世界的核心关注点已从“《异环》能否成功”转向“《异环》能否持续贡献利润并支撑公司走出产品周期困局”。广发证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.93亿、18.67亿、20.16亿元，给予26年20倍PE估值，维持“买入”评级；开源证券维持2026-2028年归母净利润预测为10.63亿、20.22亿、21.70亿元；长江证券预测2026-2027年归母净利润分别为12.1亿元、20.1亿元。上述预测能否兑现，取决于《异环》的长线留存与流水持续性，以及后续新品能否形成多产品支撑——这些因素仍有待市场检验。公司方面表示，《异环》自上线以来运营数据表现稳定，后续将持续通过版本更新和内容迭代维持产品竞争力，同时推进储备产品的研发进度，逐步改善当前业务结构较为集中的现状。

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