白云山转型半年：创新投入增长，不想靠王老吉了？

人到中年，最难的不是承认年龄，而是在已经拥有稳定生活之后，重新学习一种新的活法。

企业也是如此。

一家年轻公司可以轻装上阵，今天做消费，明天追AI，船小好调头。但一家拥有众多老字号、数百个产品和庞大医药商业网络的企业，任何一次转型，都像让一艘已经满载货物的巨轮改变航向。

既要保证旧业务正常运转，又要给新业务投入资金；既不能轻易放弃曾经的王牌，也不能永远依赖过去的成功。

白云山现在面对的，正是这样一道题。

8月21日，白云山发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入420.91亿元，同比增长0.61%；归属于上市公司股东的净利润20.96亿元，同比下降16.70%。

营收基本稳定，利润有所回落。单看数字，这不是一份特别亮眼的半年报，但如果把研发、产品管线、产业并购和传统业务放在一起观察，会发现白云山正在发生一个值得关注的变化：

这家以老字号和成熟产品闻名的药企，开始更明确地向科技创新型企业转身。

利润有所承压，钱开始更多地投向未来

一家企业的转型，首先体现在钱花到了哪里。

2026年上半年，白云山研发费用达到3.43亿元，同比增长20.36%。与此同时，公司已经布局160多个在研项目，其中包括11项1类创新药，2项处于Ⅰ期临床阶段、4项处于Ⅱ期临床阶段，还有1项进入上市许可申请阶段。

这些项目主要覆盖恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统和男科用药五个领域。从数量看，白云山已经搭建起一条颇具规模的研发管线；从阶段看，大部分项目距离真正形成收入和利润，还需要时间。

这就是创新药行业最真实的一面。研发投入发生在今天，临床试验可能持续数年，真正商业化则要面对审批、生产、定价、医保准入和市场竞争。钱先花出去，回报却不会马上出现在财报中，有些项目甚至可能无法走到终点。

因此，对创新药转型的判断，既不能因为研发费用增长就过度乐观，也不能因为短期利润下降就轻易否定。

对白云山来说，研发费用增长至少说明，科技创新正在从战略表述逐渐进入资源配置层面。其控股股东广药集团此前还提出，“十五五”时期计划投入200亿元用于科技研发、300亿元用于产业投资和收并购。

白云山也在推进研发平台建设。目前，公司拥有各级科研平台90多家，同时建立了超过百项的BD管线储备。所谓BD，简单来说，就是通过授权合作、联合开发或项目引进，补充企业自身的研发管线。

这是一条比完全依靠内部研发更现实的道路。传统药企拥有生产、销售、渠道和资金优势，创新型生物科技公司擅长早期研发，双方结合，有可能缩短从实验室到市场的距离。

当然，项目数量不是最终答案。未来真正需要观察的，是有多少项目能够进入临床后期，有多少能够获批，又有多少能成长为具备市场竞争力的产品。

创新药最终比拼的，不是管线看起来有多热闹，而是成果转化的效率。

曾经的王牌还在，但增长方式正在改变

白云山为什么要加快转型？答案并不复杂。过去支撑公司利润的部分传统业务，正在进入调整期。

2026年上半年，白云山现代中药板块实现收入38.91亿元，同比下降11.06%；化药科技板块收入11.06亿元，同比下降15.91%；包括王老吉凉茶在内的天然饮品板块实现收入61.57亿元，同比下降12.40%。

其中，王老吉和金戈都是市场熟悉的明星产品。它们帮助白云山建立了广泛的品牌认知，也是公司过往业绩的重要支撑。但任何大单品都会经历生命周期。

凉茶市场经过多年高速发展，已经进入存量竞争阶段。消费者选择越来越多，无糖茶、电解质饮料、功能饮料和植物饮品不断分流市场。王老吉面对的已不只是同类凉茶，而是整个饮料货架上的竞争。

金戈面对的环境也在变化。随着同类产品增加、线上渠道发展以及市场竞争加剧，过去依靠单一明星产品快速增长的模式越来越难以持续。

不过，传统板块承压，并不等于品牌价值消失。王老吉仍然拥有较强的全国性品牌认知和渠道基础。公司正在尝试构建更多元的植物饮料产品矩阵，并切入电解质饮料等细分市场；在海外，王老吉与葡萄牙、西班牙、新加坡等地合作伙伴推进轻资产本土化生产，希望扩大凉茶在国际市场的覆盖范围。

制药板块也并非全面收缩。报告期内，安宫牛黄丸、阿莫西林系列等产品销售收入实现较快增长；小柴胡颗粒等19个品规新进入《国家基本药物目录（2026年版）》，另有24个产品中选国家组织药品接续采购。

这意味着，白云山原有业务的核心问题不是“有没有产品”，而是如何重新整理庞大的产品资源。公司旗下拥有多个中华老字号，也积累了丰富的中药和化学药品种。过去，一些产品可能依靠品牌和渠道自然销售；现在则需要进行更精细的产品筛选、临床价值挖掘、营销调整和剂型升级。

老字号不是负担，但如果只有历史，没有持续创新，再响亮的名字也会逐渐失去增长弹性。

反过来说，如果能够利用现代研发、数字化营销和新消费场景重新激活经典产品，老字号也可能成为白云山转型中最难复制的资源。

白云山正在做的，不只是研发创新

白云山的调整并没有全部押在创新药上。

2026年上半年，公司医药商业板块主营业务收入同比增长6.03%，成为稳定整体收入的重要力量。虽然医药流通业务利润率通常不高，却能提供渠道、终端和配送网络，这些能力对于药品商业化同样重要。

白云山还完成了对南京医药11.04%股份及浙江医工100%股权的收购，继续拓展华东医药商业布局；旗下何济公药业通过股权收购及增资，以3.3亿元并购北京法玛星，进入外用药新型透皮贴剂领域。

此外，公司与广州数字科技集团共同设立广药数科公司，推进人工智能、大数据与医药研发、生产及经营场景的结合。其参与申报的国产算力新药创制AI智能体项目，已经入选人工智能高价值场景应用案例。

这些动作背后，是白云山正在形成的一套组合方案：研发负责寻找未来产品，并购负责补充技术和区域能力，医药商业提供渠道基础，数字化则尝试提高研发与经营效率。

相比把希望寄托在某一个突然爆发的新品上，这种转型方式速度可能没有那么快，却更符合大型综合医药集团的现实。

半年报还公布了中期分红方案，白云山拟每10股派发现金红利3元，合计约4.88亿元。此前，公司已经完成2025年度约13.82亿元的利润分配。

这也体现出大型成熟企业转型中的另一重平衡：既要增加研发和并购投入，也要兼顾股东的当期回报。

真正困难的转型，从来不是宣布一个新方向，而是在旧业务、新投入和当期回报之间找到平衡。

白云山的传统王牌还在调整，创新项目也尚未进入集中兑现期。因此，现在就断言第二增长曲线已经形成，显然为时尚早。

但从研发费用增长、创新药管线扩充、产业并购落地，到AI制药和海外市场探索，白云山至少已经开始回答那个最重要的问题：当过去的大单品逐渐进入成熟期，未来的增长从哪里来？

答案可能不会在一两个季度内出现。医药企业的转型，本来就是一场以年为单位的长跑。传统品牌为白云山提供了基本盘，医药商业维持了经营规模，而研发创新决定的，是它能否从一家拥有众多知名产品的老牌药企，进一步成长为具备持续创新能力的现代医药集团。

王牌暂时放慢脚步，并不意味着整盘棋失去机会。对今天的白云山来说，真正重要的不是短期讲出一个多么漂亮的转型故事，而是把已经投入的资金、平台和项目，一步步变成能够上市、能够销售、也能够改善患者需求的新产品。

这条路不轻松，但方向已经比过去更加清晰。

免责声明：本文根据公开资料进行客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。

参考资料

· 广州白云山医药集团股份有限公司《2026年半年度报告》

· 证券时报：《白云山上半年净利润20.96亿元，拟每10股派3元》

· 第一财经：《研发费用增加致业绩承压，白云山想用短期阵痛换转型》