800亿港元新股配售引股价大跌？市场在担忧阿里巴巴什么？

阿里巴巴拟向美国境外的非美国人士配售7.1亿股新股，预计募集资金约800亿港元

投资时间网、标点财经研究员李路

阿里巴巴集团控股有限公司（下称阿里巴巴，股票简称：阿里巴巴-W，股票代码：9988.HK）近日发布了一则重磅消息。公司拟向美国境外的非美国人士配售7.1亿股新股，每股112.7港元，预计募集资金约800亿港元，募集资金净额约797亿港元，将全部用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。

这是阿里巴巴2019年登陆港股以来首次进行新股配售，也是今年全球规模最大的股票增发之一。

阿里巴巴方面称，预计本次配售将于8月26日完成。有媒体报道显示，认购开始不到一小时，订单就超过发行规模，中金公司（601995.SH）、汇丰、摩根士丹利、瑞银，及中东、欧洲和亚洲的主权基金均参与了这次配售。

但二级市场反应却与机构热情形成鲜明反差。8月21日，阿里巴巴美股ADR单日下跌8.6%；8月24日港股开盘，阿里巴巴一度跌超10%，最终收报112.5港元/股，跌幅8.54%。

押注AI加码未来本是当下大势所趋，为何投资者对此反应冷淡？

阿里巴巴近十日股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

根据公司最新披露的财务报告，截至2026年6月30日，阿里巴巴持有现金及其他流动投资约4745.05亿元，从账面看公司并不缺钱。

不仅如此，据瑞银、摩根士丹利及中金公司等机构估算，过去一年半时间里，阿里巴巴在即时零售、外卖补贴等领域的投入大致约为800亿元至1000亿元，体量与此次配股规模基本一致，这不免给市场带来“过去在外卖战场上烧掉的钱，现在要通过发行新股补回来”的感觉。

另从公司近日公布的2027财年第一季度业绩报告可以看到，阿里巴巴把电商、国际电商、盒马全部并入“电商集团”分类下，同时将AI和云拆成两个独立板块进行披露。这在一定程度上意味着，一年前公司着力讲的“电商+即时零售协同”的叙事或被推翻。

阿里巴巴电商事业群CEO蒋凡在电话会上表示，公司当季即时零售亏损显著收窄，管理层定下“新财年UE转正”的目标，并要求2029财年整体盈利。对于相关质疑，阿里巴巴方面则解释称，公司希望保留核心现金安全垫，同时继续增加AI投入，在当前融资环境下，最终选择通过股权配售补充资金。

这里还涉及到另一个问题，为何公司不选择通过发债进行资金补充，而要选择给原有股东带来约3.8%永久性股权摊薄的融资方式？

野村证券报告指出，全球AI资本开支热潮已推动超大规模云企业债券发行量急剧增加，信用利差走阔、新发债券让步幅度扩大、投资者认购倍数下降，债务融资的相对经济吸引力已明显下降。除此之外，还有分析认为，权益融资实质上是将硬件贬值风险直接留在权益端消化，在避免推升有息负债杠杆的同时，可以消除利息刚性支出对现金流的侵蚀，从而稳定国际信用评级。

事实上，投资者担心的并不单纯是此番发股是否会损害老股东利益，阿里巴巴方面真正要回答的问题是，这笔资金能否创造高于股权稀释成本的收益。倘若800亿港元投向AI后，相关业务兑现的利润能够覆盖本次资本代价，当下的股权稀释便具备价值；反之，一旦AI商业化落地不及预期，行业竞争持续加剧，盈利周期进一步拉长，老股东将持续为这场AI长线押注承担成本。

从当前数据看，这一问题的答案并不明晰。最新财报显示，2027财年第一季度，公司实现营收2689.53亿元，同比增长9%；当期，归属于普通股股东的净利润105.37亿元，同比下降约76%。与此同时，资本开支达到676.8亿元，同比增长75%。同期自由现金流出现约446.7亿元的净流出。

利润大跌和资本性支出大涨的背后，AI投入是重要原因之一。2025年2月，公司宣布未来三年将投入3800亿元，建设云和AI硬件基础设施。至今年6月底，公司已投入1900亿元，进度达到一半。

从AI业务业绩来看，包含云智能集团与平头哥在内的AI云与算力服务业务，当季实现收入484.37亿元，同比增长45%；经调整EBITA为56.28亿元，同比大增133%，利润率为12%。AI产品季度收入为123.76亿元，同比增长超150%，连续12个季度三位数增长。而包括千问大模型、2C应用、办公产品在内的AI实验室与应用业务二季度经调整EBITA亏损138.61亿元，亏损金额在去年同期亏损32.24亿元基础上进一步扩大。

换言之，卖算力赚来的钱投入了大模型中，并且两者的“剪刀差”短期内尚未出现缩小的迹象。

阿里巴巴管理层称，到2030年前后，阿里云外部商业化收入预计达到1000亿美元，毛利率接近20%，按目前AI产品的平均毛利水平，相关资本开支预计能在三年内收回，毛利提升后，自研芯片使用更多，回收时间可能缩短至两年到两年半。

不过，这一切只是预测，何时能将技术进展变成稳定收入，并让收入逐渐追上投入速度，阿里巴巴或需在完成800亿港元融资后给出答案。

阿里巴巴2027财年第一季度收入构成（百万元/百万美元）

数据来源：公司公告

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