慎防虚拟加密货币将传统货币体系泡沫化

文丨关品方

笔者退休前在大学教授货币学、银行学和国际金融学；感谢金融学教授饶余庆老师当年在香港大学的启蒙。去年特朗普签署《天才法案》正式立法，美元稳定币早晚将会出台。笔者一直详思细考，忧虑虚拟加密货币将来的发展会否导致世界金融体系大乱。

笔者个人认为，如果以水的三种状态来形容货币的演变，从黄金本位制到美元本位制再到美元稳定币本位制，从西方金融经济学的角度应该怎样理解货币本位从固体到液体再到气体的演变？中国应该怎样提防货币被飞沫化甚至蒸汽化的危险趋势？特朗普为了维持美元霸权，为什么推出美元稳定币？

以水的三态隐喻货币本位演化，可以理解为金本位（固体）、美元信用本位（液体）和美元稳定币本位（气体）。固体从贝壳到白银再到黄金的演化，属历史货币学范畴，不在本文讨论范围。从西方金融经济学隐喻视角：金本位是固态（确保流动性信心），传统美元信用本位是液态（让流动性升级），美元稳定币本位是气态（蒸汽化或泡沫化－以区块链加密技术加快货币流动速度，进一步提升流动性，去向极难追踪）。水三态物理特征对应货币锚、流动性、约束强度、储备体系、追踪能力和风险特征，有其内在演化逻辑的关联性和完整性。

金本位是固态（冰）。黄金是实物硬锚，货币发行被黄金储量硬性锁定，货币有明确“含金量”，兑换关系刚性，固定汇率制度下形态稳定、不易随意膨胀；流动性偏弱，扩张受实物资源约束，很难无限制超发。代价是货币供给跟不上全球经济扩张所需，危机时刻央行缺少宽松政策工具。上世纪30年代大萧条时期，这一缺陷早已充分暴露。布雷顿森林体系属于半固态，美元挂钩黄金，流动性但开始松动，二战后（直至1971）一度有效受用。

后布雷顿森林的美元本位制是液态（水）。1971年黄金窗口关闭之后，美元脱离实物，依靠美国国家信用、军事实力和金融市场网络，继续充当全球本位货币。美元本位制如同液态水，流动性极强，可以自由流动、扩缩，美联储可以通过货币政策调节水量（货币投放，俗称“印银纸”）。但因为没有坚硬实物锚，信用就是容器；容器一旦开裂（通货膨胀、财政恶化、信用受损），货币就会泛滥溢出，出现贬值。特里芬难题正是液态信用货币体系的内生矛盾。Triffin Dilemma是指美元充当全球储备本位货币，会陷入自相矛盾的两难困境。世界各国需要储备美元，就要求本位货币国（即美国）持续对外输出货币（贸易逆差）；但长期持续逆差，又会动摇全世界对美元信用的信心。二者不可兼得。

美元稳定币本位是气态、蒸汽化。稳定币以私人机构发行，链上流转，名义上锚定美元与美债，但流通脱离传统银行清算体系，如同水变成蒸汽，扩散能力极强，无孔不入、跨境穿透、极难追踪，几乎不受国境和传统银行体系的约束；形态极轻、传播极快，但实体锚脱离国家主权的直接保底；因为间接、所以虚化。

美元稳定币虽然宣称1:1储备美元和美债，但发行主体是私人商业公司，不是主权央行；储备资产存在透明度不足和挤兑的风险。因为极难追踪，蒸汽看不见摸不着，可以远距离扩散；稳定币可以绕开外汇管制和跨境监管，在全球任何区块链节点流通。蒸汽遇冷因为没有容器装载，可以瞬间变水四散。一旦市场怀疑储备的真实性，就会发生集体挤兑，币值快速崩塌，风险传导速度远超传统货币（包括电子货币）。

“货币蒸汽化”的本质是货币的功能脱离主权央行管控，信用载体从国家主权转移到私人商业机构，流通载体迁移至公共区块链。因为实现无国界扩散，KYC（知客户）和AML（反洗钱）在虚拟世界被撂在一旁，无法有效实施。

笔者认为特朗普政府推动美元稳定币，是为了维护美元霸权，有多重考虑。特朗普签署通过《天才法案》，无可否认，他是读通读懂货币学的敛财天才高手。他如自认第二，相信无人敢认第一。

《天才法案》为美元稳定币开绿灯，开辟美元在区块链上外溢的通道，应对全球去美元化的压力。传统美元输出要依靠贸易逆差和银行跨境业务。稳定币绕开各国银行系统，把美元信用直接输送到新兴市场。部分本国货币弱势的国家，民众会直接持有美元稳定币，形成民间层面的“链上美元化”，巩固美元在数字时代的使用惯性。它同时创造美债增量需求，形成闭环刚性循环。稳定币发行机构收到全球用户的资金，大量买入美元和美国国债充当储备。全球使用稳定币，等于间接为美元和美国国债提供海量买家，压低美国政府的融资成本，把全球数字经济活动转化为美国财政的融资来源。它更可以抢占数字货币规则的制高点，输出美式金融监管标准。特朗普明确表示反对由央行背书的数字货币（CBDC），原因在此。通过《天才法案》及相关立法，美国等于要求全球稳定币（各主要货币国被逼照办煮碗跟发）要以美元资产做储备、接受美国监管；迫使海外稳定币机构赴美申请牌照，把区块链支付纳入美国长臂管辖体系，不让CBDC以及其他区域的数字支付体系抢占赛道（表现为外汇交易的市场占有率）。

笔者以前已有文章论及，特朗普支持美元稳定币的考虑是商业与政治利益叠加。他的家族关联企业参与稳定币项目，在政策立法过程中打通合规路径，“水暖鸭先知”；特朗普迎合美国加密产业的游说力量，换取选票与金融产业的资本支持。私人商业利益与国家层面的美元霸权战略交织在一起；这方面民主党和共和党的立场基本一致，并无异议。

稳定币并非真正新的本位制，它只是美元信用本位的延伸形态，本身依然依附美元和美债，只是把美元霸权“蒸汽化、链上化、私人化、熵增化”。

笔者认为，中国应防范美元稳定币的出现导致货币“蒸汽化”带来的重大风险。“蒸汽化”的核心威胁是货币主权被侵蚀、跨境资本无序流动、本币被民间美元稳定币替代、金融监管的穿透性失效、洗钱制裁有被美国长臂管辖造成干扰的风险、包括跨境挤兑传染风险。

应对方法应该是筑牢防火墙，严控美元稳定币在中国境内渗透，坚持有效监管。美元稳定币属于加密虚拟资产，不得作为货币在境内流通，禁止境内交易兑换和撮合服务。更应强化互联网监测，封堵境外稳定币平台面向国内居民的服务器（server）入口，防范民间自发无序的“链上美元化”，避免民众的资产大规模转为链上美元资产，冲击人民币汇率与货币政策的有效性。此外还要强化跨境资金监测，关注利用美元稳定币为地下跨境通道用于洗钱、资本外逃和地下贸易；要完善链上分析技术，提升对混币、匿名钱包的追踪识别能力。

混币是有效的洗钱方法，因为它是虚拟货币的资金混淆工具。比特币、以太坊等公链账本全部公开，每一笔转账链条都可以顺藤摸瓜溯源。混币却是用来打乱资金轨迹，切断原始来源和目标到地的关联，难以追踪钱从哪里来、往哪里去。原理是多人把虚拟货币打入同一个公共资金池，系统把全部资金打散、随机重组，扣除手续费之后，再把等额币值分批转到用户全新的钱包。通俗的比喻是把一堆有编号的钞票放进钱箱打乱，然后以同等金额但编号完全不一样的钞票交还；金额不变，但资金原始来源的线索消失。去中心化的混币器依靠智能合约进行无中心管理，使用“零知识证明技术”把各币种混淆起来，技术初衷是保护普通用户的交易隐私，但现实用途变成赃款洗白、诈骗赃款转移、跨境逃避外汇管制，是美元稳定币“蒸汽化”的最大风险、极难有效追踪监管。

在中国，加密虚拟货币是非法金融活动，使用、提供混币服务，涉嫌洗钱、掩饰隐瞒犯罪所得，承担刑事责任。

混币不是绝对无痕迹可寻，区块链全部记录永久保存，链上大数据分析仍然有机会还原资金链路，过程繁复，并非真正无法追查；涉及使用混币器的混币行为名“CoinJoin”，是比特币经典混币技术方案。

中国的对应方法，除了防御性措施外，现正积极发展自主可控的数字货币体系，对冲稳定币的影响。因此扎实推进数字人民币（e‑CNY），完善跨境支付应用场景。数字人民币是许可式、主权可控的数字货币（有别于公链稳定币），既拥有数字化高效流通优势，央行又牢牢掌握货币发行和清算主权，对抗美元稳定币跨境支付便利的优势。中国现正不断扩大CIPS跨境支付系统的使用规模，在贸易、大宗商品买卖方面拓展人民币计价结算的功能，在实体经贸活动层面减少全球对美元体系的依赖，削弱美元稳定币潜在的底层需求。

中国同时积极参与全球数字货币规则的制定，化解被美元稳定币长臂管辖的风险。为达此目的，在BIS、G20框架下积极推动稳定币全球监管共识，强制储备透明度、赎回机制、跨境监管协作，反对单一国家（主要是美国）借稳定币立法把本国金融规则强加到全世界头上。

笔者认为，关键是要区分金融技术与发行稳定币的关联性，要积极优化区块链的资产代币化（asset tokenization）技术，严格区分私人稳定币与主权法定货币，不允许私人机构承担国家本位货币的职能；探索监管沙盒，把代币化资产置于许可联盟链之内，拒绝公链无主权约束的蒸汽式扩散。

货币“蒸汽化”的最大危险是看不见、跑得快、传导快。就算中国不使用稳定币，外部稳定币体系也会通过跨境渠道渗透进来。因此不能简单地认为不交易就不受冲击，要重点防范危机时刻海外稳定币挤兑风险的跨境传导，冲击国际资本市场和外汇市场。

总而言之，固态金本位约束太强，早已不适应现代经济；液态主权信用货币仍是现实主流，一时改变不了，也无需改变。所谓“去美元化”有误导成分，应该是“去美元霸权”。气态稳定币带来流通效率，但把部分货币信用交由私人机构承担，会有巨大外部溢出失控的风险。美国推动稳定币的根本目的，是把数字加密技术改造为美元霸权的崭新工具。中国的对策不是拒绝数字技术，而是坚持货币主权归属于国家，重点在打造人民币的CBDC，将数字化货币的流通置于可控框架之内，防止人民币的货币活动空间被“美元蒸汽”侵蚀。

最后，笔者苦口婆心，必须指出加密虚拟货币已是网上诈骗的新兴手段。笔者留意到Fun Coffee骗局的流转资金高达2.21亿美元USDT（即泰达币，美元稳定币的一种），大部分已蒸发掉、下落不明，只成功锁定其中实名认证的1288万美元（仅5.6%）。涉案资金经6层转移，先流入归集地址，再转移到核心分发节点。其后大部分资金被转入“比特派”（bitpie）热钱包。诈骗集团经“比特派”将小部分USDT汇入一个返现账户用作向下线代理分发佣金，因此才被成功锁定。其他资金已经流入不同的加密虚拟货币交易所，一去无踪。以飞沫化或蒸汽化来形容加密虚拟货币，是不是十分贴切？香港特区作为国家的国际金融市场之一，应如何自处？应怎样有效建立防火墙，维护国家的货币安全？兹事体大，值得高度警惕。