摊余还能带来多少需求？

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪

摘 要

一、或有增量需求助涨长端普信债

当周（2026/08/17-2026/08/23），资金面平稳度过税期，税期结束后边际收敛，止盈情绪后半周有所升温。

信用债表现分化明显：

二永债后半周调整明显且7-10年期调整幅度显著高于5年期；

5年期左右及以上的普信债整体抗跌，这背后或有新申报的中小公募摊余可能的增量配置需求推动市场情绪提前演绎。

二、摊余还能带来多少需求？

1、年内还有多少存量摊余债基待打开？

9-12月待开放的摊余债基份额合计逾1200亿份，其中封闭期基本集中在3年左右及以内（合计逾1000亿份）；结合开放节奏来看，9月至10月上旬、12月为集中期，10月中下旬至11月仅有零星几只待开放。

预计该部分打开规模对信用债，尤其是长信用的配置需求不高。

2、新申报的中小公募摊余预计带来多少需求？

（1）摊余债基审批及发行进度如何？

若此次新申报的中小公募摊余债基的审批速度有所加快，或可在9月完成获批注册；再叠加十一假期、发行前准备等，最早建仓时间或在11月及以后。

（2）新申报的摊余债基预计带来多少债券配置需求？

若和此前成立的摊余债基类比，按每只80亿份上限测算，本次新申报的15家摊余债基或在1200亿份左右。若按135%-150%的杠杆率均值测算，新申报的摊余债基债券配置需求或在1600-1800亿元。

（3）实际可能利好哪些债券品种？

若按截至2026年8月21日的5年期不同债券收益率测算：

对利率品种而言：若杠杆水平不高（假设140%），则实际收益率约在1.6%上下；若杠杆打到180%，实际收益率约在1.65%左右；

对于信用品种而言：更低的杠杆率但更高的票息情况下，实际收益在1.6%-2.0%+不等；中高等级信用品种中，TLAC债、普信债收益可达1.8%以上；若部分下沉，实际收益率可能做到1.9%以上。

结合当前理财产品对外报价，于理财而言，摊余债基除可以一定程度上平滑净值波动外，收益率方面仍有一定吸引力，或也能吸引理财资金参与，进而带来对5年左右信用债的配置需求。

但也需要关注的是，若后续建仓时点信用债收益率较当前进一步下行，则实际可实现的收益率也将进一步下降；届时或也影响理财参与意愿。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性；测算假设偏差。

报告目录

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或有增量需求助涨长端普信债

当周（2026/08/17-2026/08/23），资金面平稳度过税期，税期结束后边际收敛，止盈情绪后半周有所升温。截至2026年8月21日，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上周（08/14）分别变动-0.4bp、-0.6bp、-0.1bp、-1.3bp、-3.2bp。

信用债表现分化明显：二永债后半周调整明显且7-10年期调整幅度显著高于5年期；普信债，尤其是5年期左右及以上的普信债整体抗跌，这背后或有新申报的中小公募摊余可能的增量配置需求推动市场情绪提前演绎。

在设定信用组合2.5年中性久期的情况下，构建哑铃型和子弹型两种策略组合：

①哑铃型=1年AA(2)城投债（60%）+2年AA(2)城投债（20%）+5年AA中短票（10%）+10年AAA中短票（10%）；

②子弹型=2年AA(2)城投债（50%）+3年AA中短票（50%）。

当周策略组合表现来看，哑铃型策略组合和子弹型策略组合分别录得0.04%、0.05%的持有期收益，子弹型策略组合收益小幅跑赢哑铃型。

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摊余还能带来多少需求？

我们区分存量和待发行的摊余债基讨论。

1、年内还有多少存量摊余债基待打开？

首先是年内待开放的摊余债基。

9-12月待开放的摊余债基份额合计逾1200亿份，其中封闭期基本集中在3年左右及以内（合计逾1000亿份）；

结合开放节奏来看，9月至10月上旬、12月为集中期，10月中下旬至11月仅有零星几只待开放。

结合我们在2026年08月02日发布的报告《中小公募摊余，买了多少信用？》中所总结的摊余债基配置风格变化：

2026年二季度开放的摊余债基规模较2026年一季度环比明显减少，虽仍有配置信用债，但对普信债的增持仓位持续减少……

摊余债基的配债风格一定程度也反映了其负债端的资金属性，理财或更偏好信用债，而2026年二季度打开的摊余债基“吸引”的理财资金量或有减少。

预计该部分打开规模对信用债，尤其是长信用的配置需求不高。

2、新申报的中小公募摊余预计带来多少需求？

其次是新申报的中小公募摊余债基。

我们重点关注以下几个方面。

2.1摊余债基审批及发行进度如何？

从历史摊余债基申报、到获批注册、再到发行的时间节奏看：

（1）2019-2020年申报的封闭期在3年及以上的摊余债基自材料接收日到获批注册耗时多数在3-6个月；

（2）而自获批注册到发行耗时不等，2019年获批的间隔时长多在1个月以内，2020年获批的则多在1个月左右或1-2个月区间，也有部分摊余债基自获批注册到发行间隔超过2个月。

若此次新申报的中小公募摊余债基的审批速度有所加快，或可在9月完成获批注册；再叠加十一假期、发行前准备等，最早建仓时间或在11月及以后。

2.2新申报的摊余债基预计带来多少债券配置需求？

若和此前成立的摊余债基类比，按每只80亿份上限测算，本次新申报的15家摊余债基或在1200亿份左右。

结合杠杆率上限要求：理论上作为封闭运作的摊余债基杠杆率不超过200%即可，但也有对AAA信用债杠杆率上限120%、AA+及以下信用债不作为回购质押品的限定。

结合摊余债基实际杠杆率观察：

（1）2025年上半年以前，摊余债基平均杠杆接近150%；2025年下半年以来，摊余债基平均杠杆率整体回落在135%-140%区间（或也和打开的摊余债基边际转配信用债有关）；

（2）截至2026年6月30日，约1/3摊余债基杠杆率落在100%-120%（含）区间，约1/5摊余债基杠杆率落在120%-140%（含）区间，约1/2摊余债基杠杆率落在140%-180%（含）区间，仅有少数几只摊余债基略超180%。

（3）这里面，涉及信用债持仓的摊余债基杠杆率整体也落在上述区间，且杠杆率超120%的摊余债基多数成立或获批注册时间在2020年以前。

故而若按135%-150%的杠杆率均值测算，新申报的摊余债基债券配置需求或在1600-1800亿元。

2.3实际可能利好哪些债券品种？

若按截至2026年8月21日的5年期不同债券收益率测算：

对利率品种而言：若杠杆水平不高（假设140%），则实际收益率约在1.6%上下；若杠杆打到180%，实际收益率约在1.65%左右；

对于信用品种而言：更低的杠杆率但更高的票息情况下，实际收益在1.6%-2.0%+不等；中高等级信用品种中，TLAC债、普信债收益可达1.8%以上；若部分下沉，实际收益率可能做到1.9%以上。

结合当前理财产品对外报价，于理财而言，摊余债基除可以一定程度上平滑净值波动外，收益率方面仍有一定吸引力，或也能吸引理财资金参与，进而带来对5年左右信用债的配置需求。

但也需要关注的是，若后续建仓时点信用债收益率较当前进一步下行，则实际可实现的收益率也将进一步下降；届时或也影响理财参与意愿。

※风险提示

1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。

3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。

4、测算假设偏差。文中部分信息基于一些假设，可能和实际存在偏差。

※研究报告信息

证券研究报告：《信用策略周报20260823：摊余还能带来多少需求？》

对外发布时间：2026年08月24日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001