加密货币ETF失去牛市光环，资金外流考验市场需求

要点

• 在资金流入恢复之前，加密货币投资产品在八周内经历了 80 亿美元的资金赎回。

• 随着更多产品争夺资金，而ETF投资者仍然高度集中于比特币，山寨币ETF的批准可能会带来越来越小的收益。

• 研究发现，比特币 ETF 的资金流动与每日价格之间存在可衡量的关系。

加密货币ETF推出头两年，资金涌入意味着机构投资者的涌入，而机构投资者的涌入又意味着对加密货币的需求增加。然而，到了2026年中期，这种关系变得复杂得多。

数字资产投资产品经历了连续八周的资金流出，总额高达创纪录的80亿美元，之后在7月和8月初恢复了资金流入。截至8月7日，这些产品已连续五周实现资金流入，其中包括8月第一周的约10.5亿美元。

美国现货比特币ETF尤其能体现这一逆转趋势。8月3日至7日期间，它们吸引了约8.65亿美元的资金，随后在8月10日至12日期间，净流出总额约为1.98亿美元。

ETF仍然是加密货币需求的主要来源。然而，它们的行为越来越像其他大型投资工具：投资者在风险看起来有吸引力时买入，在风险不再有吸引力时赎回。

BeInCrypto 向 Wirex、Zoomex 和 Phemex 的高管询问了最近的资金流动情况，这些流动揭示了投资者的需求，ETF 如何影响加密货币交易，以及新一代山寨币基金能否复制比特币的成功。

选择性加密货币需求

ETF赎回量固然可以反映投资者行为的变化，但ETF资金流动不应被视为机构投资者活动的真实写照。ETF基金面向各类投资者开放，机构投资者也可以通过其他多种工具获得加密货币投资机会。

即便如此，自2025年底以来，变化依然显著。人们对ETF投资的热情遭遇了加密货币市场长期低迷和更为严峻的宏观经济环境的冲击。

Wirex 交易主管 Yves Renno 认为，这是业务收缩而不是放弃。

“投资需求正在降温，但并非一定是资金外流。尽管ETF资金流出规模惊人，但这是对2024年以来大量资金积累的一次健康调整。这看起来像是市场在进入更稳定、更持久的资产配置阶段之前，对一些意志不坚定的投资者进行洗牌。”

近期的资金流动在一定程度上支持了这种解读。比特币ETF的需求在7月份再次转正，月净流入资金约为4.03亿美元，而以太坊产品则吸引了约3.59亿美元的资金流入。

此次复苏也表明，单周数据可能具有误导性。8月初强劲的买盘回归，但仅仅几天后就出现了新一轮的抛售。机构投资者的参与度可能仍然很高，但资产配置对价格的敏感度却大大增加。

如今的ETF市场与投资者在早期现货比特币ETF热潮期间所关注的市场截然不同。准入问题已基本解决。投资者现在需要一个理由来增加投资。

流动性增强，价格压力增大

ETF将加密货币与经纪账户、资产管理公司、顾问和投资组合配置模型更紧密地联系起来。与此同时，大量的申购和赎回可能会对基础市场产生显著的买卖压力。

雷诺认为这两种影响现在同时存在。

“显然两者兼而有之。有时，散户和机构资金的流动方向会相反，尤其是在价格反转时，而这种紧张关系正是做市商和套利者维持市场深度的关键所在。”

研究越来越支持ETF资金流动会对价格产生可衡量影响的观点。

2026年4月的一项研究调查了美国五大现货比特币ETF，发现1亿美元的ETF净流入与当日比特币收益率约53个基点相关。ETF资金流动解释了样本中约21%的每日收益率波动，同时该研究还发现存在双向反馈：资金流动影响价格，而价格波动反过来又会影响资金流动。

另一项针对所有美国现货比特币 ETF 的2026 年研究也发现，当大量资金流入加密货币交易所时，流动性分散，价格会受到更大的影响。

因此，ETF需求增加了资金和流动性，同时也为投资者风险偏好的变化影响比特币开辟了另一条途径。

ETF买家需要的不只是购买权

Zoomex 的首席营销官 Fernando Lillo Aranda 认为，需求的复苏很大程度上取决于投资者是否再次能够承受风险。

“我们目前正处于熊市，投资者自然更加厌恶风险，保本比追求回报更为重要。在这种环境下，即使是像加密货币ETF这样的高质量产品也很难吸引持续的资金流入。”

他继续说道：“从历史经验来看，当投资者重拾信心，认为新的增长周期即将开始时，ETF的需求就会加速增长。这种信心通常会受到宏观经济状况改善、监管更加明朗、机构参与度增强以及数字资产市场重新焕发活力等因素的支撑。”

过去几周的情况表明，这会对流量产生多么迅速的影响。

比特币在8月初的反弹部分归因于利率预期的变化、美国经济数据疲软以及市场对货币政策进一步收紧的预期降低。同期，每周数字资产产品的资金流入超过10亿美元。

Lillo Aranda 预计，ETF 需求的最终复苏将来自几个因素的共同作用，而不是单一的公告。

“ETF通过提供受监管且易于理解的途径进入加密货币市场，继续发挥着重要作用，尤其对传统投资者而言更是如此。基础设施已经到位；所缺乏的是风险承受能力。”

他继续说道：“归根结底，ETF的普及不太可能由单一催化剂驱动。它将是市场状况改善、机构信心增强和积极情绪回归三者共同作用的结果。”

山寨币ETF面临收益递减

下一个考验来自通过交易所交易产品提供的日益增多的加密资产。

美国证券交易委员会（SEC）于2025年9月批准了商品类信托份额的通用上市标准，这将使符合条件的加密产品更容易在美国交易所上市。与此同时，Grayscale的多资产数字大盘基金也获得了批准。

供应量的增加带来了另一个问题：每增加一只 ETF，投资者资金就会与之竞争。

Phemex 首席执行官 Federico Variola 认为，比特币的经验很难在加密货币市场的其他领域重现。

“通过ETF流入比特币的资金并没有轮动到其他代币。显然，在受监管的投资产品之间转移资金远不如在原生加密货币市场内部转移资金那么容易。即使是以太坊也出现了这种情况，尽管它获得了ETF批准，但其表现仍然远远落后于比特币。”他继续说道，“这表明ETF买家与原生加密货币投资者截然不同。因此，由于投资者群体和价值主张的差异，山寨币ETF可能无法像比特币那样受益。”

当前的资金流动情况体现了规模上的差异。

自推出以来，美国比特币ETF已累计获得约520亿美元的净流入资金。Solana ETF则吸引了约11.3亿美元的资金。尽管这两款产品的交易历史截然不同，直接比较并不完美，但这些数据已经表明，不同资产的ETF需求可能存在多么不均衡的现象。

Variola 预计，随着资金流入更多投机性资产，这种效应会变得更加强烈。

“我认为，随着风险等级的降低，代币从ETF中获得的边际收益也会减少。想要投机山寨币的投资者现在无需ETF也能相对轻松地进行交易。而比特币则因其风险状况而被视为属于不同的类别。”

这颠覆了ETF的理论。稀缺性促成了美国现货比特币ETF的重要性。而如今，一个包含众多加密资产ETF的市场，使得审批本身的重要性大大降低。

山寨币ETF仍然能够吸引那些需要通过受监管的经纪商进行投资的新买家，而一些专业基金也可能发展出庞大的投资者群体。然而，每一次新的上市都意味着投资者需要做出新的资产配置决策。

最后想说的话

加密货币ETF的发展已进入较为成熟的阶段。它们的重要性依然不容忽视，但它们的存在并不能保证持续的买盘。

2026 年年中提供了迄今为止最清晰的证据。ETF 投资者可以积极买入加密货币，然后消失数周，在市场行情好转时返回，并在风险恶化时再次卖出。

ETF牛市的光环已经消退。如今剩下的，是一笔规模庞大、流动性强且对价格越来越敏感的资金，它既能推动加密货币市场上涨，也能让加密货币市场下跌。

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