远信储能急闯港股：单一最大客户占比超43%，政策依赖型业务迎考验

财观站讯：8月9日，深圳市远信储能技术股份有限公司第二次向港交所主板递交招股书。这家2019年才正式成立的储能企业，至今尚未经历一轮完整的储能行业下行周期的检验，从其国内储能系统集成整体出货量的行业排名来看，也仅处于行业第三梯队。

就是这样一家企业，在今年1月首次递交上市申请，在六个月的招股书失效期过后立刻再次提交港股上市申请，上市诉求十分迫切。而透过这份最新披露的招股说明书，远信储能背后隐藏的毛利率持续承压、客户与供应链双重集中、应收账款高企、现金流剧烈波动、研发投入薄弱等诸多经营问题，也随之清晰显现。

高增长背后是毛利率下行趋势，运维业务占比仅10.6%

远信储能的业务聚焦独立储能、源网侧大型集装箱储能电站的交钥匙工程。公司主营产品覆盖风冷集装箱储能系统、电池簇、汇流柜，同时配套自主研发的BMS电池管理系统与EMS能量管理系统，产品方案适配国内独立储能、风光配套储能项目；除此之外，公司也在积极布局海外大型储能项目，匈牙利大型储能项目就是其代表性落地案例。

从经营维度来看，远信储能是典型的依托行业政策红利成长起来的储能集成商，在独立储能赛道完成了早期卡位，同时布局运维服务打造第二增长曲线，海外业务也实现了阶段性突破。

2023年至2025年，远信储能营收与净利润连续三年稳步提升，净利润分别达到0.41亿元、0.96亿元和1.54亿元，2025年全年营收规模攀升至18.68亿元。进入2026年，前四个月公司已实现营收2.80亿元，对应净利润0.22亿元。

不可否认的是，远信储能业绩实现了高速增长，但背后的短板同样十分突出。首先，新能源储能属于强周期行业，行业发展全程伴随着政策调整、原材料价格波动、市场供需格局变化、行业价格战洗牌等多重变量，远信储能的经营韧性仍需经历一次完整储能行业周期的长期检验。

从行业地位维度看，2025年远信储能国内储能系统集成整体总出货量达5.4GWh，在全国储能集成行业中排名第10，对应市场份额2.1%。当前储能行业第一梯队由宁德时代、阳光电源、比亚迪占据，远信储能目前属于行业腰部的第三梯队玩家。头部企业普遍具备电芯、PCS自产能力，拥有成本优势，行业内中小集成商正持续面临出清压力，远信储能若不持续向上突破，很容易在行业洗牌中被淘汰。

再看毛利率表现，远信储能的综合毛利率已连续三年呈现下滑态势，2023年至2025年分别为21.6%、17.8%和16.1%，且持续低于行业头部企业的平均水平。

远信储能毛利率下行的原因，是近年来国内储能项目招标竞争进入白热化阶段，各大集成商为抢占市场份额，持续压低投标报价；而储能系统的成本为锂电池电芯，占整体成本的60%以上，电芯价格的波动直接决定了集成商的盈利空间。

虽然2026年前四个月，远信储能的毛利率回升至27.4%，这一增长主要得益于高毛利海外大型项目的集中落地，以及高毛利运维服务的收入占比提升，但这一轮毛利增长的可持续性仍有待后续经营数据验证。

此外，远信储能目前高毛利业务是储能运维、电力委托交易服务，该板块毛利率可达80%以上，是企业未来盈利修复的看点。但当前该业务的整体体量仍然偏小，2026年前四月收入占比仅为10.6%，无法对冲硬件集成业务的低毛利压力。

94.3%营收来自前五客户，经营现金流坐过山车

远信储能的经营隐患，在于它是一家典型的“靠大客户、靠大订单生存”的项目制企业。从招股书披露的客户数据来看，相关指标风险持续放大。2023年前五大客户收入占比为53.7%，2024年攀升至81.6%，2025年仍维持在80.2%的高位，到2026年前四个月更是达到94.3%的占比，其中单一最大客户的收入贡献占比超过43%。

这组数据指向远信储能的一个风险：几乎全部营收都集中在五家客户手中，只要其中任意一家客户终止合作、项目延期交付，或是缩减采购规模，公司整体营收就会出现断崖式下滑。

与此同时，远信储能海外业务的快速增长，也同样伴随着单一项目依赖的风险。2026年前四月海外收入占比达到44.6%，但这部分收入基本依托匈牙利单一大型储能项目落地实现。海外地缘政治变动、当地政策调整、跨境回款限制、海外项目验收标准变化等任意一项变量，都会直接影响海外业务的营收兑现。

伴随营收快速增长同步出现的，是远信储能应收账款规模失控、回款效率持续恶化，资产质量存在明确隐患。其应收账款周转天数从2023年的65天，增长至2025年的143天，2026年前四月更是直接升至326天，回款周期近乎翻倍拉长。为了对冲潜在的账款坏账风险，企业持续计提资产减值，2023年至2026年前四月累计计提坏账减值近3000万元，持续侵蚀远信储能的净利润空间。

此外，对于项目制工程类企业而言，经营现金流远比净利润更能反映真实的经营健康度，而远信储能的现金流呈现出典型的“过山车式”剧烈波动：2023年经营现金流净流入0.62亿元，2024年转为净流出0.41亿元，2025年依靠年末集中回款实现净流入8.03亿元，2026年前四个月再度出现大额净流出4.5亿元。

总结来看，远信储能的营收、利润取决于当期大型项目的交付进度与验收节奏，这种客户结构层面的缺陷，也是资本市场对腰部储能集成商估值偏低、整体态度谨慎的原因之一。但当前远信储能正处于港股IPO审核的关键阶段，若上市进程受阻、资本市场融资失败，企业将失去核心的外部资金补充渠道，叠加持续的项目垫资压力、经营性现金流大额流出，极易导致企业资金链紧张，直接制约后续的业务扩张和新项目落地。

研发费用率三年从4.4%跌至2%，无核心硬件技术突破

储能行业是典型的技术密集型赛道，技术迭代节奏快，构网型储能、液冷储能、智能能源管理系统等新技术持续快速更新，稳定持续的研发投入是企业立足行业的根基，而远信储能的研发能力却存在短板。

虽然远信储能的研发开支账面呈现增长态势，2025年研发投入增长至0.32亿元，但拉长时间看2023年至2025年的完整数据，企业研发费用率已连续三年下滑，分别为4.4%、3.0%和2.0%，低于储能集成行业4%至6%的平均研发投入水平。

除此之外，尽管远信储能对外宣称自研BMS电池管理系统、EMS能量管理系统，布局构网型储能、浸没式液冷技术，打造出一定的技术差异化优势，但这些技术成果仅停留在软件算法优化和系统集成适配层面，并未实现硬件领域的技术突破。

值得关注的是，根据乘联会最新披露的7月乘用车零售数据，7月国内乘用车整体零售146.1万辆，同比下滑20.9%；新能源乘用车零售同比小幅下滑约2%至4%，市场呈现出典型的“总量走弱、结构分化”特征。

虽然远信储能几乎不布局充电桩储能、新能源车用户侧储能相关业务，但当前新能源车销售数据走弱，侧面反映出居民消费信心偏弱，这会直接带动资本市场对整个新能源板块的整体风险偏好下行。