河北
来源：市场资讯
（来源：华泰证券研究所）
市场对港股中期走势受基本面影响的程度分歧不大，关键变量在全球流动性环境。我们认为，美元因公信力挑战转弱、人民币升值强化，有助于港股AH溢价再度收窄及香港金融资产重估。但对总体市场而言，本轮弱美元所处背景并非去年全球金融条件宽松和risk-on环境，流动性环境偏紧方向并未改变。海外10年美债利率大概率高位震荡，日元再度外汇干预或加息都有可能发生，8月央行年会是关注重点。香港在海外提短端控长端思路及港元汇率偏弱的情况下，HIBOR有可能进一步上行。因流动性难有增量支持，财报季尚未被充分定价，盈利兑现度更为重要。配置上维持均衡：低波红利（如银行）为底仓；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；AI链（如晶圆代工）定位进攻品种、小仓位参与超跌反弹；CXO和创新药龙头兑现度高但短期性价比下降，行情斜率或放缓。
基本面：创新药上修幅度与宽度居前
截至8月21日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.1%、降幅收窄，近1周+0.2%，上修占比47%；全样本近4周+1.2%，金融为主要贡献。板块层面，创新药上修提速（近4周+6.2%、近1周+3.8%），上修占比升至68%，幅度与广度共振；高股息维持上修（近4周+1.0%）；消费下修走阔（近4周-1.3%），上修占比59%，拖累集中于权重个股、多数成分股仍在上调；互联网降幅走阔（近4周-2.4%）。行业层面，消费者服务下修收敛（近4周-1.0%、近1周+0.4%）；商贸零售由降转升（近4周基本持平），上修占比升破半数至50%；电力及公用事业由降转升（近4周+0.3%）。纺织服装下修走阔（近4周-3.2%、近1周-0.8%），上修占比跌破半数至45%；食品饮料降幅走阔（近4周-1.1%），上修占比回落至39%，幅度与广度同步走弱。
资金面：主动外资转为流入，南向转为净流出
1）外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流入港股6.3亿美元，流入加速（前一周+1.1亿美元），其中主动外资转为净流入0.5亿美元，被动外资延续净流入5.8亿美元。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.4pct至12.1%，结束连续三周回落，沽空仓位占比2.53%基本维持不变； 3）南向方面，本周转为净流出约116亿港币（前一周基本为零）；商贸零售、银行、传媒流入居前，电子、消费者服务、通信流出居前。
市场情绪：情绪升至乐观水平，价格类指标接力
港股情绪指数最新读数63.0，较上周59.8继续回升，连续第四周处于50中性水位上方。归因来看，AH溢价（+14至70）、黄金隐含汇率（+6至84）及恒指RSI（+7至56）回升是主要拉动；南向净流入/买入强度持平于底部（0/0），期货升贴水、看沽看购小幅回落。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。
配置：维持均衡，关注财报
宏观上，美债利率的上行风险仍存，压制估值进一步修复的空间。微观的财报线索是决定港股能否向上突破的关键。站在“十字路口”，我们继续建议均衡配置三个方向。第一，港股相对A股及美股的基本面剪刀差有望收敛但幅度尚且有限，有待中报验证，同时资金面上融资需求仍较大，因此低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认经营周期底部的消费品，如乳品、部分零售等，中期视角下的盈亏比尚可。第三，资金面承压、但需求景气逻辑仍成立的AI链，如晶圆代工等，小仓位参与超跌反弹机会。CXO和创新药龙头业绩兑现度高但短期性价比下降，行情斜率或放缓。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
正文
市场表现
估值比较
港股盈利
港股资金面和市场情绪
回购、增发、IPO及解禁
风险提示
地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。
研报《港股金融和AH溢价仍有改善空间》2026年8月23日
易峘，研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263
李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962
孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302
何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318
栾迪，联系人 SAC No. S0570124120013
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