希音SHEIN今起招股，获博裕、腾讯、老虎环球等基石认购超30亿港元，预计9月1日挂牌上市

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8月24日，全球在线时尚和生活方式巨头希音-W(00625.HK)正式启动港股招股。公司拟全球发售约2.8亿股B类股份，其中香港公开发售占约10%，国际发售占约90%，另有15%超额配股权。每股发售价47.60至49.50港元，每手100股。按发售价中位数48.55港元计算，扣除相关开支后，所得款项净额约131.23亿港元（约16.8亿美元）。预期B类股份将于2026年9月1日正式在联交所开始买卖。

本次IPO引入了Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿、UBS AM Singapore作为基石投资者。基石投资者已同意，在若干条件的规限下，认购或促使其指定实体认购，发售价总额不超过约3.83亿美元(假设发售价为48.55港元(即指示性发售价范围的中位数)且不计经纪佣金、证监会交易征费、会财局交易征费及联交所交易费)可购买的发售股份数目(向下约整至最接近每手100股B类股份的完整买卖单位)(各为一项基石投资，统称基石配售)。

按发售价每股发售股份48.55港元(即招股章程所载指示性发售价范围的中位数)计算，基石投资者将认购的发售股份总数为6190.29万股，占根据全球发售发行的发售股份的约22.1%及紧随全球发售完成后(假定假设前提)集团已发行股本总额的约1.5%。

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希音成立于2012年，从南京起步，以跨境女装切入全球市场。2014年前后，创始人许仰天将供应链从南京搬到广州番禺，中国最大的服装产业带，半径50公里内聚集了成千上万家面料商、印花厂和加工厂。

经过十余年发展，希音已是全球最大的在线时尚目的地，同时也是全球五大服装和鞋类公司之一。按2025年零售销售额计算，希音已超越ZARA、H&M等传统快时尚品牌，跻身全球前三时尚零售商，仅次于耐克与阿迪达斯。

希音招股书中反复强调的核心模式是“大规模自动化小单快返”（LATR）。该模式以小批量试销（初始批次约100至200件）为起点，实时评估顾客反馈，若产品销售良好则追加订购，对热门商品可于最短五天内进行补货。

LATR使希音能够经济且快速地在规模化运营下应对不断变化的消费者偏好，将滞销库存占比压至低个位数水平。2025年，公司库存周转天数仅36天，远低于传统快时尚品牌动辄90至120天的行业平均水平。支撑这一效率的是公司拥有并运营的超过1700个自研软件系统，覆盖趋势识别、商品企划、设计开发、订单分配、生产优化、需求洞察到物流路由的全链路。

在供应商端，希音已构建由合约制造商、商家、独立设计师及其他供应商组成的全球合作网络。合约制造商从2023年约5,800家增至2025年约7,500家，多数为中小企业。公司不设置最低采购量，通过数字化系统将7500多家工厂全部接入同一套体系。

2023年至2025年，希音净收入从321亿美元增至387亿美元，再进一步增至418亿美元，2023至2025年复合年均增长率达14.2%。2025年净利润为20.6亿美元。

截至2025年底，平台服务约2.73亿活跃客户，业务覆盖约160个市场。活跃客户从2023年的约1.86亿增至2.73亿，复合年增长率21.2%。年度顾客下单频次维持稳定在约4次。截至2026年3月31日止十二个月，活跃客户进一步增至约2.81亿，订单量达10.90亿单。

毛利率方面，2023年至2025年分别为60.2%、60.6%和67.9%，呈持续提升趋势。

进入2026年，希音一季度实现净收入90.52亿美元，同比增长1.1%；但受可转换可赎回优先股公允价值变动3.28亿美元等非现金项目影响，录得季度账面净亏损9900万美元。2026年一季度经营利润为2.58亿美元，较上年同期的3.48亿美元下降25.9%。产品收入77.57亿美元，同比微降约0.1%；服务收入12.95亿美元，同比增长9.1%，占总收入比例进一步升至14.3%。

希音正从单一的自营品牌向“自营+平台”双引擎模式演进。2023年至2025年，服务收入从8.68亿美元增至47.40亿美元，占总收入的比例从2.7%升至11.3%。2026年一季度进一步提升至14.3%。

公司向第三方商家收取的佣金率因市场、产品类别等因素而异，通常相当于相关交易金额的10%至20%。商家使用仓储、配送等履约服务还需另行付费。

非服装品类占比已突破35%，产品组合扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等多样品类。2025年，公司进一步将设计师赋能项目“SHEIN X”升级为“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向品牌与设计师输出一站式孵化运营与深度战略合作配套服务。

值得关注的是，2023年至2025年净收入增速分别为41.1%、20.8%、8%，2026年一季度进一步降至1.1%。

美国与欧盟两大核心市场几乎同时关闭了小包免税通道。美国2025年取消800美元以下小额包裹关税豁免；欧盟2026年7月正式取消150欧元以下进口包裹免税待遇。希音表示，这对公司美国销售及整体净收入增长造成了不利影响。

2023年至2025年及2026年一季度，履约费用占净收入的比例分别为42.1%、43.5%、45.6%和47.7%。美国市场净收入由2025年一季度的23.80亿美元降至2026年同期的20.40亿美元，同比下降14.3%。

从2008年南京起步，到如今覆盖160个市场、2.73亿活跃用户、年营收418亿美元，希音用十余年时间完成了从跨境婚纱网店到全球最大在线时尚零售商的跃迁。131亿港元的募资规模、47.60至49.50港元的定价区间、博裕腾讯等豪华基石阵容的站台，共同勾勒出这场2026年港股最大跨境电商IPO的轮廓。

招股将持续至8月27日，9月1日正式挂牌。对于希音而言，上市不是终点，而是从“规模扩张”走向“技术+品牌”双轮驱动的新起点。

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