康龙化成“隐藏”大分子和CGT！

龙二，正处在一个关键的“换挡期”。

2026中报，CDMO依然闪亮

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康龙化成2026年上半年业绩表现亮眼，整体实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%。

CDMO服务板块成为拉动增长的核心引擎，展现出强劲势头——上半年CDMO服务收入达到18.84亿元，同比增速高达32.78%，显著高于公司整体增速。板块毛利率为25.72%。且CRDMO一体化平台高效协同，板块85%+收入来源于药物发现服务客户。板块新签订单同比增长超过50%，主要由小分子CDMO大规模商业化生产订单驱动。受益于此，公司上调全年收入增长指引至15%-20%（此前为12%-18%）。

小分子CDMO预计更多的项目将于2026年下半年交付。

根据中报，创新药商业化生产迎来两大里程碑：1、与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议；2、宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API CDMO批准前检查(PAI)，按照时间推算，很可能对应“地尼法司他”项目——地尼法司他(Denifanstat，ASC40) 是一款潜在 First-in-class、每日一次口服脂肪酸合成酶 (FASN) 抑制剂，由 Sagimet Biosciences 开发，歌礼制药拿下了大中华区的独家开发、注册、生产和商业化的权利，Sagimet Biosciences仍保留该药物在全球其他地区的权益。该药中重度寻常性痤疮适应症预计2026年在中国获批上市。

小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个。其中，工艺验证（PPQ）和商业化阶段项目达到45个，同比增加22个；临床III期项目51个，后期项目储备充足，商业化兑现进入加速期。

2026年5月，康龙进一步扩大CDMO及商业化产能，与杭州市钱塘区招商服务中心签订协议，计划投资约20亿元新建研发生产服务基地；同月，公司计划投资约30亿元建设绍兴第二园区，自建年产200吨医药中间体及API项目，以强化高端医药制造及多肽、肿瘤治疗等药物的CDMO服务能力。

大分子和CGT，被“隐藏”

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在2026年中报中，康龙化成自二季度起将业务板块重组为实验室服务、CDMO服务、临床研究服务三大平台，原独立披露的“大分子和CGT业务”不再单独列示，其收入与成本被完整并入新的CDMO服务板块。

对比维度

2025年（分立披露）

2026年上半年（合并后）

小分子CDMO

收入34.83亿元，毛利率34.31%

大分子和CGT

收入4.75亿元，营业成本居高不下，呈深度亏损状态

合并后CDMO

收入18.84亿元，毛利率25.72%

大分子和CGT业务长期处于深度亏损状态（2025年上半年毛利率为-54.71%）。这样一个“亏损大户”被并入原本盈利能力较强的小分子CDMO（2025年毛利率34.31%）后，合并后CDMO整体毛利率被显著拉低至25.72%——本质上是小分子CDMO的盈利优势与大分子和CGT的深度亏损相互抵消后的结果。

公司通过板块重组，客观上让大分子和CGT业务的真实盈利状况“隐身”于CDMO大盘之中。这也带来新的观察难点：市场看到一份漂亮的 CDMO 成绩单，却很难拆分生物药业务真实的盈亏改善进度。

不过，大分子和CGT 业务报表层面“隐身”，实际布局仍在推进。大分子宁波产能、英美 CGT 生产与分析平台持续运转，管线储备仍在积累。如下图所示：

对于康龙化成而言，大分子与 CGT 是长期战略布局，短期仍属于烧钱培育赛道；而小分子 M 端商业化则是当下最确定的增量看点。未来的关键看点在于：大分子与CGT 项目走向后期、商业化订单落地，能否逐步消化前期投入，不再单纯依靠实验室服务与小分子 CDMO 的高增长去对冲生物药板块的亏损。

一个新起航点，AI制药开始贡献订单

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如上所述，第二季度起，康龙化成业务板块重组为实验室服务、CDMO服务、临床研究服务三大平台。除了CDMO业务，上半年实验室服务实现营业收入46.34亿元，同比增长13.72%，该分部新签订单同比增长超过20%，生物科学服务在其中收入占比超过60%；临床研究服务实现营业收入10.69亿元，同比增长13.75%，新签订单同比增长超过30%。

据中报，公司实验室服务团队参与全球创新药药物发现项目811个，深度绑定全球创新药研发产业链。机构交流会转述信息显示，上半年实验室服务新分子类型项目增速超25%，新分子类型项目覆盖诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物和CGT产品，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流程。

与此同时，行业AI赋能研发的趋势持续深化，公司相关业务成果逐步显现。2026年上半年来自AIDD类Biotech公司的收入占实验室服务板块比重已超过7%，若干年前该比例极低，AIDD相关订单增速持续快于整体、占比越来越高。该数据来自机构交流会转述，为管理层口头估算口径，未在上市公司正式公告披露。

从产业逻辑来看，AI与CXO行业并非替代关系，而是高效协同、相辅相成的互补格局。AI技术的核心价值，在于通过智能化算法快速筛选、大规模生成潜在有效候选分子，极大拓宽了创新药早期研发管线，解决了传统药物发现效率低、候选分子储备少的痛点。但药物研发是一项严谨且完整的体系化工程，AI完成早期分子筛选后，仍需依托真实实验验证、药代动力学分析、安全性评价、临床开发以及规模化生产等一系列线下落地环节。

简言之，AI负责拓广度——持续扩充候选分子的管线入口；CXO负责掘深度——承接后端全流程验证与产业化，助力分子穿越“死亡之谷”，实现从实验室到临床的价值跃迁。这一互补格局，进一步夯实了CXO行业的长期成长逻辑。

结语

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透过这份中报，康龙化成正处在一个关键的“换挡期”。

确定性的一端，小分子CDMO的商业化能力已通过GLP-1制剂大单和国内原料药项目PAI检查得到验证，45个PPQ及商业化项目构筑了坚实的业绩底座。公司大幅提高资本开支——20亿杭州基地、30亿绍兴第二园区——是在用真金白银押注后续PPQ项目向长期商业化订单的转化。

不确定性的一端，大分子和CGT业务被并入CDMO板块后，其真实的盈亏改善进度外界已难以追踪。但可以确定的是，英美基地仍在持续运转，项目管线仍在积累——只是这些布局的“成本”目前被巧妙隐藏在了CDMO的综合毛利率之中。

更值得关注的深层逻辑在于：AI制药开始贡献7%-8%的实验室服务收入，这揭示了CXO行业的新角色——AI负责把研发管线变宽，CXO负责把更多分子送过“死亡之谷”。康龙的未来，取决于三重节奏的精准合拍：产能建设速度与商业化合同兑现速度的匹配、生物药长期布局与短期亏损的平衡、AI赋能与实验验证的协同。

当然，部分海外基地的运营亏损、国内CDMO竞争的白热化、地缘政治的不确定性以及汇率波动，也是长期变量。当“隐藏”成为一种策略，产业各方与投资者需要穿透报表，才能看清这家CRO/CDMO巨头真正的进击与隐忧。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 康龙化成

[3] 新药说

[4] 机构交流会信息

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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