AI融资与美债“抢钱” 科技股面临利率考验

来源：中国证券报

　　□本报记者 王雪青

　　一边是美国30年期国债收益率一度突破5.3%，一边是AI科技巨头加快走进债券和私募信贷市场。从依靠自有现金流到借助华尔街资本，AI基础设施建设正在进入更大规模、更长周期（883436）、更高杠杆的新阶段。

　　英伟达（NVDA）近期宣布，携手六家机构建立融资平台，旨在调动超5000亿美元第三方资本，英伟达（NVDA）可能会为项目提供最高25%的残值支持。它标志着GPU及数据中心开始被更系统化地包装成可融资资产。公开信息显示，私募信贷等债务融资可能成为其中的重要渠道。

　　这只是AI信贷浪潮的一个缩影。近日，美债长端利率飙升，高估值科技股受到明显冲击。当AI巨头成为债券市场的融资“大户”，与美债竞争保险、养老金等长期资金，会否抬高整个美国债券市场的“久期要价”？长期利率上升，又会如何影响科技股的估值？

　　AI投资进入信用扩张阶段

　　英伟达（NVDA）近期宣布，公司联合高盛（GS）、阿波罗、贝莱德（BLK）、黑石（BX）、博枫和Kkr（KKR）设立独立算力融资平台，计划调动超过5000亿美元第三方资本，以支持人工智能（885728）基础设施的逐步建设。英伟达（NVDA）承诺：“在某些情况下，公司可能会为项目提供最高可达25%的剩余价值支持机制，具体金额将根据每个项目的具体情况进行仔细评估。”

　　高盛（GS）董事长兼首席执行官戴维·所罗门在公告中表示，双方希望建立一个“由英伟达（NVDA）算力支持的信用市场”。

　　“美国AI资本开支正在从云厂商以自有资金投入，转向私募信贷、项目融资和第三方算力租赁（886050）。整个产业开始进入‘金融加杠杆’的阶段。”一位科技主题基金经理对中国证券报记者表示，“这与此前美国铁路、飞机（AER）和商业地产借助长期融资扩张具有相似之处。”

　　先锋领航7月报告显示，2026年上半年美国投资级企业债发行额超过1.2万亿美元，创历史同期纪录，其中约四分之一与AI相关投资有关；超大规模云服务商发行量占同期企业债发行的13%。

　　“Meta（META）、谷歌（GOOG）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、甲骨文（ORCL）甚至SpaceX（SPCX）等超大规模企业正成为大规模、频繁的企业债发行主体，因为它们正在为AI基础设施的建设融资。”报告称。

　　争夺长期资金

　　近期，30年期美债收益率一度突破5.3%，导致全球科技股同步调整。中金公司（HK3908）8月21日发布的报告认为，美债利率上行可能是市场冲击的“结果”，而非起点。其分析称，近期美国通胀、就业和消费（883434）均有所降温；美国财政赤字小幅提升主要由短债推动，长债并未遭遇突发性供给冲击；美元流动性也未明显趋紧。

　　“全球资产大跌的真正原因，可能源（850101）自长端债券市场的流动性错配。”中金公司（HK3908）认为，“AI债券供给激增，形成流动性错配，或是美债与AI资产的最终风险来源。”

　　报告显示，截至8月份，美国投资级公司债发行规模约1.7万亿美元，处于历史同期高位。AI超大规模企业新债订单覆盖倍数由年初接近5倍降至近期不足2倍，表明投资者对新增供给的边际承接能力有所下降，发行人需要提供更高的收益率和更宽的信用利差才能吸引资金。

　　中金公司（HK3908）认为，长久期AI债券与长端美债本质上都在争夺保险、养老金等有限的久期资金，当新增品种给予更高收益率时，部分投资者选择卖出美债，买入AI公司发行的债券。

　　配置数据也出现一定变化。数据显示，美国债券基金对美国国债的配置比例由2026年2月的36%降至8月的33%，对公司债的配置比重则由2025年10月的28%升至30%。

　　“AI科技巨头密集发行的长期企业债收益率达6%—7%，凭借票息优势分流了部分长期资金，对美国长期国债形成了一定的挤出效应。”一位关注美国市场的基金经理认为。

　　“AI革命不再只主导股票市场，对债券市场也开始产生深远影响，建议对AI债券供给更加关注。”中金公司（HK3908）表示。

　　不过，也有多位机构人士认为，不能把近期美债利率上升简单归因于AI融资；长端美债承压主要反映通胀、美国财政和政策可信度等因素，投资者因此要求更高的期限溢价。

　　英国央行7月发布的报告指出，目前尚无充分证据表明AI融资已经明显挤压其他企业或政府的融资能力，但如果债务发行继续快速扩张，潜在挤出效应值得关注。

　　科技资产定价主要看盈利

　　美债利率走高，对科技股有何影响？

　　中金公司（HK3908）8月19日发布的研报显示，美债收益率抬升一方面直接压制长久期成长板块估值，另一方面市场也担忧AI龙头开始较大规模举债的背景下，将抬升AI企业融资成本。受此影响，近日全球风险资产下跌。

　　在估值影响上，美债利率上升首先作用于科技股估值的“分母端”。因为科技公司的估值较多建立在远期盈利预期之上。美债收益率上升，会推高无风险利率和估值贴现率，进而降低远期现金流的现值，对高估值科技股形成压力。

　　“相较而言，美债利率上升可能对高股息资产的估值形成更直接的压力。”上述关注美国市场的基金经理表示，“高成长科技公司的盈利增长有望在一定程度上抵消贴现率上升的影响；而红利股的股息收益率通常需要与无风险利率进行比较。”

　　对于科技股后续表现，兴业证券（601377）认为，美债利率上升主要带来估值压力，但并不代表产业行情的终结。历史上，互联网和新能源（850101）行情都曾在利率上升阶段继续出现，原因是盈利增长抵消了估值收缩。今年以来，科技资产定价的主要矛盾已经转向盈利方面。虽然短期分母端有所波折，但后续更加重要的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。