一纸28亿对赌，压垮老牌巨头

上市34年的康佳，已经走到了退市的悬崖边上。压死康佳的最后一根稻草，很可能会是五年前的一纸对赌协议。

8月15日，康佳又公告披露了一起股权回购诉讼。喜粤新媒二号股权投资基金要求康佳集团履行股权回购义务，支付1.21亿元——这是易平方对赌失败后，第五家把康佳告上法庭的投资方。在此之前，海南辉龙投资索赔2亿元，盐城康慧、盐城东方和江苏黄海金控组成的联合体索赔4.24亿元，湖南玖玥和湖南玖诚各索赔671万元。五起诉讼合计，涉案金额已攀升至7.58亿元。

至此，康佳的债务危机已呈现出失控之势。由于2025年末的归母净资产为负且连续三年扣非净利润为负。深交所已于4月30日正式对康佳实施退市风险警示，股票变更为"*ST康佳A"。

根据深交所规则，若康佳2026年的经审计期末净资产仍为负值，公司将直接终止上市。

康佳的名字是不少90后、80后的童年记忆，它巅峰时期曾经占据中国彩电市场15%份额，很多人家里买的第一台彩电就是康佳。这家曾经的"彩电大王"，这次还能活下去吗？

一场28亿交易背后的“抽屉协议”

故事从2021年说起。

那年11月，康佳集团做了一笔看起来相当漂亮的交易：将旗下互联网运营平台——重庆市易平方科技有限公司70%的股权，以28亿元的对价转让给17家投资机构组成的联合体。

易平方成立于2015年，是康佳集团旗下专注于智能电视终端跨屏运营、内容分发与互联网广告营销的核心数字平台。在互联网电视生态概念最火热的那几年，易平方被康佳视为从传统硬件制造向"硬件+内容"双轮转型的关键棋子。

当时的智能电视大屏生态被视为流量蓝海，OTT广告市场方兴未艾。易平方的股权吸引了颇为豪华的投资方阵容，其中包括B站关联方上海幻电信息科技有限公司，还有重庆国资背景的昆域创新智能私募基金、深圳侨易数字化科技等。

这笔交易在当时的财报上看起来堪称完美：康佳收到全部28亿元股权转让款，一次性确认了约17.9亿元的股权处置收益，大幅增厚了当期的账面盈利。要知道，2021年康佳的归母净利润不过9.05亿元，如果没有这笔交易，康佳这一年就会出现近10亿元的巨亏。彼时，外界也把这笔交易解读为康佳"盘活存量资产、推动业务转型"的标杆操作。

没有人知道，这笔交易的帷幕之下，藏着一份"魔鬼协议"。直到2026年4月29日，在诉讼的倒逼之下，康佳才通过一纸补充公告将它公之于众。

原来，在易平方股权的公开挂牌交易之外，康佳集团还私下与其中11家投资方签署了附带刚性回购义务的补充协议。核心条款直指IPO：若易平方未能在2025年底之前完成首次公开发行股票并上市，投资方有权要求康佳以"投资本金+年化6%至8%单利"的价格全额回购股权。

这是一份典型的"对赌"协议。一切顺利的时候，可以当它不存在。而一旦上市失败，当年被康佳收入囊中的股权转让款就会转化为一笔巨额债务。

而直到现在，易平方甚至连IPO辅导备案都没能进入。

这个结局并不令人意外。易平方的业务根基是OTT，也就是依托智能电视终端做内容分发和广告营销。大家都知道，2021年之后中国电视市场加速萎缩，2025年的零售量同比暴跌10.4%，只剩2763万台。易平方依赖康佳的电视出货量维系的流量增量，自然也就陷入停滞。再加上，在A股全面注册制下，对拟上市企业的"科创属性"和"业务独立性"审核趋严，一个模式偏传统广告代理、缺乏核心底层技术的“互联网广告”公司，上市可谓是难于登天。

2025年12月31日，对赌期限届满，投资方迅速行动。

2026年4月，海南辉龙率先起诉，索赔2亿元；5月，盐城康慧联合体跟进，索赔4.24亿元；7月，长沙玖玥和湖南玖诚分别起诉，各索赔671万元。8月，喜粤新媒二号加入战局，索赔1.21亿元。五起诉讼全部集中在深圳，目前均处于一审审理阶段。

而这5家投资方索赔的7.58亿元还远不是全部。康佳在2026年4月进行了“前期会计差错更正”，将这笔对赌作为金融负债追溯入账。公告显示，该项对赌累计影响上市公司利润高达-13.26亿元。其中直接冲减2025年当期损益约-10.17亿元，追溯调整以前年度损益约-3.09亿元。

实际上，这不是康佳第一次对赌暴雷了。2018年，康佳向阿里巴巴转让子公司"开开视界"股权时，也签署了类似的未披露的IPO对赌协议。开开视界上市失败后，阿里巴巴于2024年提起了诉讼，使得康佳在2025年被迫支付巨额回购款。

对赌的连环引爆，将本就深陷巨亏的康佳彻底被逼入了死角。

一个时代的落幕：从"彩电大王"到被ST

康佳如今的窘境，非常令人唏嘘。要知道，它是中国改开后首批中外合资电子企业之一、深圳的初代标杆。早在1992年，康佳A、B股就同时在深交所上市，迄今已经当了34年的上市公司。

1998年，康佳超越了另一老牌电视厂商四川长虹，登顶了全国彩电销售额的第一。2003年至2007年，康佳彩电更是连续五年蝉联中国零售销量冠军，市场占有率一度达到15%。“买电视选康佳”几乎是那个年代中国家庭的一项集体记忆。

然而，在随后的二十年里，康佳却风光不再，不仅逐渐掉出了一线电视品牌的行列，甚至连上市地位都要不保。

回溯历史，康佳在最辉煌的时候，犯了一个迄今让很多人为之叹息的错误。在2007年前后，全球显示技术从CRT向液晶平板迁移。TCL斥巨资押注华星光电，打通上游面板制造；海信在画质芯片和激光显示上持续深耕。而康佳却在这个关键节点，将大量资金投入房地产，错过了液晶转型的黄金窗口。直到2008年末，康佳才在昆山建起液晶模组工厂，但先机已失。

到2016年，康佳彩电出货市场份额已降至9%，被挤出第一梯队。而后乐视、小米、华为等“互联网电视”崛起，又进一步挤压了康佳的生存空间。

从2018年开始，彩电主业节节败退的康佳转而选了另一条“赌味”很浓的路——跨界。康佳宣布向"投资控股平台"转型，业务版图急剧扩张至供应链工贸、环保水务、半导体、产业园区开发等多个领域。

多元化的确在短期内带来了高额的营收增长。以工贸业务为例，2021年贡献了296.83亿元营收，占到康佳当年总营收的60.45%。

然而，从2022年开始康佳的主营业务开始陷入持续的巨额亏损。2022年-2025年，康佳的营业利润分别为-22.21亿元，-26.81亿、-41.15亿、-105.08亿，四年亏掉近200亿。在主营业务持续亏损的情况下，康佳不得不通过转让子公司股权，甚至是出让土地厂房来回笼资金。

到2025年末，康佳的净资产已经下降到-60.83亿元，严重的资不抵债。

康佳还有什么底牌？

2026年4月30日，深交所对康佳实施了退市风险警示。康佳要想避免退市，必须要在2026年末让净资产转正，也就是要把60.83亿元的窟窿填上。

这个难度本来就堪比登天。雪上加霜的是，被ST之后对康佳的起诉书正在像雪片一样飞来，回购、索赔。2026年上半年的业绩预告显示，康佳的归母净利润预计为-1.3亿元至-1.8亿元，窟窿还在扩大。

在康佳满目疮痍的报表之下，康佳手中仍然值钱的资产并不多了。

其中含金量最高的，可能是子公司康佳光电。这是康佳2019年联合重庆璧山国资平台设立的半导体显示企业，2022年9月正式投产，已建成了从MLED外延芯片、巨量转移到模组封装的全制程产线。

Micro LED产业化的核心瓶颈在于"巨量转移"——将数以百万计的微型LED芯片精准转移到基板上。康佳光电自主开发的"印章+激光+检测修复"全流程技术，将巨量转移综合良率提升至99.999%以上，具备单次修补超千颗微芯片的工程化能力。截至目前，康佳光电累计完成超1900件全球有效知识产权提案，近三年在Micro LED巨量转移技术领域的公开专利数量位居全球第一。

不过，技术亮点不等于商业成功。这块业务仍处于产业化初期，持续亏损，MLED芯片目前主要供应康佳电视内部自用，外部客户拓展有限。技术储备与规模化盈利之间，仍隔着一道需要时间和资金填平的鸿沟。

另一个值得关注的子公司是康芯威。康芯威成立于2018年，专注于嵌入式存储主控芯片的自研设计。其首款eMMC 5.1主控芯片（KS6581A）已实现量产，可适配智能电视、手机、车载电子和IoT终端。在汽车智能化和国产替代浪潮下，这颗自研芯片具备战略价值，但距离规模化营收仍有距离。

还有就是新飞了，这也是一个曾经称得上家喻户晓的品牌，所谓“新飞广告做得好，不如新飞冰箱好”。2018年，康佳以4.55亿元竞得破产重整的河南新飞电器100%股权，将新飞旗下90项商标、293项专利和生产基地收入囊中。"康佳+新飞"双品牌运作下，新飞在变频制冷、商用冷柜和深冷冷链领域仍有稳定的制造能力和渠道基础。这是一块能够提供稳定现金流的传统资产，虽然并不性感。

另外，康佳现在有一个实力雄厚的大股东。2025年7月，华侨城集团将所持康佳全部29.999997%股份无偿划转至中国华润旗下。康佳的控股股东变更为华润。华润入主后，给康佳开出了从紧急输血到刮骨疗毒的组合药方，力求尽快扭转公司的形势。市场普遍期待华润后续将通过“永续债 + 资产处置 + 债转股”等方式推进康佳的保壳与重整。康佳到底是涅槃重生还是黯然落幕，答案在半年之内就会揭晓。