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药圈观察局， 最新观察：
8月22日，陕西康惠制药宣布，拟通过协议转让方式，将持有的四川春盛药业集团股份有限公司51%股份以人民币6400万元转让给北京启数源科技有限公司。转让完成后，康惠股份不再持有春盛药业任何股份。
启数源成立于2026年7月16日，距公告日不足40天。启数源的实控人骆雨煊，正是春盛药业原控股股东骆春明之子。相当于，这是一场儿子接盘、父亲回购的关联交易。
三年前骆春明、尹念娟将51%股权卖给康惠药业并签下对赌，三年后对赌失败、无力补偿，其子骆雨煊新设公司以6400万元将股权买回。
2023年，康惠股份以自有资金约5679万元认购春盛药业定向发行股份，取得51%股权，成为其控股股东。
对赌是，春盛药业原控股股东骆春明、尹念娟作出业绩承诺，2023年、2024年、2025年扣非净利润分别不低于300万元、550万元、850万元，三年累计不低于1700万元。
可惜，春盛药业2023年4-12月、2024年度、2025年度实际净利润分别为45.24万元、526.73万元、-3670.35万元，连续三年未达承诺。
故，对赌条件已全部触发。
按照原协议，骆春明、尹念娟需承担业绩补偿、股份回购及过渡期间损益补偿675万元。
但公告说，二人"因缺乏资金，无力履行"上述义务。
再次提醒，对赌协议的价值不在于条款多严苛，而在于补偿方是否有偿付能力。
当对手方一无所有时，再精密的业绩承诺也只是一张废纸。
此次交易对价定为6400万元，定价逻辑为"原始出资额+5年期LPR利息"。原始出资额5679.53万元，加计3.5%利率的利息后合计6377.17万元，向上取整为6400万元。
这一价格较账面成本溢价12.69%，且不低于标的股份对应的目标公司截至2026年5月31日经审计归母净资产5484.88万元。
从数字看，康惠股份实现了保本退出。但三年间春盛药业持续亏损，对赌方无力补偿，上市公司最终以"收回本金+银行利息"的方式离场，实质上是一场未达预期的投资清算。
春盛药业成立于2009年，注册地位于四川省成都市都江堰市，官网披露，其中药饮片生产线年产能达10000吨，直接口服饮片年产能300吨，生产销售的饮片品种多达800余种，其中以都江堰道地药材为主的拳头产品近300种，涵盖川芎、厚朴、黄柏、麦冬、莲子、龙眼肉、丹参、铁皮石斛花、当归等品种。
子公司布局覆盖饮片生产（春盛药业本部、四川菩丰堂）、批发贸易（都江堰顺盛药业）、中药材种植（都江堰达仁堂）和中医药研究（都江堰和盛科技）。
审计数据显示，春盛药业2025年实现营业收入7684.83万元，归母净利润-3667.26万元，扣非净利润-3670.35万元；2026年1-5月营收2474.86万元，归母净利润-1218.01万元。
截至2026年5月31日，该公司资产总额2.11亿元，负债总额1.57亿元，归母净资产仅5484.88万元。
春盛药业2025年年报披露，中药材及中药饮片销售收入4494.69万元，同比下降24.56%，毛利率仅8.30%，较上年同期下滑43.44个百分点。
营收下滑叠加毛利率崩塌，是其陷入亏损的直接原因。
但也不能全怪春盛药业，还是能推卸一些责任给大环境。
比如集采，第二轮全国中药饮片联盟集采于2026年落地，776家药企参与竞标，部分企业为保住院内市场份额接受极低报价，浙江某国有控股饮片企业中选22个品种后预计年度亏损一两千万元。
集采降价、合规成本攀升、原料价格波动三重挤压下，中小饮片企业的生存空间持续收窄。
整个，中药饮片行业正在经历量增利减"的悖论，市场规模仍在扩大，但利润正向具备合规成本承受力的头部企业集中，中小企业的800个品种可能不如头部企业的80个品种赚钱。
实际上，包括医药流通、医药工业似乎都是如此，越来越向头部集中，大的越来越大。
再聊聊康惠股份。
康惠股份实际，也正在系统性剥离传统医药制造板块中的亏损资产，将资源向算力服务这一新赛道集中。
7月22日，康惠股份公告全资子公司北京康惠智创与客户D公司签署《算力服务合同》，合同预计含税总金额4.15亿元至6.79亿元，合作期限5年。
这一订单上限已超过康惠股份2025年全年营收（4.71亿元）。根据协议，北京康惠智创负责采购并部署高性能算力服务器，完成组网、压测联调后提供全周期运维服务，D公司按月支付算力服务费。
2026年上半年，康惠股份预计归母净利润1100万元，同比扭亏为盈。但扣非净利润预计亏损2400万元，盈利主要依赖处置闲置资产产生的非经常性损益约4329万元。
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