财政部发布会&7月财政的信号【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2026年1-7月一般财政收入累计14.37万亿，同比5.8%（1-6月同比4.7%）；7月一般财政收入2.26万亿，同比11.7%（6月同比8.7%）。1-7月一般财政支出累计16.29万亿，同比1.3%（1-6月同比1.5%）；7月一般财政支出1.96万亿，同比0.48%（6月同比4%）。8.21国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会，财政部介绍财政政策有关情况。

核心观点：支出偏慢仍是最突出的问题，“加快资金使用”是下半年财政发力的首要方向。

1、数据上看，7月财政收支基本延续此前特征，包括一般财政收入改善、土地财政承压、基建支出偏弱等，支出偏慢仍是最突出的问题。数据显示，1-7月一般财政支出进度为54.3%、慢于季节性（近三年同期均值为55.3%），截至8月21日专项债发行2.89万亿，发行进度为65.6%、也慢于季节性（近三年同期均值为71.2%），年内整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿、较去年同期多1.13万亿。

2、8.21财政部发布会的信号：强调了下半年财政发力的三大方向，“加快资金使用”居于首位；此外，还有不少增量信息，包括：介绍了“十五五”财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域；回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题。

3、政策展望：鉴于7月经济回落较为明显，短期重心应会进一步强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到财政端，当务之急还是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成；考虑到后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。

4、短期看，有3点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。2）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。3）美伊局势的演化情况，及其对油价的影响。

正文如下：

1、本次发布会介绍了“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”，回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题，并强调年内财政发力重点，加快资金使用居于首位。

>本次发布会介绍了“十五五”期间财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域。具体来看：一是财政实力进一步增强，强化财政资源和预算统筹，盘活使用各类资金资源资产；二是财政支出结构进一步优化，提升使用效率，更多转向投资于人；三是财政宏观调控效能进一步提升，发挥财政政策扩大总需求和定向调结构的双重优势；四是财税体制改革进一步深化；五是财政科学管理水平进一步提高；六是财政重点领域风险进一步化解，把不违规新增地方隐性债务作为“铁的纪律”，在发展中化债、在化债中发展。

>本次发布会回应了财政如何“投资于人”、推动财政金融协同、扩大消费、支持科技自立自强等问题。投资于人方面，财政将让真金白银投得更“实”、让政策举措落得更“准”。推动财政金融协同方面，财政将强化统筹协调，将与央行等金融管理部门一道，推动财政金融联动常态化和长效化。扩大消费方面，短期重在推动各项政策措施能够更好更快落地见效，增加大家的获得感；中长期主要还是通过持续提升社会保障能力，深化收入分配制度改革等不断夯实居民能消费、敢消费和愿消费的基础。科技自立自强方面，后续将加大投入、提升效能、促进融合。

>本次发布会还强调了下半年财政发力重点，加快资金使用居于首位。下半年财政主要有三大发力方向，包括加快资金使用、加力扩大内需、加强财政改革管理。其中，加快资金使用居于首位，目前看加快支出确有紧迫性，一方面，7月经济全线回落，内需不足的问题凸显；另一方面，财政支出节奏确实偏慢，1-7月一般财政支出进度为54.3%、低于季节性（近三年同期均值为55.3%），截至8.21专项债发行2.89万亿，发行进度为65.6%、也低于季节性，同时整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿、较去年同期多1.13万亿。关于增量政策，发布会表示“下半年根据宏观经济运行情况，财政部将及时谋划出台务实管用的增量政策，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供有力支撑”。

2、单月看，一般财政收入进一步改善，但支出仍然偏慢；政府性基金收入延续负增、土地财政走弱是主要拖累，支出也延续较大降幅。具体看，一般财政收入进一步改善，单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、四大税种收入多数好转，非税收入增速回落；支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债落地偏慢也是主要拖累。

3、往后看，继续提示：鉴于7月经济回落较为明显，短期重心应会进一步强化抓落实、“用好用足”既定政策，增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。具体到财政端，重点仍是加快现有政策落地、推动实物工作量尽快形成。具体来看，7.30政治局会议要求“高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，释放了明显的忧患意识，也释放了稳经济、稳信心的清晰信号；政策节奏上，用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”。具体到财政端，鉴于当前需求不足的问题仍然突出，财政重点仍是加快现有政策落地、尤其是政府债券发行，推动实物工作量尽快形成。我们也继续提示：鉴于后续整体发债规模明显多于去年同期，央行大概率会采取降准等对冲流动性压力的工具。

4、短期看，有3点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。2）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。3）美伊局势的演化情况，及其对油价的影响。

5、具体看，2026年7月财政收支有以下特征：

1）7月一般财政收入增速进一步抬升、单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、四大税种收入多数好转，非税收入增速回落。一般财政支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。

>总量看，7月一般财政收入进一步抬升、单月增速为2025年以来最高水平，税收收入增速改善、非税收入增速回落。7月一般财政收入2.26万亿，同比11.7%、较上月抬升3.1个百分点，单月增速为2025年以来最高水平。其中，税收收入2.05万亿，同比13.9%、较上月抬升3个百分点；非税收入2133亿，同比-5.4%、较上月回落8.3个百分点，与我们此前提示一致，国有资产盘活较难持续。

>税收收入中，四大税种收入多数改善，同期生产改善、物价回升是主要支撑。四大税种中，增值税收入同比6.7%、较上月抬升1.7个百分点，除基数走低外，同期工业生产边际改善仍是主要拉动、PPI也进一步抬升。企业所得税收入同比21.8%、仍延续较高增速，同期企业营收有望延续改善。消费税收入同比6.3%、较上月抬升11.6个百分点，同期社零增速边际改善是主要支撑，后续关注延续性。个人所得税收入同比25.9%、较上月抬升8.9个百分点，可能与年中股市分红有关。此外，土地和房地产相关税收收入同比-1.1%、降幅较上月明显收窄，房产税改善是主要拉动。

>一般财政支出增速再度回落，央地支出同步转弱，基建、民生相关支出均放缓。7月一般财政支出1.96万亿，同比0.48%、较上月回落3.5个百分点。从支出进度来看，7月财政支出占全年比重为6.5%，也弱于季节性（近三年同期均值为6.6%）。结构上看，中央财政支出同比4.5%、较上月回落2.4个百分点，地方财政支出再度转负、为-0.36%。投向上看，基建相关支出同比-1.5%、降幅较上月走阔1个百分点，城乡社区事务、交通运输相关支出降幅走阔，农林水相关支出增速由负转正；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也边际放缓。

2）7月政府性基金收入延续较大降幅，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明显改善，除土地财政走弱外，专项债落地偏慢也是主要拖累。

>收入端看，7月政府性基金收入2975亿，同比-19.2%、降幅较上月收窄11.9个百分点。其中，土地出让收入1953亿，同比-27.1%、降幅较上月收窄15个百分点，仍是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。

>支出端看，7月政府性基金支出6705亿，同比-16.3%、仍延续两位数负增。其中，土地出让收入安排的支出同比-20.3%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-14%、也延续较大降幅，指向专项债落地仍然偏慢。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年8月21日发布的报告《财政部发布会&7月财政的信号》，具体内容请详见相关报告。

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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