【中国银河宏观】加快存量落地，遏制支出下滑——1-7月财政收支数据解读

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（来源：中国银河宏观 中国银河宏观）

8月21日财政部发布1-7月财政收支数据。一本账收入稳步上行，与生产端维持韧性、物价延续回升、进口持续高增相互印证——PPI上行、外贸活跃，叠加对高收入人群纳税引导规范的持续加强，共同支撑了税收回暖。支出端增速小幅回落，但整体支出进度仍快于去年同期。二本账收支两端均有修复，土地出让收入同比降幅小幅收窄，叠加基数走低，二本账当月支出同比小幅回升。整体而言，二季度以来财政支出保持克制，7月并未迎来趋势性转向。前期公布的7月经济数据中，内需修复依旧疲软，财政托底稳增长的必要性上升。展望后续，7月政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，当前新增专项债剩余待发约1.78万亿（当前发行进度59.3%），超长期特别国债剩余3520亿，以及8000亿新型政策性金融工具三季度集中投放，加快支出进度是三季度遏制经济增速下滑、完成全年增长目标的关键。若三季度增长压力仍大，则增量政策并非没有可能，但现实情况是存量政策还尚未落地，当务之急是想方设法加快存量工具落地、遏制广义财政支出下降态势。8月21日财政部在国新办新闻发布会上指出，正在继续研究制定财政金融协同的新政策和新举措，预计今年下半年推出。我们认为，未来财政金融在扩大内需、投资于人以及平台经营性债务化解等领域有协同发力的空间。

一、广义财政收入稳步提升，支出增速延续放缓

1-7月，财政一、二本账合计收入增速持续上行至1.9%（前值1%），合计支出增速放缓至-3.1%（前值-2.9%），收入增速为2024年以来最高值，支出增速连续三个月为负，广义财政支出与收入增速差降至-5%，为2023年9月以来最低值。

一本账支出小幅回落，二本账收支均有所修复，支出仍待再提速。受益于工业生产维持韧性、涨价因素，增值税、企业所得税增速继续上行，个税仍有望延续良好增长态势，以上诸多因素支撑一本账收入增速稳步提升；一本账支出增速小幅回落，主要在于养老金年度调整的1-6月差额在6月的一次性补发，7月社保支出同比大幅回落。土地收入同比降幅小幅修复，土地市场仍在磨底阶段；收入下探有所修复叠加基数走低，二本账当月同比支出有所修复。

二、一本账收入稳步提高，二本账收入小幅修复

税收收入稳步提高，非税收入小幅回落。1-7月一般公共预算收入同比增长5.8%（前值4.7%），今年以来累计增速稳步提高，其中税收收入累计同比增速6.7%（前值5.3%），当月同比增速13.9%（前值10.8%），主要受益于生产韧性下增值税高增、涨价因素下企业所得税高增和个人所得税上行。1-7月税收收入完成进度为53.6%，高于2025年同期值（50.5%），亦高于过去五年同期均值（52.7%）。非税收入同比增速为1.6%（前值2.3%），当月同比增速-5.4%（前值2.9%）。

税收结构方面，受益于工业生产维持韧性、涨价因素，增值税、企业所得税增速继续上行，个税仍有望延续良好增长态势。1-7月国内增值税累计同比6.1%（前值6%），对税收收入累计增速拉动2.3个百分点,7月当月同比增速6.7%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-7月工业增加值累计同比5.3%，PPI累计同比升至1.8%（前值1.5%）。企业所得税累计同比快速上行至7.2%（前值3.9%），对税收收入累计增速拉动2个百分点（前值1个百分点），7月当月同比增速21.8%（前值29.7%），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-6月工业企业利润同比18.7%。个人所得税累计同比增速14.9%（前值13.1%），对税收收入累计增速拉动1.2个百分点，7月当月同比增速25.9%（前值17%），此前税务总局在发布会指出，个税增长较快的原因有三:一是股权转让、股息红利等资本类收入税收增长明显；二是科研和有色压延加工业等部分行业发展态势较好带动从业人员收入明显增加；三是税务部门持续加强高收入人员的纳税引导规范，8月起全国税务统一落地跨境个人所得税常态化稽查，重点针对高收入人群、外贸经营者、持股老板的境外资产、离岸信托、海外理财收益、境外分红开展核查，个税仍有望延续良好增长态势。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅小幅修复。1-7月政府性基金收入增速降幅收窄至-21.2%（前值-21.6%），当月同比增速-19.2%（前值-31.1%），对应土地市场仍在磨底阶段。1-7月土地出让收入累计同比下降30.8%（前值-31.5%），降幅小幅修复，对应同期房地产投资同比下降19.2%（前值-18%），地产从销售到投资的传导修复仍需时间。据克而瑞数据，7月当月重点50城土地供应建面同比下降9.1%、环比下降18.0%；土地成交建面同比下降17.2%、环比下降25.9%。

三、一本账增速小幅回落，二本账支出有所修复

支出进度快于去年同期，累计增速小幅回落。1-7月一本账支出增速小幅回落至1.3%（前值1.5%），7月当月同比支出增速回落至0.5%（前值4%），主要来源于7月社保支出同比大幅回落至2.3%（前值13.2%），主因或来自养老金年度调整的1-6月差额在6月的一次性补发。支出进度为年初预算的54.3%（前值47.8%），支出进度高于去年同期水平，单月支出进度（6.5%）基本持平于过去五年同期均值（6.6%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速修复至-5.1%（前值-5.3%），其中农林水事务增速-6.8%（前值-8.6%）和交通运输增速-2.5%（前值-2.6%），增速均有不同幅度修复；城乡事务支出增速-2.9%（前值-2%）、节能环保增速-11.9%（前值-10.3%）增速降幅进一步走阔。民生支出方面，科技同比1.5%（前值1.3%）、教育同比0.7%（前值0.6%）增速小幅度改善；社保同比7%（前值7.6%）、卫生健康同比9.8%（前值10.8%）、文旅同比-6.9%（-6.4%）支出同比增速小幅放缓。

收入下探有所修复叠加基数走低，二本账当月同比支出有所修复。1-7月二本账累计支出增速-16.4%（前值-16.4%），7月当月同比增速-16.3%（前值-43.7%）。支出进度为年初预算的36.4%（前值31%），支出进度低于去年同期7.1个百分点，单月支出进度（5.4%）低于去年同期1个百分点。一方面，土地出让收入降幅有所修复，7月土地出让收入同比-27.1%（前值-42.1%），一定程度上支撑7月支出增速修复；另一方面，基数走低也支撑了同比读数的修复，去年同期二本账当月同比支出增速为-4.1%（前值5.9%）。

风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；房地产市场大幅走弱的风险。

一、广义财政收入稳步提升，支出增速延续放缓

1-7月，财政一、二本账合计收入增速持续上行至1.9%（前值1%），合计支出增速放缓至-3.1%（前值-2.9%），收入增速为2024年以来最高值，支出增速连续三个月为负，广义财政支出与收入增速差降至-5%，为2023年9月以来最低值。

一本账支出小幅回落，二本账收支均有所修复，支出仍待再提速。受益于工业生产维持韧性、涨价因素，增值税、企业所得税增速继续上行，个税仍有望延续良好增长态势，以上诸多因素支撑一本账收入增速稳步提升；一本账支出增速小幅回落，主要在于养老金年度调整的1-6月差额在6月的一次性补发，7月社保支出同比大幅回落。土地收入同比降幅小幅修复，土地市场仍在磨底阶段；收入下探有所修复叠加基数走低，二本账当月同比支出有所修复。

二、一本账收入稳步提高，二本账收入小幅修复

税收收入稳步提高，非税收入小幅回落。1-7月一般公共预算收入同比增长5.8%（前值4.7%），今年以来累计增速稳步提高，其中税收收入累计同比增速6.7%（前值5.3%），当月同比增速13.9%（前值10.8%），主要受益于生产韧性下增值税高增、涨价因素下企业所得税高增和个人所得税上行。1-7月税收收入完成进度为53.6%，高于2025年同期值（50.5%），亦高于过去五年同期均值（52.7%）。非税收入同比增速为1.6%（前值2.3%），当月同比增速-5.4%（前值2.9%）。

税收结构方面，受益于工业生产维持韧性、涨价因素，增值税、企业所得税增速继续上行，个税仍有望延续良好增长态势。1-7月国内增值税累计同比6.1%（前值6%），对税收收入累计增速拉动2.3个百分点,7月当月同比增速6.7%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-7月工业增加值累计同比5.3%，PPI累计同比升至1.8%（前值1.5%）。企业所得税累计同比快速上行至7.2%（前值3.9%），对税收收入累计增速拉动2个百分点（前值1个百分点），7月当月同比增速21.8%（前值29.7%），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-6月工业企业利润同比18.7%。个人所得税累计同比增速14.9%（前值13.1%），对税收收入累计增速拉动1.2个百分点，7月当月同比增速25.9%（前值17%），此前税务总局在发布会指出，个税增长较快的原因有三:一是股权转让、股息红利等资本类收入税收增长明显；二是科研和有色压延加工业等部分行业发展态势较好带动从业人员收入明显增加；三是税务部门持续加强高收入人员的纳税引导规范，8月起全国税务统一落地跨境个人所得税常态化稽查，重点针对高收入人群、外贸经营者、持股老板的境外资产、离岸信托、海外理财收益、境外分红开展核查，个税仍有望延续良好增长态势。

此外，进口环节税累计同比增速12.3%（前值11.8%），当月同比增速15.3%（前值18.7%），对应7月进口当月同比增速21.3%（前值29.2%）。7月上交所账户新增开户数同比增速35.2%（前值74%），对应印花税累计同比增长38%（前值40.9%），其中证券交易印花税同比增长99.2%（前值97.3%）。消费税降幅收窄至-2.2%（前值-3.4%），车辆购置税累计同比增长13%（前值13.7%），基本保持平稳。关税增速下降至3.1%（前值5.1%），部分受到同期基数回升影响；地产五税增速-5.2%（前值-5.8%）。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅小幅修复。1-7月政府性基金收入增速降幅收窄至-21.2%（前值-21.6%），当月同比增速-19.2%（前值-31.1%），对应土地市场仍在磨底阶段。1-7月土地出让收入累计同比下降30.8%（前值-31.5%），降幅小幅修复，对应同期房地产投资同比下降19.2%（前值-18%），地产从销售到投资的传导修复仍需时间。据克而瑞数据，7月当月重点50城土地供应建面同比下降9.1%、环比下降18.0%；土地成交建面同比下降17.2%、环比下降25.9%。

三、一本账增速小幅回落，二本账支出有所修复

支出进度快于去年同期，累计增速小幅回落。1-7月一本账支出增速小幅回落至1.3%（前值1.5%），7月当月同比支出增速回落至0.5%（前值4%），主要来源于7月社保支出同比大幅回落至2.3%（前值13.2%），主因或来自养老金年度调整的1-6月差额在6月的一次性补发。支出进度为年初预算的54.3%（前值47.8%），支出进度高于去年同期水平，单月支出进度（6.5%）基本持平于过去五年同期均值（6.6%）。支出结构方面，基建四项合计支出增速修复至-5.1%（前值-5.3%），其中农林水事务增速-6.8%（前值-8.6%）和交通运输增速-2.5%（前值-2.6%），增速均有不同幅度修复；城乡事务支出增速-2.9%（前值-2%）、节能环保增速-11.9%（前值-10.3%）增速降幅进一步走阔。民生支出方面，科技同比1.5%（前值1.3%）、教育同比0.7%（前值0.6%）增速小幅度改善；社保同比7%（前值7.6%）、卫生健康同比9.8%（前值10.8%）、文旅同比-6.9%（-6.4%）支出同比增速小幅放缓。

收入下探有所修复叠加基数走低，二本账当月同比支出有所修复。1-7月二本账累计支出增速-16.4%（前值-16.4%），7月当月同比增速-16.3%（前值-43.7%）。支出进度为年初预算的36.4%（前值31%），支出进度低于去年同期7.1个百分点，单月支出进度（5.4%）低于去年同期1个百分点。一方面，土地出让收入降幅有所修复，7月土地出让收入同比-27.1%（前值-42.1%），一定程度上支撑7月支出增速修复；另一方面，基数走低也支撑了同比读数的修复，去年同期二本账当月同比支出增速为-4.1%（前值5.9%）。

风险提示

1.国内经济复苏不及预期风险；2.国内政策落实不及预期风险；3.房地产市场大幅走弱的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年8月21日发布的研究报告《加快存量落地，遏制支出下滑——1-7月财政收支数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002；

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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