网易二季度：游戏收入挑大梁，股票投资成拖累

8月20日，网易（NTES.US；09999.HK）公布了2026年第二季度及上半年财报。这份财报覆盖的三个月，恰好是网易在港交所完成从第二上市转为双重主要上市的过渡期——转换生效日期为6月30日，正是本报告期的最后一天。 数字本身讲述了一个并不复杂的故事：收入在涨，毛利在涨，营业利润也在涨，但归属于股东的净利润却掉头向下。这种“增收不增利”的错位，恰恰是这份财报里最值得细看的部分。 收入与利润的背离，成为理解这份财报的第一条线索。

▲据企业财报

赚钱能力：

毛利创新高，净利却被“意外”拖累

从经营层面看，网易这个季度的表现其实相当扎实。

单季来看，网易第二季度净收入301亿元，同比增长7.9%；毛利润212亿元，同比增长17.5%；归属于公司股东的净利润为70亿元，环比上一季度的107亿元下滑约35%。上半年整体，净收入607亿元，同比增长7%；归属股东净利润177亿元，反而较去年同期的189亿元下降了6.6%。

营业成本环比、同比双双下降，主要得益于收入分成比例降低；毛利润212亿元，与上一季度基本持平，同比则大幅提升17.5%。经营费用合计91亿元，同比仅增长1.5%，环比增加主要来自市场推广、员工成本和研发投入的上升。综合下来，第二季度营业利润达到121亿元，同比增长约33%，是财报中最能体现主营业务改善的一项指标。

但营业利润之下，还有一道“其他收入与费用”的关卡。第二季度，网易的投资收益由上一季度的小幅盈利转为净亏损近30亿元，财报解释这主要是股票投资公允价值下降并计提了相应减值准备。与此同时，第二季度有效税率跳升至25.5%，远高于上一季度的18.9%和去年同期的14.7%。两项因素叠加，使得70亿元的净利润看起来与121亿元的营业利润有着不小的落差。值得一提的是，第二季度净汇兑损失为4.36亿元，较上一季度6.22亿元的净汇兑损失反而有所收窄，并非拖累本季利润的主要因素。

把视角拉长到整个上半年，同样的逻辑仍然成立：营收和毛利都在扩张，但上半年投资收益由去年同期盈利10亿元转为亏损近30亿元，净汇兑损益也由去年同期1.2亿元的净收益转为11亿元的净损失，有效税率从15%升至21.7%，上半年所得税费用因此同比增长43.76%。换句话说，网易上半年的利润下滑，并非主营业务失速，而更多是投资端、汇兑端和税务端的短期扰动所致。

▲7月31日，第二十三届中国国际数码互动娱乐展览会上网易游戏暴雪展台 据视觉中国

游戏业务：

老将稳住阵脚，新品陆续补位

游戏及相关增值服务仍是网易最主要的收入来源。

第二季度该分部净收入250亿元，同比增长9.7%，占公司总收入的比重超过80%；上半年累计507亿元，同比增长8.3%。增长的主要动力来自《梦幻西游》系列、《燕云十六声》以及《蛋仔派对》等自研产品，这些产品凭借持续的内容更新和玩法迭代，延续了长线运营的生命力。

财报同时提到，第二季度游戏收入环比小幅回落，主要是部分自研与代理游戏收入略有下滑；而在线游戏净收入占该分部（游戏及相关增值服务）收入的比例从上季度的97.5%升至97.7%，去年同期为97.1%，其余约2.3%为相关增值服务收入。

全球化是这份财报里另一条清晰的叙事线。《燕云十六声》和《漫威争锋》依靠新内容和社区运营，在北美、欧洲市场进一步打开局面。

产品储备方面，开放世界新游《遗忘之海》已于2026年7月在中国市场正式上线，《无限大》和《归唐》仍在研发之中。对一家高度依赖爆款周期的游戏公司来说，这意味着未来几个季度的增量故事，将逐渐从“经典老IP的长线运营”过渡到“新老产品共同挑大梁”。

第二曲线：

有道、云音乐与严选的各自位置

在游戏之外，网易的三条“第二曲线”呈现出不同的节奏。

有道第二季度净收入15亿元，同比增长3.5%，增长主要来自学习服务；这一季度有道还推出了新一代大模型“子曰4”，以更低的推理成本实现了行业领先的数理推理能力，AI Agent能力也在持续提升，反映出有道正把AI原生战略作为核心叙事。

网易云音乐第二季度净收入20亿元，与前后两个可比期基本持平，但上半年累计40亿元，同比增长3.4%，主要驱动力是订阅会员规模的持续扩大。

创新及其他业务——主要是网易严选，第二季度净收入16亿元，同比下降3.5%，虽然严选在宠物、家用香氛、居家等品类仍保持着中国主要电商平台的领先市场地位，但电商大盘的收入下滑仍是这一板块挥之不去的压力。

【结语】

把这份财报摊开看，网易二季度的故事其实并不悬念丛生：游戏基本盘稳固，老IP和新游戏共同支撑收入增长，全球化布局在《燕云十六声》和《漫威争锋》身上初见成效；有道、云音乐各自找到了增长的抓手；而净利润的下滑，更多源于投资端公允价值波动、汇兑损益转向和税率抬升这类非经营性因素，而非主业本身出了问题。

网易公司创始人、‌董事局主席兼首席执行官丁磊在财报中提到，未来将进一步聚焦原创玩法、前沿技术和全球市场拓展。对一家收入结构日趋多元、但仍高度依赖游戏周期的公司而言，这份财报既是对过去半年长线运营能力的检验，也是对下半年《遗忘之海》等新品能否接棒的一次预告。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江