上半年营利双增，李宁韧性背后：敢于投入，看向更长远的赢

本文来源：时代周报 作者：钟蔡

2026年上半年，中国消费市场交出了一张“前高后低”的成绩单。国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额24.87万亿元，同比增长1.3%。

但结构日益分化，其中运动用品行业的“温差”尤为明显。上半年，全国体育、娱乐用品类商品零售类值累计870亿元，同比下降2.4%，二季度承压显著。

8月20日，李宁（02331.HK）发布的中期业绩显示，期内公司营收同比微增2.8%至152.4亿元，毛利为77.5亿元，较去年同期上升4.5%；净利润为18.2亿元，净利率为11.9%。

运动品牌从集体高增长滑向结构性分化，已经成为行业共识。而当环境改变，企业的战略选择开始出现分岔。

英国作家西蒙·斯涅克在其著作《无限赛局》中曾提出这样一个概念，有限游戏和无限游戏。有限游戏有固定的玩家、明确的规则和终点，目标是赢得比赛；无限游戏没有终点，玩家可以随时加入或退出，规则可能变化，目标不是赢，而是让游戏持续进行下去。

若将商业视为一场无限游戏，真正的赢家不是击败别人，而是在自己的路径里，持续生存、不断进化。

李宁选择的正是后者。从业绩发布会的基调来看，李宁未因市场压力而缩减长品牌投入，而是在“单品牌、多品类、多渠道”战略下，持续将资金和资源向专业运动资产布局和科技研发倾斜。

李宁品牌创始人、集团董事长李宁在业绩会上称，上半年，集团坚定专业化发展方向，经营基本盘保持稳健。下半年，李宁集团将坚定投入专业运动核心能力，拓展细分消费场景，并稳步培育新增长品类，持续优化业务结构。

成立36年，这家由奥运冠军创立的品牌，正在用运动员的耐心打一场无限赛局。

库存健康、渠道稳健、资金充裕，李宁守住经营底盘

财报显示，上半年，李宁整体零售流水（包括线上及线下）同比录得2%的增长。尽管受到二季度市场低迷影响，但公司整体盈利与库存可控。数据显示，期内李宁的毛利率增加0.9个百分点至50.9%，经营利润率保持在16.1%。

经营质量指标则提供另一维度的观察视角。截至今年6月底，李宁全渠道库销比为4个月，库存水平及库龄结构保持在健康水平。健康的库存水位也意味着公司无需被动清仓，或用过度牺牲价格换取短期现金流，为后续市场变化保留了调整空间。

稳健的财务底盘决定了企业在逆周期中是否具备战略选择的自由。期内，李宁净现金同比增加2亿元，达到193.9亿元，充沛的现金储备为长期战略投入保留了财务上的主动权。

渠道网络上，李宁持续推进门店结构优化，同时拓展创新店型。截至2026年6月底，李宁门店（包含李宁及李宁YOUNG）数量为7579家，较2025年底净减少30家。

其中，上半年李宁直营收入在店铺数量同比减少106家的情况下，同比增长3.4%。对此，李宁集团副总裁、CFO赵东升指出，在有挑战的环境下，公司持续聚焦零售运营，通过强化优质店铺的改造与拓展，并关闭部分低效店铺，进一步巩固直营渠道效率，推动直营同店恢复正向贡献。

其也坦言，当前，终端表现持续低于预期，暂未看到改善迹象。因此，对于下半年的整体预期较年初更加谨慎、务实。

加码顶级运动资源，李宁在逆周期储备弹药

2026年是典型的体育大年。作为专业运动品牌，李宁在不确定的环境中，依然积极投入，为自身储备弹药。

作为2025-2028年中国奥委会官方体育服装合作伙伴，2026年2月，米兰冬奥会成为李宁重返奥运周期的首次亮相。赛事中，李宁品牌获得大量曝光，第三方机构秒针发布的《2026米兰冬奥会品牌数字资产榜》显示，李宁在全网运动品牌中社交声量排名第一。

下半年，2026年亚运会将在名古屋举办，李宁品牌已与近期正式发布第二十届亚运会中国体育代表团领奖装备。

这一次，李宁的技术牌打得更重，领奖服搭载了与嫦娥一号探测器同源的航天温控纤维科技，领奖鞋则搭载了䨻弧科技与碳核芯科技的组合。李宁也是全球首创将此航天科技成果转化落地的专业运动用品品牌。

在顶级运动员资源的争夺上，李宁同样动作频频。今年6月，李宁正式宣布与NBA巨星斯蒂芬·库里及其个人品牌Curry Brand达成长期战略合作。据悉，这次合作采取的是李宁与库里品牌的品牌共建式合作，合作业务涵盖篮球产品线、运动休闲服饰，以及完整的高尔夫产品线。

对于此次合作，李宁集团联席CEO钱炜也在业绩会上回应称，公司一直对于篮球保持高度重视和保持对篮球品类的信心，所以会持续对篮球品类进行产品研开发和资源投入。与库里及库里品牌的合作，有别于传统的品牌与运动员合作模式，公司希望，此次合作不仅能够赋能李宁篮球品类，更多的也是能够通过全方位、体系化、战略性的合作赋能整个李宁品牌。

多品类的资源布局亦是李宁长期坚定的战略选择。以跑步为例，2026上半年，李宁新增成都马拉松合作，形成四大区域五大顶级赛事的完整布局。

不过，签约顶级运动资源只是拿到了“入场券”，品牌的技术能否帮运动员出成绩，考验的是科技研发这门内功。数据显示，李宁公司十年研发投入累计超40亿元。

2025年，在国家航天局新闻宣传中心的指导下，李宁公司、航空航天技术创新应用平台共同成立航天技术创新应用实验室，促进航天科技在专业运动领域的应用转化，该平台转化成果“航天锁温棉”、“李宁航天温控纤维”等科技已应用于2026米兰冬奥会、2026亚运会中国体育代表团领奖装备。

目前，中国体育代表团同款、同源科技已逐步应用于金标系列、综训、跑步等功能性主推产品，推动顶级赛场科技向大众消费产品线平移。

体现在市场终端，2025年12月，李宁在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”，并推出全新“金标”产品系列，首次将中国奥委会标识与李宁品牌标志联合运用于产品。全球首家龙店旗舰店则计划于9月在上海落地。

据东吴证券研报，2026年一季度金标产品流水占李宁整体比重达到中单位数。机构预计，全年金标系列在李宁销售占比将达低单位数，若下半年龙店陆续开出，或可带动流水环比改善。

不可否认，顶级运动资源的布局，在短期内必然推高营销费用。但在行业调整周期中，仍然保持对顶级运动资源的投入，李宁的逻辑不是赌下一场赢，而是在更长的时间维度里，建立竞争对手难以复制的品牌壁垒。

跑鞋撑底、户外蓄力，用多品类撑起经营韧性

尽管短期市场承压，但大众运动消费需求仍在提升。近日，国家体育总局印发《体育强国建设“十五五”规划》，明确到2030年我国体育产业总规模突破7万亿元，这为运动品牌构建了长期、稳定的政策与市场空间。

其中，跑步、羽毛球等传统大众项目持续扩容，户外、匹克球、网球等新兴运动快速崛起，多极增长的结构正在形成。

作为集团核心品类，2026年上半年，李宁跑鞋销售突破1480万双，在高基数下依然保持增长。另据98跑整理的上半年国内男子马拉松百强数据榜单，李宁以28双位列百强选手上脚数量排名第一，在激烈的跑步赛道中维持市占率第一梯队。

如果说跑步、篮球、羽毛球、乒乓球这四大传统项目的市占率保持领先，构成了李宁的基本盘，综训、户外、金标等新的潜力运动赛道则构成了业务结构中的长期潜力盘。上半年，综训品类实现良好增长，零售流水同比增长5%。

李宁集团联席CEO钱炜透露，李宁一直在关注消费趋势变化，公司的整体方向是持续夯实李宁在各核心品类中的消费者心智的建设，希望每个核心品类都能够成为消费者心目中的首选品牌，“也以更积极、更拥抱、更开放的态度拥抱新运动场景和品类的出现。”

当行业告别高增长，李宁多品类布局将分散单一品类周期性波动、降低经营集中度风险，更为捕获更多新的运动场景市场机会带来重要基础，是品牌在不确定性中保持经营韧性的底层能力。

商业周期总有轮回，顺周期中的增长往往掩盖了战略质量的差异，而逆周期中的坚守与投入或许才是分野的开始。