河北
来源：市场资讯
大地期货研究院
观点小结
核心观点：警惕高位风险依旧是天气、能源、基本面三者构成的棕榈油平衡，目前基本面无法提供预期外的边际利空，天气干旱题材继续持续，远月减产越发确定，反套结构继续深化；能源价格，尤其是柴油价格的持续走强为棕榈油价格走势提供了新的驱动，近期棕榈油的利多价格驱动会主要在能源和天气间来回切换，这两者没有出现回调棕榈油将持续保持强势。
产地：偏空8月马来产量和库存预期依旧维持偏空，印尼和马来的月差与价差持续走弱，产地近月抛压持续。
天气：利多印尼南部近50-60%种植区开始出现干旱，后在8月中旬后扩大至80%；马来目前暂时没有看到干旱预期；明年二季度初的减产预期越发明确。
政策：利多依旧焦点能源价格，尤其是柴油价格，目前pogo的远月定价的合理状态印证了油脂与能源联动的紧密性。
01、棕榈油情况
马来：无关紧要的基本面数据
就8月的马来数据预估来看，基本面依旧没有任何缓解的迹象，市场预估的产量增幅在3-4%之间，出口方面目前9月的国内买船以及印度的进口预期会更好一些，8月出口还是维持环比持平甚至略减。对应的马来期末库存预计会累库至280-285万吨，持续保持在历史高位。
单边价格角度看，市场依旧没有任何交易基本面的迹象，基本面历史级别的利空压力基本全兑现在国内月差与产地月差之上，两者均走出了历史级别的行情。
基本面目前想要影响单边行情，需要在边际上给出利空，也就是预期外的突发利空，但目前暂时看不到。
印尼&马来：基本面问题交给月差
如上文提到的，基本面的压力很好的体现在月差与产地价差上，而印尼因为近期的干旱其采收效率增加，产量有明显的提升，产地价差的走势也可以印证这一点。
但是，显著的问题是这些利空基本也在市场以及资金的预期范围内，远月棕榈油对于厄尔尼诺的交易预期非常强，干旱的持续以及能源对于油脂的合理定价，两者的交易力量远强于基本面的利空，毕竟换个角度看目前的价格对于基本面定价也是合理的。
想要看到棕榈油价格出现回调，需要产地出现降水改善，削弱近月干旱危机预期；想看到棕榈油出现大回调，需要原油价格出现大幅回落摧毁油脂的高定价逻辑。
估值：能源与国际油脂定价合理
我们从两条线的路径对目前的棕榈油价格的估值水平进行判断，尝试解释其定价的合理性。
1．美豆油传导链：美豆油价格的底部支撑在65美分左右，对应的平水现货价格在1433美元/吨，对应的南北美价差的政策底部区间换算的阿根廷豆油价格底部在1130左右，对应棕榈油底部价格在9150一线；而目前对应的价格换算，棕榈油近月定价区间在9617一线。目前看，近月估值合理略偏高一点。
2.pogo传导链：设定pogo回归至-80，近月棕榈油美元定价1466；远月定价1274。近月估值严重低估，原因为自生基本面弱势对能源贴水议价，远月估值合理。
所以，此轮棕榈油的上涨对应能源，对应国际油脂都是在合理估值范围内运行的，甚至近月存在明显的基本面贴水。因此，天气因素的交易才会显得如此剧烈。
02、天气
印尼&马来：当前干旱对远月产量的预估推算
印尼&马来：降水略有增加但干旱持续
徐超
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