暴涨177%后又跌20%！莫德纳上演过山车，华尔街如何看？

南方财经21世纪经济报道特约记者 周蕊

当地时间8月20日，在前一交易日暴涨177%后，Moderna股价出现大幅回调，盘中一度跌近20%。短短两个交易日的剧烈波动背后，是华尔街对一项癌症治疗突破的重新定价，这也将今年以来持续升温的生物科技板块再次推至聚光灯下。

当地时间8月19日，Moderna与默沙东宣布，双方联合开发的个性化mRNA癌症疗法Intismeran autogene与默沙东抗癌药Keytruda（帕博利珠单抗）联合使用，在一项针对高风险黑色素瘤患者的III期临床试验中达到主要终点。消息公布后，Moderna股价单日飙升177%，默沙东股价上涨12.5%。

这项突破带来的影响也迅速外溢至整个生物科技板块。iShares Biotechnology ETF（IBB）周三上涨近5%，刷新历史高位。

不过，仅仅一天之后，市场情绪明显降温。8月20日午盘，Moderna股价一度下跌近20%。市场开始从最初对临床突破的兴奋中冷静下来，转向思考一个更加现实的问题：个性化mRNA癌症疫苗究竟拥有多大的商业价值？

个性化癌症疫苗跨过关键门槛

与传统用于预防传染病的疫苗不同，Moderna与默沙东开发的是一种治疗性的个性化癌症疫苗。其基本原理是首先对患者的肿瘤组织进行测序，识别肿瘤中特有的基因突变，再根据这些突变为患者设计个性化mRNA疗法，以此训练患者自身的免疫系统识别并攻击癌细胞。此次III期试验取得无复发生存期和无远处转移生存期的两项关键临床终点突破，使个性化mRNA癌症疗法跨过了一个关键的临床验证门槛。

对于Moderna而言，这项结果的重要性尤其突出。

新冠疫情期间，Moderna凭借mRNA疫苗迅速成为全球最受关注的生物科技企业之一。但随着疫情相关疫苗需求大幅下降，公司一直面临一个核心问题：mRNA技术除了传染病疫苗之外，能否建立第二个具有足够规模的商业市场？

过去几年，这种不确定性持续压制Moderna的估值。其股价在2021年疫情期间达到高点之后，经历了长期下跌。与此同时，公司近期还面临其他压力。今年7月，Moderna支付9.5亿美元解决相关诉讼；公司的诺如病毒疫苗项目此前在III期中期分析中，也未达到提前成功所需的统计标准。

因此，黑色素瘤III期试验成功不仅改变了一款候选药物的前景，也让投资者重新评估Moderna整个mRNA技术平台的价值。

从黑色素瘤走向更多癌种？

真正让市场产生更大想象空间的，是这项技术可能并不局限于黑色素瘤。

Moderna和默沙东正在多个癌种中推进个性化癌症疗法的临床研究，目前共开展九项相关研究，覆盖包括肺癌在内的多个癌种。

如果未来能够在其他实体瘤中复制黑色素瘤的临床结果，那么mRNA技术的市场定位可能发生根本性变化——从一个因新冠疫情迅速商业化的疫苗平台，进一步扩展为肿瘤治疗平台。

BD8 Capital Partners CEO兼CIO Barbara Doran在接受采访时表示，这项进展的重要意义并不仅限于癌症疫苗本身，而是再次让投资者关注到医疗行业正在发生的一系列技术突破。她指出，大型药企越来越依赖规模较小的生物科技公司开发新药，再通过合作或者收购获得这些创新产品。与此同时，AI也被寄予厚望，有望帮助医药企业缩短药物发现和研发周期。

这意味着，一项临床突破产生的投资影响可能沿着整个产业链扩散，而不只是局限于Moderna和默沙东两家公司。

暴涨177%之后，市场开始计算商业化账本

不过，资本市场对重大临床数据的定价很少是单向的。

Moderna股价周三暴涨177%，但周四盘中迅速回落近20%，反映出投资者在最初的兴奋之后开始重新评估商业化前景。

从临床成功到真正形成大规模收入，中间仍然存在多重变量。

除了后续完整数据披露和监管审批，个性化癌症疫苗还有一个与普通药物不同的问题——每名患者接受的产品都需要根据自身肿瘤突变进行设计和生产。这意味着未来的生产周期、成本、医疗体系的支付能力、治疗定价以及大规模制造效率，都将直接影响其最终商业价值。

因此，周三市场交易的更多是mRNA肿瘤平台的潜在价值，而周四的回调，则开始反映投资者对于这一价值究竟应该如何定价的分歧。

即使经历大幅回调，Moderna短期累计涨幅依然十分可观。但与2021年疫情期间的历史高位相比，其股价仍存在明显差距。

这也意味着当前市场并不是简单地重新交易“疫情时代的Moderna”，而是在尝试为一家可能拥有肿瘤业务平台的Moderna建立新的估值框架。

Biotech已经悄然进入一轮牛市

如果把视线从Moderna一家公司拉远，这场行情还有一个容易被忽略的背景：生物科技板块的上涨其实早在癌症疫苗消息公布之前就已经开始。

周三，iShares Biotechnology ETF（IBB）上涨近5%并创下历史新高。Moderna的暴涨无疑给板块增加了新的催化剂，但并不是这一轮上涨的起点。Bespoke Investment Group数据显示，IBB前20大成分股2026年以来平均涨幅已经超过43%，其中仅有两只仍处于下跌状态。这与过去几年美股市场的结构形成鲜明对比。AI热潮以来，大量资金集中流向大型科技公司、半导体和数据中心相关资产，相比之下，医疗保健和生物科技板块长期并不是最拥挤的交易方向。

如今这一局面正在发生变化。

除了个性化癌症疫苗，精准医疗、RNA疗法以及其他新型肿瘤治疗技术正在不断提供新的临床催化剂。与此同时，AI正在逐渐进入药物发现领域。

传统新药研发通常需要多年时间和巨额资金投入。如果AI能够帮助药企更快发现治疗靶点、筛选候选分子、优化临床试验设计，缩短药物研发周期，那么AI带来的生产率提升最终可能从科技行业延伸至医疗行业。

对于默沙东、礼来等大型制药企业而言，这种变化尤其重要。

全球大型药企越来越多地通过外部合作、药物授权以及并购等方式补充自己的研发管线。这意味着Biotech公司的临床突破，不仅决定自身估值，也可能成为下一轮大型制药企业并购和合作的重要来源。

接下来，市场将重点关注Moderna和默沙东披露更加完整的III期临床数据、监管申报进程，以及个性化mRNA疫苗在肺癌等其他癌种中的临床表现。如果黑色素瘤的成功能够在更多癌种中复制，那么这次突破的意义可能远远超过Moderna两天之内的股价涨跌。

届时，华尔街需要重新定价的，可能不只是一家公司，更是整个mRNA癌症治疗平台，乃至已经悄然走强数月的生物科技板块。