四川
最近创投圈爆出一桩怪事，Kimi 背后的运营主体月之暗面，一个月内估值跳涨 185 亿美元，一边加急推进 IPO，一边老股份额被机构抢着甩卖，这背后到底藏着啥门道？
一月估值跳 185 亿美元，这在创投圈叫 “跳轮次”。往年正常公司融资，都是一轮募完钱，花出成绩再开下一轮。
但月之暗面倒好，上一轮融资的钱还没募齐，下一轮就官宣交割。
今年 6 月启动新一轮融资时投前估值 315 亿美元，到 8 月就直接跳到 500 亿美元，短短一个月估值涨了 185 亿，这种玩法就是创投圈说的 “跳轮次”，说白了就是谁都等不起。
更关键的信号在场外，近期一级市场的 FA 已经在朋友圈密集推月之暗面的老股份额。老股转让和公司融资完全是两码事：公司融资是看好未来愿意加码，老股甩卖则是有人想提前下车。
当多个 FA 同时推同一个项目的老股，说明一级市场已经没人愿意按这个估值接盘了，只能把希望寄托在二级市场接最后一棒，当然这里面也充斥着不少骗局。
为什么非要赶在年底 IPO？看看同行的下场就知道，今年 1 月港股上市的智谱 AI，首日收盘涨13%，总市值500多亿。
但就在 Kimi 发布 K3 模型的当天，智谱单日暴跌 28.5%，市场对 AI 模型进步的定价已经从狂热变成了过敏。
另一家同行 MiniMax 更惨，3 月市值冲到 1330 亿港币，7 月 9 日 48% 股本解禁，单日暴跌 18%，第二天就紧急折价配股融资 160 亿港币，如今股价比高点已经跌了八成。
智谱 AI 的解禁大限是 2027 年 1 月，月之暗面的时间表是 9 月底递表，年底或明年初挂牌，就是要抢在智谱解禁血洗 AI 赛道之前上岸。
而且智谱的创始人唐杰，还是 Kimi 背后负责人杨植麟的本科导师，就算唐杰能往后拖，时间也已经非常紧迫。
再看看月之暗面的三张底牌，每一张都藏着隐忧。
第一张是年营收仅 3 亿美元，其中 API 业务占 70%。但字节跳动的大模型年营收已经达到 40 亿美元，两者差距足足 13 倍。
按 500 亿美元估值计算，对应的估值营收比高达 167 倍，而 MiniMax 在港股暴打后估值营收比仅 32 倍。一级市场按 167 倍的估值卖，二级市场却只愿意给 32 倍的定价，这根本接不住。
第二张是 K3 模型发布当天，平台暂停新用户订阅。
第三张是 C 端已经彻底掉队，今年 6 月，Kimi 的月活跃用户不足 2000 万，同比还出现负增长，而同期字节的豆包月活已经达到 3.82 亿，差距一目了然。
第三，也是最要命的，AI 模型估值泡沫正在见顶，智谱单日蒸发 2000 亿港币就是市场的提前预警。
这三件事指向同一个结论：收入曲线追不上成本曲线，估值曲线马上就要掉头，这哪里是正常 IPO，根本就是强跑。
至于 Kimi 为什么这么着急，是等不起还是不敢等，如今还不好妄下定论，只是记住一点：跳轮次的公司不一定最先到终点，但一定先听见了发令枪。
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