业绩不及预期，海外市场承压，泡泡玛特王宁：去年是一美遮百丑

“虽然泡泡玛特上半年完成了超过20%的增长，但是去年三季度有非常高的基数，可预见下半年的压力会比上半年更大，我们依旧不会采取激进的策略，因此今年也许完不成我们年初既定的20%的目标。但是我反而觉得，整个公司的治理和健康度比去年要好很多。”8月20日，泡泡玛特创始人王宁（9992.HK）在中期业绩电话会上说。

20日，泡泡玛特公布半年报，泡泡玛特上半年营收171.7亿元，低于市场预估的199.8亿元。公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。毛利率69.7%，较同期下降了0.6个百分点，是因海外收入占比下降拖累毛利率0.9个百分点，受国际局势影响原材料成本上涨拖累0.7个百分点，授权费变化带来1个百分点正向拉动，三者综合形成最终变动。

为彰显对长期发展的信心，王宁宣布未来六个月，将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。

LABUBU营收占比回落

此前，王宁给泡泡玛特定调“调整”，“调整”的如何了？

在业绩会上，王宁说：“如果看纯粹的数字，去年LABUBU整体的销售增长非常快速。我认为去年是一美遮百丑、问题很多的一年，因为除了数字背后我们看到更多的是运营本身，比如顾客去店里，要么是售罄，要么是在抢购，要么是在长时间排队，我们不认为那是一个应该有的常态，在运营的过程当中，不管是从供应链运营环节、门店运营环节还是人员管理环节，有很多地区都会有这样那样的问题。”

王宁指出，泡泡玛特今年确实是在着手解决各个环节的问题，有挺大进步，“我们也是希望接下来更有耐心，尊重时间，尊重经营，把经营上非常细节的问题花更多的时间把它解决掉。”

财报显示，IP表现上，LABUBU所在的THEMONSTERS家族营收44.5亿元，同比下滑7.5%，收入占比从34.7%回落至26.0%。

作为对比，2025年上半年，LABUBU全球爆火成为超级IP，LABUBU所在的THEMONSTERS营收48.1亿元，同比增长668.0%。在2024年的年报中，THEMONSTERS的营收占比是23.3%。

2026年6月，LABUBU新品“复古理发店”系列发售，部分常规款（搪胶毛绒挂件）一经发售，二级市场即跌破发售价，隐藏款则保持着数倍的溢价。

会上管理层多次强调IP矩阵均衡化的成果。王宁认为，上半年LABUBU销售额占比已经回落至26%，意味着泡泡玛特的IP结构更加健康。

其他IP表现方面，星星人实现爆发式增长，收入26.50亿元，同比大增580.6%，占比从2.8%升至15.4%，跃升为集团第二大IP。财报发布当日，星星人新品“农场系列”毛绒挂件发售，开售后库存秒罄，隐藏款“不丑小鸭”溢价近13倍。

泡泡玛特首席运营官司德表示，星星人已经在中国以及大多数亚洲国家成为了现象级IP，下半年会把星星人的偶装表演带到新加坡以及更多国家和地区，帮助星星人在海外市场更快建立起认知与粉丝基础。

上半年，CRYBABY营收16.3亿元，同比增长34%；DIMOO营收16.2亿元，同比增长46.5%；SKULLPANDA营收15.5亿元，同比增长27.1%；Hirono小野营收10.1亿元，同比增长38.5%。老牌IPMOLLY收入同比下滑33.6%至9.01亿元，占比从9.8%降至5.3%。

海外业绩承压

国内市场是泡泡玛特的基本盘，上半年收入122.01亿元，同比增长47.3%，占总营收比重提升至71.0%，但海外板块是市场较为关注的板块。去年泡泡玛特海外市场伴随LABUBU热度迎来爆发式增长，今年同比出现回落。

财报显示，海外市场方面，亚太收入25.75亿元，同比下降9.7%；美洲收入18.92亿元，同比下降16.5%；欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比增长5.9%。

司德在业绩会上表示：“海外市场在经历了去年的高增长后，随着流量回归正常，今年的同比压力较大，预计下半年也会延续这一趋势。海外线上的各个渠道是流量回落的主要渠道，因为去年门店的布局并不完善，大量的流量和购买需求涌入线上，导致线上的销售和占比都远高于正常的水平。今年在逐步恢复到正常比例。海外线下门店销售额同比也有明显回落，但单店经营状态、客流热度保持健康。”

司德说，泡泡玛特会继续在全球的重点国家和地区，针对一些重点门店做升级，但持续开大店并不是公司整体策略，而只是针对于重点国家和市场的做法，“我们绝大多数门店的主力店型依然是150到200平米。同时针对海外一些相对早期开设的门店，我们努力把它们挪到更好的位置，把面积从原来100平以下升级到150到200平。”

泡泡玛特CFO杨镜冰也表示，从目前的情况看，2026年泡泡玛特的海外市场的经营利润率会出现下滑，一方面是LABUBU在海外的热度有所下降，导致了海外收入同比下降了11%，规模效应减弱了，单店效率也有所回落。另一方面，海外市场仍处于扩张期，较多新店在2026年下半年开店，因此新店筹备期间发生的租赁费用、人力费用等对上半年经营利润率下降也有一定的影响。

泡泡街明年启动改造，甜品业务不会盲目扩张

在泡泡玛特新业务表现方面，司德表示，乐园自新区域开放以来，客流表现超预期，环比增长超过一倍，其中超过25%来自夜游项目。未来，乐园的现有区域将进一步升级，于明年启动泡泡街整体改造。乐园二期项目也已经开始整体概念设计，计划将引入更多IP。

甜品业务方面，泡泡玛特首席增长官文德一表示，目前主要有两种形式，一是独立门店，二是快闪点位，“今年6月份我们在阿那亚开出了国内第一家独立甜品店；7月底，海外首家甜品店在新加坡圣淘沙开业，两家门店的表现都超出了我们的预期。阿那亚首店客流超过6万人次，新加坡圣淘沙店开业不到一个月，客单价已经超过50新币，大概是人民币250元。”

文德一说，在甜品业务上，泡泡玛特会比较克制，现阶段不追求开店数量，先把模式真正跑通，如果模式得到验证，会再挑选合适的市场稳步扩张。