东莞“小巨人”IPO！大客户富士康是大股东，其董事长胞弟还拿百万顾问费

一部智能手机从主板到外壳，要用到几十种胶粘剂和焊料，东莞优邦材料科技股份有限公司（简称“优邦科技”）优邦科技是给手机厂供应这些产品的主要玩家。

优邦科技将在8月21日上会。

优邦科技目前业绩增长慢，毛利率三年连降，低毛利产品占比又高。同时，公司研发投入只有同行一半，长期竞争力存疑。此外，公司大客户富士康既是股东又有关联人任职，收入占比仍超四分之一，独立性受考验。

值得注意的是，实控人背着对赌协议，上市失败要回购。并且，公司账面钱不少却大额分红后再募资补流，市场争议不小。

01

业绩增速放缓

毛利率下滑

优邦科技成立于2003年9月，由美国优邦独资设立，出资额600万港元。2010年，郑建中通过其控股平台入主，2016年，公司完成股改。

优邦科技的主营业务是电子装联材料及配套自动化设备的研发、生产与销售，主要为客户提供粘接、焊接、表面处理等电子装联解决方案，产品广泛应用于智能终端、通信、新能源、半导体等领域。

简单来说，优邦科技以电子装联材料为核心，开发了两类产品。其一是客户可以直接使用的装联材料，包括电子胶粘剂、电子焊接材料和湿化学品；其二是自动化设备，如自动化点胶设备等。

2023年至2025年（报告期内），优邦科技实现的营业收入分别为8.99亿元、10.25亿元、11.36亿元，同比增长5.24%、14%、10.84%；归母净利润分别为0.90亿元、0.94亿元、1.08亿元，同比增长16.22%、4.09%、15.61%。

整体而言，公司业绩成长性不高。实际上，在优邦科技第一次冲击上市（2020年）时，就曾因业绩不及预期主动撤回。

优邦科技还面临销售毛利率连续下降。2023年，公司销售毛利率为31.87%，2024年、2025年分别为27.66%、27.33%。

这背后有两方面原因，首先是公司产品的原材料价格波动影响。优邦科技在问询回复中就将毛利下滑的主因归于锡锭、银等大宗商品价格上行。从采购结构来看，这两类金属原料是优邦科技成本核心，2025年锡锭、银采购额分别占总采购金额的38.36%、14.28%，合计占比突破52%。

为对冲大宗商品价格波动风险，优邦科技推出期货套期保值、缩短客户定价周期两类应对手段。2025年锡锭套保比例86.63%，银套保比例90.42%，全年套期保值仅实现898.23万元浮动盈利，仅能覆盖约三分之一原材料上涨带来的成本增量，风险对冲力度明显不足。

其次是优邦科技的产品结构中，低毛利产品的收入占比较高，拉低了整体毛利表现。在2025年上半年，优邦科技收入最高的产品是电子焊接材料，占比达到了50.98%，它的毛利率是所有产品中最低的，只有17.49%。

与此同时，回顾优邦科技各个业务最近几年的毛利率走势，基本都在逐年下降，只有自动化设备产品呈现出增长趋势，但由于它的收入占比只有10%左右，因此优邦科技的整体毛利率还是受到了影响。

此外，优邦科技的研发投入也低于友商，这也给公司的长期成长性带来隐忧。据招股书显示，报告期各期，优邦科技研发费用金额分别为3732.47万元、4393.56万元、5092.66万元，占营业收入的比例分别为4.15%、4.29%、4.48%，同期同行业可比公司研发费用率均值分别为8.21%、7.61%、7.68%。

可以看出，公司的研发费用率仅为同行业可比公司研发费用率均值的一半左右。

02

富士康既是大客户也是大股东

富士康董事长胞弟是公司顾问

优邦科技能走到冲刺上市这一节点，除了业务上深耕电子装联材料赛道所带来的优势外，富士康集团也功不可没。

长期以来，富士康集团都是优邦科技的一大客户。报告期内，优邦科技对富士康的销售收入占主营业务收入的比例分别为34.87%、31.78%和26.55%。在更早的2020年至2022年期间，这项数据分别为12.97%、13.77%、22.88%。

富士康的行业地位不必赘述，优邦科技深度捆绑行业龙头的做法自然起到了搭便车的效果，但是该策略具有两面性，如果公司对单一客户过度依赖，未来的风险就更大。

2025年，优邦科技湿化学品收入同比大幅下降，主要原因是富士康代工终端产品材质由钛合金向铝合金转换，导致金属表面处理剂销量锐减。

优邦科技也注意到了这一点，其在近几年开拓了AI赛道。报告期内，优邦科技的服务器领域销售收入年复合增长率高达41.14%，其中主要应用于AI服务器领域。

具体来说，优邦科技针对大尺寸芯片装联、持续极限高温与高ΔT、长期服役稳定等技术难点，率先研发出用于AI服务器内部封装的高可靠锡膏产品，已实现向国内头部厂商阿里云交付。用于AI服务器散热模组的低温锡膏产品已大批量交付国际知名散热模组厂商奇宏科技，最终应用于英伟达、谷歌、亚马逊等国际巨头产品。

富士康之于优邦科技，远不止“客户”这一个身份。股权穿透显示，富士康集团旗下投资机构金机虎投资持有优邦科技3.44%的股份，为第八大股东，富士康集团对金机虎100%持股。

这笔股权的由来可追溯至2017年。2017年6月，优邦科技以发行股票方式向金机虎投资购买东莞优诺10%股份，金机虎由此获得优邦科技3.44%股权。

与此同时，富士康董事长刘扬伟的胞弟刘扬辉曾于报告期内担任公司的董事及副总经理，是公司核心管理层的重要成员。

刘扬辉，台籍（曾申报美国籍），高中学历。其2015年空降入职优邦前身，历任监事、董事长助理、董事、副总经理，2022年10月辞任后返聘为战略发展顾问，月薪5万元。

而他的哥哥刘扬伟，正是优邦第一大客户富士康母公司鸿海科技集团的现任董事长。

2022年10月之后，刘扬辉辞去了上述全部管理职务，转而受聘为公司的战略发展顾问，继续为公司提供咨询服务并因此按月领取报酬，其顾问薪酬标准为每月5万元。

刘扬辉的配偶周采洁在报告期内同样深度参与了优邦科技的顾问工作。2023版《招股书》显示，仅在2020年至2023年上半年的时间段内，周采洁个人所获顾问费合计便已达到约170.14万元，倘若将刘扬辉同期领取的顾问报酬一并计算，这对夫妇从优邦科技获取的顾问费总额约210.14万元。

二人担任公司顾问的时间，与富士康集团在公司的收入占比逐步提升的阶段相重合。

03

左手对赌右手募资补流

郑建中对优邦科技的控制权设计，呈现鲜明的家族式特征。根据2023年《招股书》，他直接持股21.27%，并通过担任乌鲁木齐优邦及东莞诺达的执行事务合伙人间接控制15.12%表决权，其弟郑建南作为一致行动人直接持有2.07%股份。

三者合计，郑建中控制公司约38.45%的表决权。据2025年底最新数据，其直接持股比例小幅稀释至20.04%，仍稳居第一大股东。

郑建中虽然在股权上牢牢控制着优邦科技，但是其中暗藏风险，那就是他身上背着对赌协议。

2020年至2022年间，郑建中及优邦科技与瑞枫中以、浩金致盛、远致星火等多名投资人签订了含对赌条款的协议。

《招股书》明确约定：若公司IPO申请被否决或主动撤回，相关对赌条款将自动恢复效力。一旦上市失败，郑建中将面临回购股份的压力。

此外，2023年至2025年，公司累计现金分红8368.75万元。而本次IPO拟募资8.05亿元，其中2亿元用于补充流动资金，截至2025年末资产负债率仅29.57%。

在账面资金相对充裕的情况下，“左手分红、右手募资补流”也引发争议。

同时，赛道竞争激烈，既要面对海外巨头，也要面对回天新材、德邦科技等国内对手，未来的竞争压力不可小觑。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）