内地VC纷纷赴港！三重因素驱动，“入乡随俗”有何挑战？

今年的香港市场，随处能攒出一个创业投资（VC）圈的熟人局。在香港科技园、数码港、各类科创论坛上，内地创业投资和私募股权投资（VC/PE）投资人、FA从业者、创业者、海内外资金方往来穿梭。

曾被视为“创业荒漠”的香港，4年前提出“无创科、无未来”，把科技创新确立为城市核心发展战略。如今伴随港股市场回暖、全球资金寻找新配置机遇的多重利好，全球科创要素加速向香港集聚，内地创投赴港也从短期试水，转变为行业长期布局的战略选择。

但是，面对不同的资金偏好、差异化的投资逻辑，以及和内地市场不同的商业规则及文化，内地VC/PE该如何入乡随俗，下好本地化这盘棋，是每家南下机构面临的共同课题。

内地VC机构布局香港

去年以来，越来越多内地基金，开始把目光投向香港。华映资本就是其中一个。今年3月，华映资本宣布将在香港做本地化布局。“我们去年已经搭好了相关主体，目前在进行香港牌照申请，同步推进一只注册落地香港的美元基金募集工作。”华映资本董事总经理李岩对证券时报记者表示。

今年年初，华映资本在香港办过一场较大规模的路演，带了超10家项目方与港交所管理层逐一交流。李岩回忆，港交所对这批项目评价颇高。经过多轮市场调研，他感受到，香港已不再满足于充当内地企业的IPO通道，而是致力于搭建与内地深度联动的完整创科生态。“香港希望盘活大湾区产业资源，吸引企业落地经营、创造本地税收，跳出单一融资窗口的定位。”

创世伙伴创投合伙人梁宇近期也在香港中环奔走选址，筹备新办公场地。该机构已在香港运营美元基金多年，如今眼看着这两年港股持续升温、跨境投资资金活跃度提升，也计划在港新设基金。“我们一直有和香港高校开展项目联动，接下来也打算和香港高校旗下基金深度合作。”梁宇告诉记者。

一批内地VC机构还在路上，有的则已跻身香港科创生态名单。今年4月，香港公布了创科创投基金优化计划首批基金管理人名单，首批9家普通合伙人（GP）中，有6家具有内地资本背景，涵盖中信资本、招银国际等金融系投资平台，以及同创伟业、道彤投资、戈壁创投等市场化创投机构。

这是内地VC/PE“南下”的一个缩影。据记者不完全统计，包括中科创星、晨壹基金、上海国投等20多家内地VC/PE正在或者已经申请了香港资产管理相关牌照，并布局展业。其中，“中科创星—香港大学创投基金”已完成首轮募集关闭；由上海国投公司作为基石投资人、规模为6亿元的维港纽带创科基金也与首批9个沪港科创项目签订投资意向；易达资本去年也正式启用了香港办公室。

背后有三重驱动力

当前各级国资、产业资本、银行金融资产投资公司（AIC）及保险资金均加大国内一级市场布局力度，VC募资预期得到了持续修复。因此在业内人士看来，这一轮内地创投机构赴港热潮，更多是基于港股科创生态全面崛起。

一方面，香港正以前所未有的力度参与创新投资。今年2月，香港宣布设立规模100亿港元“创科产业引导基金”；与此同时，由港投公司管理的新资本投资者入境计划投资组合，资金组别规模不少于30亿港元。此外，梁宇也观察到，有不少美元资金重新转向香港寻找资产配置机会。

另一方面，港股持续回暖助推了这波VC赴港潮。“二级市场一旦有了火车头，一级市场的情绪就会被带起来。”梁宇认为，一级市场看上去是在投未来，但很多时候，行业的情绪锚点仍然来自退出端，如今一批科技公司排队登陆港股，VC机构重新看到顺畅的退出路径。

更关键的是，当下香港正主动承接国家科技创新战略，着力打造联通内地科创产业与全球资本网络的战略枢纽。站在香港市场视角，投资人能清晰看到双重机遇：国际成熟资本持续扎根，同时中国科技资产获得全球资本重新定价。这也是机构开始考虑“常驻香港，而不只是偶尔飞过去看一眼”的重要原因。

不同运作逻辑下的挑战

内地政府引导基金已形成成熟运作模式，通过财政资金撬动社会资本，推动产业集聚、构建创新生态。“港版”引导基金也积极“抄作业”，但二者运作逻辑相似，GP遴选标准却存在差异，最突出的便是LP的决策机制不同。

一位曾对接香港创科产业基金的内地VC投资人对记者表示，香港资金方市场化导向更强，相比基金规模、宏大的发展愿景，他们更关注三大维度：机构真实落地的投资项目、项目投资逻辑，以及持续挖掘优质科创企业的能力。

此外，同为政府引导基金，香港对于返投的定义也不同。内地更在意基金管理人能否给当地引进项目，项目能否给地方带来税收、产值等；而香港更关注“如何给香港社会带来贡献？”

上述投资人解释，这里的“贡献”不完全等于返投，也不一定非要落一条产线、设一家子公司。更关键的是，机构能否和本地的高校、科研、孵化器、产业组织形成真实连接，能否帮助香港的技术、概念、调研成果等走向产品化、产业化。

因此，不少内地VC开始接触香港高校体系。在李岩看来，香港高校项目中，教授的长板极长，在某个研究领域里做得很深；但短板也很明显，比如成果转化能力、工业化量产经验、对资本市场认知、对市场需求触感等方面都相对较弱。从这个角度看，内地VC可以借此“卡位”本地科研资源和创新网络。

不过，梁宇谈到，香港现在很多事情都还在试水阶段，创科产业基金、港投公司等，都在逐步摸索自己的标准，量化效果仍为时尚早。

机会不小，竞争也很大。日前香港公布，在港注册的有限合伙基金（LPF）已突破2000个。无论是募资还是找项目，内地GP在港都需要花费比内地更长的时间来理解本地文化和规则、建立与各类LP的关系和信任，以及花费不小的运营成本。因此，去香港的机票好买，但真正能站稳脚跟的，未必很多。

校对：苏焕文