阿里云45%增长，全栈AI商业化支棱起来了？

来源：小北读财报

看了下阿里财报，总盘子基本符合预期，AI和云是明确超预期项，利润端则继续为投入让路。

先看大盘，2026年六月底止季度业绩，收入2689.5亿元，同比增长9%，略高于市场一致预期约2683-2689亿元，属于符合预期偏好。但非GAAP净利润207.2亿元，同比下降38%，利润压力仍然比较明显。 $阿里巴巴(BABA)$阿里巴巴-W(HK9988)

一、云业务超预期

财报前市场对阿里云的预期已经被拉到很高，大摩、小摩基本都看到45%左右、云EBITA margin约11%，结果外部商业化收入真的做到+45%，在一个已经超过400亿元的单季收入体量上继续加速，创22个季度最快增速。

云分部经调整EBITA同比增长133%，利润率直接做到12%，比市场预期的11%左右还高。

算是验证了此前市场交易的逻辑，上季度宣告拐点，本季度加速兑现。而且在所有中概股中，同时具备包括自研芯片的全栈AI能力、可披露AI ARR、云利润率加速改善的，只有阿里。

把同期几家头部云厂商放在一起看，Google Cloud增长82%，阿里45%，Azure及其他云服务43%，AWS增长37%。也就是说，在这四家同期披露的增速中，阿里排在第二，并重新超过Azure和AWS。

Google Cloud本季度首次确认了向客户数据中心销售TPU系统的收入，微软披露的是Azure及其他云服务，阿里也刚把云与平头哥合并为“AI云与算力服务”。但即使考虑这些差异，阿里云由40%加速至45%的方向依然非常清楚，重新进入全球头部云厂商的高增长区间。

这个场景挺久没见了。2020年二季度阿里云还曾经保持59%的增速，之后随着国内云市场进入调整期，增速一路下台阶。现在重新回到45%，但这一次驱动力和六年前已经不同了——以前更多是企业上云，这次核心变量已经变成AI算力、模型和推理需求。2020年同期阿里云收入只有123.45亿元，现在一个季度已经做到484亿元。

二、AI相关产品收入123.76亿元

AI相关产品收入方面，本季度收入达到123.76亿元，连续第十二个季度保持三位数同比增长。上一季度这个数字大约90亿元，相当于一个季度又增长了接近38%。如果简单按照本季度年化，对应接近495亿元人民币、约73亿美元的收入run-rate。

现在市场上几乎每家科技公司都可以讲模型、Agent、算力、Token，但真正愿意披露AI收入绝对额的公司并不多。AWS今年二季度披露，其AI业务年化收入已经超过250亿美元，而且还在保持三位数增长。

虽然阿里的规模还比AWS小不少，但至少已经有了一个可以持续跟踪的收入锚。大厂的AI究竟处于什么阶段，最直接的标准就是能不能把AI收入单独拿出来讲，阿里这种AI产品的披露颗粒度在中国头部互联网公司中相当少见。

三、芯片与云利润闭环

本季度把平头哥并入云分部，现在平头哥已经形成覆盖GPU、CPU、存储和网络的芯片矩阵。

财报披露，最新真武M890通过阿里云进入自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业，外部客户超过650家，并支持训练、微调和推理全流程，开始接受外部市场的商业验证。

利润端表现，本季度AI云与算力服务经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，对应利润率约11.6%，公司取整披露为12%。上季度旧云分部口径的利润率约为9.1%。

虽然两个季度的利润率不能完全机械对比。但收入增长、利润翻倍和利润率提升同时出现，充分说明阿里云AI收入的增长已经开始转化为经营杠杆。

参考Amazon，芯片业务超过250亿美元的年化收入，同时Graviton持续强调价格性能优势，自研芯片是既可以成为独立产品，同时还能成为云计算改善成本效率的工具。

不过阿里目前尚未单独披露芯片收入，暂时还不能直接照搬AWS这部分估值逻辑。

四、资本支出和自由现金流需要关注

虽然阿里AI商业化在云端明显加速，不过但模型和应用端仍处于重投入阶段。

本季度AI实验室与应用收入33.38亿元，同比增长16%，经调整EBITA亏损却扩大至138.61亿元，去年同期亏损32.24亿元，主要原因就是AI能力投入以及千问App推理成本增加。

报告期内，资本开支达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.70亿元，去年同期净流出188.15亿元。

现在阿里扩张算力正在真实消耗现金，不过这个也是没有办法。

现在电商基本盘本身就是稳中偏弱，低增速阶段，集团电商收入仅增长4%，经调整EBITA下降1%。中国电商客户管理收入下降7%，剔除营销计划形成的收入冲减后，同口径只增长1%。

能好点的是即时零售，收入增长45%，淘宝闪购的单位经济效益继续改善，另外速卖通录得经营利润。现在电商还能够托住集团利润和用户流量，但短期对估值没有太大助力，弹性的仍是云和AI。

Omdia《中国 AI 云市场份额 2025》数据显示，2025年中国AI云市场规模达到567亿元，阿里云份额38.1%，排名第一，而且高于第二至第四名份额之和。

阿里云在这个基础上加速增长，并保持利润率提升，叠加AI收入加速增长及占比提升，全栈AI加速增长，战略投入和ROI路径清晰，看好后续业绩兑现。