鑫巨宏：光模块芯片基座龙头，你知道我在等你吗？

近几年 AI、算力、芯片、光模块等代表的科技彷佛成了全世界的主角。

可能你在平时的工作生活中很少直接接触它们，但资本市场却为它们发动了一波又一波疯狂的牛市。

从国内外这些细分领域巨头的最新财报我们能看到，伴随着新的科技革命席卷全球，这些细分领域巨头取得了飞跃式的发展，交出了极为赚钱的业绩表现。

整个行业的景气度和热度急剧上升，甚至一度出现了过热的现象。

产业链上下游各个环节的企业基本上都吃到了这波科技革命的红利。

鑫巨宏（874885.NQ）是新三板拟北交所IPO上市公司，是一家极具代表性的光模块公司。

鑫巨宏主要从事精密光器件的研发、生产和销售，依托光通信领域多年的技术积累，已成为光模块产业链核心的元器件供应商，并将技术能力应用于ADAS车载光学、其他光学传感领域和机器人领域。

鑫巨宏的主要产品包括光模块芯片基座、光纤透镜阵列、高密度光纤连接器、激光雷达视窗、车载镜头视窗等，并围绕着下游应用领域不断拓展各类精密光器件以及机器人零部件产品。

光模块芯片基座是用于承载激光器芯片、探测器芯片、驱动芯片等核心器件的封装平台，在光电转换、热管理、信号传输和结构支撑方面起着关键作用。它是连接芯片与外部光纤、电路系统的桥梁，直接影响光模块的性能、可靠性和集成度。

鑫巨宏具备专业的光器件研发、制造能力，已服务业内一批优质的客户。

在光通信业务方面，公司成为中际旭创、新易盛等光模块头部厂商的核心供应商，并与海信宽带、索尔思光电、AOI、Coherent、Lumentum等保持了良好的合作关系，前述客户产品终端应用于英伟达、谷歌、Meta、微软、亚马逊、字节跳动、阿里巴巴、腾讯等国内外知名算力厂商。

在车载光学业务方面，公司获得了禾赛科技、图达通、丘钛科技、舜宇光学等头部厂商的认可，产品应用于理想、小米、零跑、长城、奥迪、捷豹、路虎等汽车品牌。

在机器人业务方面，公司机器人光学面罩、关节组件、灵巧手等核心部件已实现小批量出货，应用于国内外知名机器人厂商。

我们知道，高速光模块产业链是有层级划分的，不同环节的技术壁垒、盈利稳定性、客户认证周期存在显著差异。

最上游是光学基材、光芯片、特种光学材料领域，依赖底层材料研发与光电技术积累，行业技术壁垒最高，产品替代性低；

中游是光学结构件、精密基座、透镜阵列、连接器等配套零部件，主要依托精密机加工、光学镀膜、模具开发与品控能力实现量产交付；

下游是光模块封装、组装与销售，直接对接全球云厂商算力建设需求。

这几年AI算力大建设拉动的增量主要集中在中游高速光模块量产环节，进而传导至上游精密光学结构件配套需求。伴随光模块速率从400G向800G、1.6T迭代，芯片基座材料逐步由单一金属材料向钨铜合金、双金属复合基板、氮化铝材料升级，加工工艺复杂度持续提升。

中游零部件环节的行业核心壁垒，更多集中在下游客户长期供应链认证、规模化交付能力与品控稳定性上。

北交所对鑫巨宏下发了第一、二轮问询，主要包括：主营业务与行业情况、客户集中度较高及合作稳定性、业绩增长合理性及应收账款回款风险、原材料、外协采购公允性及成本核算准确性、收入增长真实性及核查充分性等。

我们完全能理解北交所的顾虑和担忧，毕竟鑫巨宏2024、2025年的业绩增长幅度太大了。

虽然这两年光模块景气度飙升，全行业好像都在发大财，但北交所还是特别审慎的要求充分核查鑫巨宏收入的真实性、业绩增长的合理性和业绩增长的持续性等问题。

1、业绩增长合理性及应收账款回款风险。

2023年-2025年，鑫巨宏的营收从2亿元增长到8.1亿元，归母净利润从1833万元增长到1.76亿元。

北交所对鑫巨宏在报告期内各类产品收入增长的合理性、是否与行业发展情况相匹配、外销收入的合理性、销售单价数量变动的原因都提出了问询。

另外，北交所也问询了鑫巨宏收入确认准确性和应收账款增长的具体情况及回款风险。

毕竟我们从财报上能很直接的看到，鑫巨宏在业绩连续大增的同时，应收账款的增幅也很大。

我们可以对比着看一下：

2023年，鑫巨宏的营收是2亿元，应收账款是1.1亿元；

2024年，鑫巨宏的营收是4.65亿元，应收账款是2.16亿元；

2025年，鑫巨宏的营收是8.12亿元，应收账款是4.04亿元；

2026年上半年，鑫巨宏的营收是11亿元，应收账款是9.32亿元。

这样一对比我们就很清楚了。

北交所还问询了鑫巨宏应收账款增幅情况、逾期标准和逾期情况、坏账准备计提政策等。

2、原材料、外协采购公允性及成本核算准确性。

北交所问询鑫巨宏报告期内第一大供应商华尔泰德参保人数2人，主要供应商苏州航宏无实缴资本信息，苏州航宏、苏州轩志和的参保人数均为4人。

这里确实会让人觉得很奇怪，这些供应商在这么热门的行业，每年做着几千万、过亿的生意，居然没有几个员工。

北交所要求鑫巨宏说明各类原材料及服务供应商的基本情况、合作时长、发行人采购金额占供应商同类业务比重，与参保人数较少或实缴资本较低供应商合作的合理性，发行人采购与供应商经营业务及规模的匹配性。说明报告期内与主要供应商结算政策的变动情况，2024年末应付票据金额上升原因。

说明外协单价变动原因。结合与可比公司产品结构、原材料、生产工序及工艺难度、外协需求及成本差异情况，说明发行人营业成本构成与可比公司差异合理性，外协采购是否符合行业特征。

细分产品毛利率变动合理性。结合报告期各期产品型号性能、应用领域、主要客户、生产工艺复杂程度、规模效应差异及变化等说明各类主要产品毛利率差异原因，光纤透镜阵列、车载光学及其它光学元器件产品毛利率波动原因，光通信元器件中其他产品的具体内容，报告期内收入增长及毛利率较低的原因。

3、募投项目的必要性及合理性。

补充披露两个项目拟扩增的各类产品产能的明细情况，结合各类产品报告期内及2025年全年产能的增长情况，现有在建工程的产能扩增情况，两个项目建设期至达产期间预计产能释放情况，测算未来各年度的产能数量及增速，结合各类产品报告期内及期后新增订单及各期末在手订单的数量、金额及变动情况，下游市场需求变动趋势，说明通过募投项目扩增产能的合理性，是否具备消化能力。

4、收入增长真实性及核查充分性。

（1）进一步说明收入增长真实性及持续性。

结合主要客户采购发行人光通信产品、车载及其他光学产品、机器人精密零部件产品后加工成自有产品的具体类型及终端用户情况、主要客户向终端用户销售变动情况、各类终端客户相关固定资产建设或生产经营变动情况等，说明报告期内发行人向主要客户销售增长的真实合理性。

结合报告期后发行人向主要客户销售情况及在手订单情况、客户对应产品收入及终端客户需求情况等分析发行人与主要客户的合作是否稳定可持续；结合主要终端客户未来数据中心建设计划情况，说明终端用户是否存在数据中心建设进度不及预期等不利情形，发行人是否存在较大的期后业绩下滑风险，相关风险揭示是否充分。

（2）对主要客户销售价格及毛利率存在差异的合理性。

结合客户对产品技术要求、结构设计、制造难度、付款方式、信用期等方面的差异，进一步说明发行人对新易盛、中际旭创销售光模块芯片基座的单价、毛利率存在差异的原因及合理性，结合前述情况说明报告期内发行人光模块芯片基座销售单价、毛利率的变动原因。

说明报告期内招投标方式获取订单金额占比下降的原因，与客户采购方式及金额的匹配性，是否符合客户采购流程要求。

最后说结论：鑫巨宏，光模块芯片基座龙头，你知道我在等你吗？

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