上海机场不再靠免税

8月19日，上海机场发布2026年半年报。上半年营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归属于上市公司股东的净利润12.16亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润11.23亿元，同比增长9.32%。

营收仅个位数增长的背景下，净利润实现两位数提升，核心拉动并非来自曾经的“利润奶牛”免税业务。

恰恰相反的是，上半年上海机场商业餐饮收入同比下滑超14%，其中免税合同收入4.29亿元，较去年的6.28亿元减少约2亿，降幅超三成。

一、客运稳增货运爆发，国际客流总量上行

运输生产端，上海两场整体稳中有升，货运成为最突出的增长亮点。

•浦东机场：上半年保障飞机起降27.55万架次，同比增长1.14%；旅客吞吐量4269.12万人次，同比增长3.72%；货邮吞吐量219.07万吨，同比大幅增长14.69%。

•虹桥机场：保障起降14.13万架次，同比增长1.20%；旅客吞吐量2510.22万人次，同比增长2.05%；货邮吞吐量21.42万吨，同比增长3.80%。

国际及地区客流保持恢复态势。浦东机场境外航线旅客量达1898.26万人次，同比增长4.29%：其中港澳台航线旅客282.23万人次，同比大幅增长17.50%；国际航线旅客1616.03万人次，同比增长2.29%，整体总量上行，部分航线（如日本线）的运力调整未改变旅客量恢复的大趋势。

二、收入结构分化

收入端，航空性业务随客流稳步增长，非航业务分化明显。

• 航空性收入30.21亿元，占总营收46.46%，同比增长3.59%，基本匹配业务量增速。

• 非航空性收入34.82亿元，占总营收53.54%，同比仅增长1.30%，内部结构显著分化：

◦物流服务收入9.42亿元，同比大增13.03%，受益于货邮吞吐量高增，成为非航板块核心增长极；

◦商业餐饮收入9.35亿元，同比下滑14.34%，是收入端最大拖累项，免税经营权合同新旧切换后，收入同比减少，不过广告阵地经营权转让合同收入3.51亿元，随两场客流稳步回升增长。

三、净利增长的真实推手是它

营收微增但净利大涨，核心来自三项非主业/辅助性因素拉动。

1. 投资收益大幅增长

上半年公司对联营企业和合营企业的投资收益达5.70亿元，同比增加约1.3亿元，是净利润增长的一大来源。

其中，参股40%的上海浦东国际机场航空油料有限公司贡献了绝大部分收益：受益于航油加油量增长与国际油价波动带来的库存增值，航油公司上半年盈利大幅提升，对应上海机场确认投资收益约3.75亿元，占整体投资收益的六成以上。

而免税相关股权投资，上半年并未贡献正向利润：

• 存量日上系股权（穿透持有京沪免税运营主体约15.68%权益）受业务切换影响，上半年整体净亏损约2300万元；

•2025年底新招标落地的中免标段合资公司（上海机场持股49%），上半年按权益法确认投资亏损约6189万元。

2. 财务费用大幅下降

上半年公司财务费用1.23亿元，同比大幅下降45.41%，直接减少费用支出约1.02亿元。

下降的原因是公司账面货币资金充裕（期末货币资金余额156.67亿元），银行存款利息收入同比大幅增长，冲减了财务费用。

3. 公允价值变动收益补充利润

上半年公司公允价值变动收益0.91亿元，同比增加约0.84亿元，主要来自持有的私募基金、理财产品公允价值上涨。

反观主业端，营业成本同比增长4.67%，快于营收增速，人工成本、摊销持续刚性上涨。

四、口岸免税红利已过

在疫情前，免税收入曾是上海机场的利润奶牛，以2018年与日上签订的协议为例，销售提成高达42.5%，保底金额也一度计划在2025年提高至81.48亿元：内幕丨免税店1000元买瓶神仙水，机场提成430！

而疫情后上海机场免税收入的下滑，是行业竞争格局从原来的单一口岸免税变为多渠道模式，以及合同模式变更共同作用的结果：扣点调整是假，生意难做是真

近年来，上海机场的免税租金协议历经多次迭代，机场的议价权与收益中枢持续下移。

2026年生效的新合同，是逻辑变化最大的一次：

一是运营商从独家变为双寡头分治，浦东T1+S1由杜福睿运营，浦东T2+S2、虹桥T1由中免运营。

二是收费逻辑从“取高”变为“相加”，固定租金托底，销售提成额外叠加，但提成比例全区间显著下调，从分品类18%-36%降至8%-24%。

三是机场通过合资公司深度绑定运营商利润（合资公司持股比例提升），但短期处于投入亏损期，盈利兑现尚需时日。

换言之，机场免税已经从“旱涝保收的高租金生意”，变成“租金托底、随销售额波动、共享利润也共担风险”的合作模式，收入较疫情前已出现量级式下滑。

对于上海机场而言，口岸免税红利的时代已经渐渐过去，枢纽机场的价值正在回归航空主业与综合枢纽运营本身。货运能力、中转能级、商业运营效率，将成为下一阶段业绩的核心变量。

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