巨子生物上半年净利降21.5%：收缩达人直播、押注医美

21世纪经济报道记者 凌晨

8月18日港股收盘后，巨子生物（02367.HK）交出2026年中期成绩单。财报显示，收入29.18亿元、归母净利润9.40亿元、经调整净利润9.455亿元，分别同比下滑6.3%、20.5%、21.5%。

花旗研报称，2026年3月，巨子生物管理层还曾公开给出“2026年收入增速约10%”的指引。从最新财报数据来看，指引与现实之间，仍隔着一道断崖。

但下滑并非需求崩塌，而是主动选择：收缩高成本、不稳定的达人直播，把资源投向自营渠道、品牌建设与新品上市。

代价立竿见影——销售及经销开支同比大增19.7%至12.67亿元，在总营收中占比43.4%，进一步吞噬利润弹性。

业绩公布当日，股价收跌5.64%。然而，多家券商却随后集体给出“买入”评级。

分歧焦点只有一个：6月9日上市的中国首款重组I型天然序列胶原注射剂“753胶原针”与接连获批的三款III类医疗器械，能否撑起“医美第二曲线”。

拆开这份中报，每一笔下滑都有去处。

核心品牌可复美收入23.47亿元，同比下降7.7%，占总收入80.4%，达人直播端收入下滑是主要拖累；可丽金收入4.99亿元，同比基本持平。

可预等新品牌收入0.645亿元，同比增长11%，是全盘仅有的增量。

渠道数据更直白。直销收入22.34亿元，其中DTC店铺在线直销17.77亿元，下滑2.2%——自营端收入实际实现同比正增长，下滑主要来自达人直播收缩。

面向电商平台的在线直销3.35亿元，同比下滑14.5%。

线下直销收入1.23亿元，逆势增长4.2%；经销渠道收入6.83亿元，下滑13.2%。

放大利润跌幅的，是费用与毛利两端。

上半年销售及经销开支12.67亿元，同比大增19.7%，品牌及人群投入、消费者教育、新品上市与自营渠道建设全面前置，这是净利润跌幅远大于收入跌幅的核心原因。

毛利率从81.7%降至79.5%，下滑2.2个百分点，该公司解释为产品矩阵扩容——拓展了敷料、精华之外的更多品类护肤产品，结构性拉低综合毛利率。

“主动调整”并非没有惊险的静默期。但更直观的数据说明，巨子生物的渠道调整并未击穿基本盘。

公开数据显示，618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%，可丽金同比增长超过30%。

青眼情报数据显示，今年上半年可复美销售额7.04亿元，排名第13，同比增长了7.3%。

需要注意的是，据蝉妈妈数据，2025年10月9日至16日，可复美在抖音平台的GMV为0.5亿元—0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水。

青眼数据显示，2023年—2025年天猫大促美妆榜单中，可复美从第10位上升至第5位，而后今年回落到第20位。

综合来看，巨子生物一年之内从“深坑”回到正增长，渠道重构的成效开始兑现。

增长的接力棒，还押在新品上。4月，可复美焦点系列次抛大单品“超透棒”上市。

5月，可丽金推出胶原系列小金瓶精华与胶原水乳。该公司“打造可复制的爆品能力”的规划，正在变成可量化的数据。

但必须正视的隐忧是单品依赖。可复美单一品牌仍贡献80.4%的收入，胶原棒依旧是绝对的销量担当。

2025年那场成分舆情留下的信任修复仍在持续，功效护肤赛道流量红利消退、内卷加剧，超透棒能否成为“第二个胶原棒”、可丽金能否借新品重新提速，将直接决定护肤基本盘下半年的弹性。

值得一提的是，该公司还接连拿下三张重组胶原蛋白III类医疗器械注册证，产品包括重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维、重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液植入剂。

商业化已打响第一枪。6月9日，“可丽金芯生753胶原针”在西安正式上市。巨子生物表示，该产品系全球首款获批用于颈纹填充的交联重组III型胶原蛋白填充剂。

而竞品同样凶猛。锦波生物旗下薇旎美“童颜针”已从官方渠道破价至数千元，大幅搅动重组胶原注射价格带；爱美客嗨体颈纹针是颈纹适应症绕不开的对标；华熙生物、福瑞达亦在加码。

医生教育与机构铺货投入前置，意味着医美业务短期仍是费用黑洞——复购率与机构覆盖速度，才是真正的胜负手。

把中报放进更长周期看，巨子生物正在完成一场罕见的“换挡”，一边把渠道结构调整基本落地，另一边则是三款III类医疗器械获批并实现商业化首秀。

下半年，市场只需盯住三个指标：销售费用率能否回落、753胶原针的机构覆盖数与复购率、超透棒等新品的放量节奏。若护肤品在低基数下回归增长、医美如期放量，重回增长并非遥不可及。但若增长不及预期，那么今年增长10%的目标也可能受到影响。