净利润涨51.2%，遇见小面连续4年降价

中高端餐厅一个个降价求生，翻台率跌得比股价还快。可就在这个大背景下，遇见小面（02408.HK）交出了一份让人有点意外的中期成绩单：营收9.39亿元，同比涨了33.6%；归母净利润6326万元，同比涨了51.2%。

▲据企业财报

这份反差背后的逻辑并不神秘：主动降价，把客单价压到一个几乎不需要决策成本的价位，从而截获当下最确定的消费需求，高频、刚需、平价的日常正餐。

但这套打法能不能持续、代价是什么，财报里的另一组数字给出了更复杂的答案：同店销售额同比下滑4.3%，外卖收入占比升至25.8%。

增长和隐忧同时出现在同一份报表里，这才是这半年真正值得讨论的部分。

降价，如何换来更快的利润增长

先看降价的力度。遇见小面上半年同店订单平均消费额，也就是客单价，从去年同期的31.3元降到27.7元，其中直营门店从31.8元降到28.6元，特许经营门店从30.9元降到27.5元，三个口径全线下降。

▲据企业财报

公司给出的解释是，主动降低菜品价格，为顾客提供更实惠的用餐体验，以吸引更多顾客及增加整体销售额。说白了：与其在存量市场里精打细算地留住老客，不如干脆把价格线往下砍一刀，让更多人不假思索地走进来。

降价从来不是免费的午餐。它的代价，直接写在同店销售额上：整体同店销售额同比下滑4.3%；直营同店下滑4.2%，特许经营同店下滑4.9%。如果财报只写到这里，故事的结局会是“以价换量，量没换够”。

但客流没有辜负这场降价。同店单店日均订单从372单涨到401单，直营门店从371单涨到388单，特许经营门店从371单涨到398单。价格一松动，人就跟着来了——这是最朴素的消费逻辑，也是遇见小面这半年押注的东西。

订单量的增长，叠加门店数量的扩张，最终让总商品交易额从7.99亿元涨到10.31亿元，营收也随之从7.03亿元涨到9.39亿元。这解释了营收为什么能涨，却还解释不了利润为什么涨得更快。真正的答案，藏在成本结构的一进一出里。

拆开利润表看，跟着门店数量走的刚性支出确实在涨：原材料成本涨35.3%，员工成本涨39.9%，涨幅都快于收入增速。但另外几项成本被悄悄摊薄了：租金支出虽然绝对值增加25.6%，占收入的比例却从18.0%降到16.9%，原因是新开门店从核心商圈逐步转向租金更便宜的周边地区；去年上半年计入的1116万元上市开支，今年不再产生；广告及推销开支占收入比例也从1.4%降到1.1%。

一边是刚性成本咬着牙往上涨，一边是可变成本被规模悄悄摊薄，两相抵消，净利润增速最终达到51.2%，明显跑赢了营收33.6%的增速。

这套逻辑是不是真的立得住，还要看剔除一次性因素后的数字才算数。如果剔除股份支付、上市开支、汇兑损益、金融资产公允价值变动这些非经营性因素，经调整净利润率从7.4%提升到7.8%。这个数字比净利润增速更有说服力：即便客单价被主动砍掉了近12%，公司的核心盈利能力仍然在改善——说明这不是靠一次性因素堆出来的账面繁荣，而是实打实的经营效率提升。

不是一次性让利，是连续四年的策略

遇见小面于2025年12月在港交所主板挂牌，这份半年报是公司上市后交出的第一份中期业绩公告，也是市场检验其招股书叙事能否兑现的一次考试。

答案目前是正面的：今年上半年，营收、利润、门店数全部保持两位数以上同比增长，餐厅总数从417家增加到550家，其中直营餐厅从331家增至451家，覆盖内地25个城市，并延伸到香港和新加坡，其中香港17家、新加坡2家。

▲据企业财报

而降价这件事，也远不是这一期财报里才冒出来的新动作。公开信息显示，2022年到2025年，遇见小面直营门店客单价从36.2元一路降到29.9元；到2026年上半年，这一数字进一步降到27.7元，同比降幅达11.5%，这已经是公司自2022年以来连续第四年主动下调菜品价格。

所以，这不是一次促销式的短期让利，而是一套延续了四个财年、写进公司基因里的定价策略。据中国新闻周刊报道，遇见小面透露，从8月17日起将在全国各门店不同程度继续调低部分产品售价。

一家上市公司敢于连续四年主动降价，背后需要两个条件同时成立：运营效率没有被拖累，管理层对这套逻辑真金白银地有信心。半年报里的数据分别给出了印证。公司的存货周转天数、贸易应收账款周转天数都保持稳定，分别为20天和5天，说明规模扩张没有拖累运营效率。

同时，公司上半年花7740万港元回购了1813.7万股H股——在客单价下滑、同店销售转负的背景下依然选择回购，是管理层选择为“降价换规模、规模换效率”这套逻辑投票。

但这套策略也不是没有代价。公司现金及现金等价物从2025年末的6.77亿元降至2026年中的2.35亿元，主要原因是把超过3个月到期的定期存款从零增加到3.80亿元，属于资金配置调整而非经营性失血；但资产负债率也从60.5%小幅上升到62.2%，流动比率从1.56降到1.38，扩张的财务成本正在逐步显现出它的重量。

能走多远：两个隐忧

往前看，开店计划这条主线是稳的。公司预计2026年全年新开150至180家餐厅，截至8月10日，年初以来已新开84家，另有93家处于开业筹备期，年度目标大概率能够完成。

▲据企业财报

但硬币的另一面，是两个不能视而不见的隐忧。第一个隐忧是同店销售额连续两年为负，今年上半年下滑4.3%，比去年同期下滑2.9%更深，说明降价对存量门店的拉动效果正在边际递减——同一招用久了，边际效用总会打折扣。公司目前主要依靠新开门店的绝对数量，而不是存量门店的销售改善，来支撑整体增长，这意味着一旦开店速度放缓，增长的支撑点会明显变弱。

第二个隐忧是外卖占比上升带来的渠道费用压力。这半年，外卖业务收入占比从18.3%快速提升到25.8%，直接带动了“其他开支”同比增长70.8%，这项开支主要是第三方外卖平台服务费。外卖确实对冲了堂食客流的分流，但每一单外卖背后，都有一部分利润悄悄流向了平台方。如何在外卖占比继续提升的同时守住利润率，是下一阶段绕不开的考题。

▲商场里的遇见小面门店 据视觉中国

面对这两个隐忧，公司手里还留着一张尚未打开的牌：募集资金中还有10%被规划用于对上游食品加工企业的战略投资，目前尚未动用分毫。这或许暗示着，管理层也在为“仅靠开店”之外的第二条增长路径悄悄铺路——通过供应链上游投资进一步压低成本，为持续降价留出更长久的空间。

【结语】

这份半年报讲的其实是一个不算复杂的故事：一家刚上市不到9个月的连锁面馆，用连续第四年的主动降价换来了订单量和门店数的双增长；又用规模效应和成本结构的优化，让利润增速跑赢了收入增速，交出了一份“降价不降利”的答卷。

但同店销售额连续为负、现金储备明显收窄、外卖占比快速提升带来的渠道费用压力，都是这套“以价换量”逻辑在下一个财年需要继续回答的问题。对遇见小面来说，真正的考验或许不是能不能把价格继续往下压，而是当门店数量增速终将放缓、新店红利逐渐消退之后，这套建立在规模扩张之上的盈利模型还能不能继续讲下去。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江