河北
7月28日，苹果股价创下历史新高。但此后短短三周，跌幅已达10%，一举沦为标普500指数中表现最差的25只股票之一。讽刺的是，当苹果沉沦时，纳斯达克100指数同期上涨8%，费城半导体指数（SOX）更是暴涨14%。
三个月前，剧本完全相反。7月，当市场对“AI烧钱何时见顶”的焦虑达到顶峰时，苹果因为拒绝加入算力军备竞赛、选择以“合作伙伴”模式轻装上阵，股价单月飙升6.8%；而纳斯达克100下跌6.6%，芯片指数更是暴*21%，创下2008年以来最差月度表现。
如今，风水轮流转。微软、亚马逊、谷歌的财报证明，天量AI资本支出并未失控，投资者的恐慌瞬间转化为狂热。资金潮水般涌回AI基础设施赛道，而那个曾经因“独善其身”而被追捧的苹果，此刻被晾在了岸边。
“全年市场对资本支出的焦虑与狂热此消彼长，7月全是担忧，最新财报却打消了焦虑，引发了这场轮动，”Russell Investments高级投资组合经理乔丹·麦考尔表示，“我预计这种跷跷板效应将持续。”
更残酷的反噬来自成本端
AI军备竞赛不仅没让苹果分到一杯羹，反而正从供应链端狠狠咬它一口。
数据中心对内存芯片的饥渴需求，已推动存储价格飙升。而内存占智能手机制造成本的10%至20%。杰富瑞分析师爱迪生·李在8月10日的报告中警告，下月即将亮相的折叠屏iPhone本是“推高平均售价和利润率的唯一关键驱动力”，但内存涨价将使其成本陡增，“如此昂贵的手机仍将是小众产品”。
上周，杰富瑞将苹果评级下调至“跑输大盘”。彭博社追踪的58位分析师中，已有6人建议卖出——这是近两年来的最高数字。
估值陷阱：最贵的价格，最慢的增长
苹果当前的市盈率高达32倍，在七大科技巨头中居首。但预期收入增长呢？本财年约15%，虽是2021年以来最快，却远低于标普500科技板块的整体预期，且未来两年增速还将逐年放缓。
Prime Capital Financial投资组合经理克莱顿·艾利森坦言：“不烧钱在担忧期看起来很聪明，但现在AI交易强劲，苹果无法收获其他人正在享受的回报。”
颇具讽刺意味的是，苹果与标普500的40天相关性已接近“零”——2013年以来最低；与芯片指数的相关性不仅创1994年以来新低，甚至已翻转为负值。这种“脱钩”上半年是护身符，如今却成了诅咒。
当然，看多者仍存一线希望：如果AI泡沫再度破裂，苹果的低相关性或许能缓冲跌幅。但这话听起来，更像是在为一只估值最贵、增长最慢、却与时代主叙事背道而驰的巨头，寻找一种体面的安慰。（AI研究院）
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