读中报｜达仁堂：速效！速效！

作者：说股鲸，17年股龄的金融从业者。更多精彩内容欢迎关注同名公众号。

近日，百年老字号中药品牌达仁堂披露了2026年半年报：

实现营收24.55亿元，同比下滑7.39%；归母净利润为6.45亿元，同比下滑66.55%。

很多人看到净利润降幅这么大，直接被吓到了，认为是暴雷了。

但我每次看到这种断崖式下跌或者爆发式增长，第一反应都是怀疑，然后开始仔细找原因。

年报公布第一个交易日，公司股价低开高走，说明这次“暴雷”并非表面那么简单。

接下来我们一起仔细拆解达仁堂，看看公司业绩成色到底如何：

一、营收和利润

对于持续跟踪达仁堂的朋友来说，公司营收和净利润的变化基本上一看就知道怎么回事。

营收下滑是因为医药商业业务不再并表导致的，我们能看到公司的资产总额同比是减少18%的。

净利润大幅下跌66.55%，是因为去年上半年清仓天津史克12%的股权获得13.08亿元的一次性收益，今年没有这样收入。

所以真正的利润情况应该看主营业务的，也就是扣非净利润，这块上半年是6.41亿元，同比增长7.43%。

这个才是它真正赚的钱，也就是主业卖药赚的钱。

在消费和医药复苏缓慢的阶段，达仁堂这个利润增速可以说是合格的，甚至有点小优秀。

二、核心单品

业绩没问题，那我们再来看核心单品情况，也就是达仁堂心脑血管领域的王牌产品——速效救心丸。

2026年上半年速效救心丸销售额（含税）13.8亿元，同比大增22%，占了公司总营收的56%。

如此高速增长，公司解释是主要来自大规格产品升级、零售渠道下沉渗透，也就是大力做C端开发。

上半年公司新开发零售终端1.15万家，同步绘制完成覆盖336个城市、2845个县域的分级市场分布图。

一路向C的结果就是，速效救心丸在零售市场心血管品类持续排名TOP1。

对于一家良性发展的医药企业而言，最好是两条腿走路，也就是C端一条、院内一条，达仁堂在今年大力补充C端这个短板。

以人口最多的广东省为例，速效救心丸覆盖率已经从自96%增长至100%，达到了全覆盖。

达仁堂剥离医药商业板块后，速效救心丸销售额占比从去年的约43%大幅提升至56%，已经直接关系到了公司的生死存亡。

公司13个重点品种累计实现销售额（含税）22.7亿元，占公司整体销售的82%，占比增加2个百分点。

从数据上可以明显看出，公司资源持续向核心大单品速效救心丸集中。

在老龄化日益加速的情况下，心脑血管疾病用药多年来一直是公立医疗终端中成药的第一大类，也就是说速效救心丸的天花板远未到来。

因此，未来速效救心丸成为百亿级的大单品也不是什么难事，销量大概率还能保持多年的稳定增长。

三、毛利率

剥离高营收、低毛利的医药商业板块以及集中资源指向速效救心丸后，公司毛利率再次提升至76.02%的历史新高，较去年同期提升1.35个百分点。

整体毛利率稳中有升，这说明公司产品需求没问题，或者说公司继续牢牢握紧了定价权。

在投资中，定价权就是公司的经济护城河，是企业避开价格内卷、医药集采的最大底气。

达仁堂手握2个国宝级中药，也就是国家机密品种的速效救心丸，以及国家秘密品种京万红软膏，这就是能在消费低迷的大环境下逆势增长的主要原因。

从这个角度来看，速效救心丸对达仁堂而言，就是一台持续高增长的印钞机。

四、现金流

比净利润增长、核心产品大卖、毛利率稳中有升更耀眼的是，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8.32亿元，同比大增70.6%。

这个半年产生的经营现金流甚至超过以前多数年度的收现情况，非常夸张。

经营现金流净额可以说比扣非净利润还重要，利润可以调，收入可以少确认，也可以多计提费用，但现金流是银行里的钱，进来了就是进来了，出不去，也做不了假。

虽然公司解释是本期银行承兑汇票贴现收到的现金同比增加所致，也就是利用金融市场贴现率低点获得利差收益。

但还是可以看得出回款质量明显变好，应收账款同比减少36.7%，这还是主要得益于剥离的大包袱医药商业板块。

再来看下公司现金储备情况。

公司账面的货币资金是24.48亿元，其他流动资产中现金部分是8.09亿元，一年内到期的非流动资产2.99亿元，其他非流动资产是11.98亿元，这里有11.92亿元是对公大额存单，也算是现金。

综合算下来公司的类现金总计为47.48亿元。

然后公司的短期借款7939.25万元，长期借款是0，一年内到期的非流动负债435万元，有息负债只有8000万左右。

公司净现金储备为46.6亿元，44%的资产是类现金，可以说完全没有财务负担。

五、估值和股价

公司市盈率TTM为32.6倍，这个估值水平不算便宜，甚至还高于中药行业平均27倍的估值水平。

这就是为什么公司股价近一年一直高位横盘的主要原因。

不过从公司K线图来看，已经有横久必跌的趋势了，技术上这波回调要持续一段时间，后续跌到28元以下性价比又开始凸显了。

作为量子股东，我希望多多打折，好让我继续进货。

六、小结

达仁堂瘦身之后所走的路越来越证明一件事：它要专注医药制造，专注速效救心丸。

这种打法会让自己所有集中在核心业务上，公司的经济护城河会越来越深，但发展之路也越来越窄。

其中利弊，唯有时间才能给出答案。

在这之前，公司依旧是不可多得的优质标的，值得重点关注。